文：新浪财经专栏作家 肖磊
黄金价格的非理性上涨实际上是从2008年美国次贷危机之后开始的，其主要原因有两个，一个是美国推出超过万亿美元的救市计划，美元流动性出现过剩，黄金价格从2009年年初的850美元上升到了2011年中的1500美元；另一个是，在美国信用遭到挑战，尤其是其信用评级自一百年来首次被下调之后，整个全球对美元的信心阶段性崩盘，导致金价从2011年的6月份开始迅速飙升，至同年9月份，在不到三个月的时间里金价上涨超过400美元，其价格达到了历史最高的1920美元。
金价这段时间的疯狂上涨完全驶离了基本面，很多投资资金涌入黄金市场的理由是，美元快撑不下去了、全球货币体系要大乱。要知道这一逻辑纵然在2008年美国次贷风暴最严重的时候，也是不成立的，因为就算美元短期遭到疯狂抛售，全球市场要从贸易、结算、储备等领域隔离美元几乎是不太可能的事情。2009年至2011年期间大幅涌入黄金市场的投资资金实际上并不是黄金市场长期的、稳定的需求，而只是短暂的避险需求，这种需求给黄金市场带来了灾难性后果，导致其步入了长达两年多的下跌之路。
黄金价格合理的走势应该是什么样的呢？我们先不关注2010至2012年间金价的大幅波动，从2009年初1000美元价格来计算，至2013年末的1200美元左右，4年间黄金价格只涨了20%。我们再来看看2009年，其全球黄金实际总需求量为3385吨(总需求包括金饰需求和金条与金币的投资需求)，2013年为3864吨，2009年至2013年间，全球黄金需求总量上升幅度为15%。也就是说，在2009年至2013年间，整个黄金的实体总需求只增长了15%，这符合2009年至2013年黄金价格只上涨了20%的数据。
从中可以得出一个结论，在生产能力和生产总量并没有大幅波动的情况下，实际需求的变化依然是决定黄金价格长期价格走势的最根本因素。避险和投资需求可以制造出阶段性行情，但很难在长期支撑金价。只有去了解黄金市场真正的基础性需求层面，才有可能摸索出可用于投资的价格运行规律以及未来市场变盘的时间节点。
世界黄金协会刚刚发布了2014年第一季度《黄金需求趋势报告》，一季度全球金饰需求571吨，同比增3%。同期全球黄金总需求1074吨，与去年同期持平。世界黄金协会表示，黄金需求回归到了过去五年长期形成的季度平均水平。该协会数据还显示，一季度各国央行[微博]继续成为黄金市场的重要买家，共买入122吨黄金，这是全球央行连续第13个季度成为黄金市场的净买家。欧洲各央行已签署协议，承诺保持黄金储备不变，协议再次确认了黄金作为储备货币的地位。要知道前20年，全球央行抛金数千吨，其主要来自欧洲各央行。此时欧洲各央行签署协议保持黄金储备不变，意义重大。
很有意思的是，就在今年第一季度国际黄金价格总涨幅超过6%(这是季度平均金价自2012年第四季度后首次上涨)，成为全球表现最好的资产之一的情况下，全球黄金投资需求却出现了下滑，金条及金币的需求为283公吨，同比下降39%。
投资需求的下滑，实体需求的稳定增长，说明黄金市场已经将自2009年以来的短期投机资金挤压完毕，已经在回归理性，重新进入到了正常的、由实体需求推动的、价格出现稳定复苏的周期市场。在我看来，金价真正的筑底行情在2013年已经结束，但由于部分投资者开始追逐风险资产，黄金投资需求递减，仅仅依靠实体需求推动的市场价格波动幅度会降低，未来金价的年均上涨幅度可能会低于15%。
看到很多看空黄金的理论在于美国经济的复苏，事实上美国和欧洲经济的复苏反而能激发黄金市场的活力，使得因实体需求推动的金价变得更加稳固。黄金市场基本面已经改善，具体理由如下：
一、ETF减仓空间有限
如果把各因素分开来看，黄金市场的基本面目前处在一个比较淡定的调整期。全球最大的黄金ETF基金SPDR持仓维持在低位，对市场情绪的影响逐渐降低，投资者不再像去年一样大规模进行赎回，而是根据黄金价格的短期波动，适当的进行增、减操作，这也从一定程度上反应了此时留在此类基金市场的黄金投资者一般为长线投资者，继续净减持可能性不是很大，ETF黄金基金对整个市场的影响趋于稳定和正面。
二、印度需求回归
如果要探讨黄金实体市场，印度是一个离不开的因素。由于莫迪当选印度总理，作为印度国内坚定的市场派，印度市场有望在年内给黄金市场松绑。目前印度依然实行的是对黄金实施高达10%的进口关税，并保证黄金进口当中要把20%的成品用于出口，这在很大程度上限制了印度对黄金的消费。全球知名贵金属咨询公司GFMS预计，在莫迪审核黄金进口政策后，印度黄金进口将翻番，达每月50-60吨。
三、地缘政治此起彼伏
今年以来，人民币的贬值就超出了市场的想象力。新兴国家货币依然面临着严峻的挑战，包括日元这样的货币都存在诸多的购买力缩水因素。世界主权货币市场暗流涌动，这并非阴谋论的结果，而是人类自己制定的规则长期看依然无法战胜本性的贪婪，或许是因为经济增长、或许是因为战争，但无论何种理由，截至目前，还没有任何一个国家的主权信用货币可以做到长期不贬值。
乌克兰问题悬而未决，就在东部庆祝公投胜利，市场担忧就此会引起乌克兰内战的当日(5月12日)，金价短时间内飙升20美元以上。为了应对主权货币、债务等市场的各类问题，在接受了国际货币基金组织[微博]第一批32亿美元贷款之后，乌克兰央行甚至准备将其中的10亿美元购买黄金作为外汇储备。另外，近期发生在越南国内的大规模排华骚乱，使得其国内金价上涨，刺激黄金需求，导致越南国内金价溢价接近200美元。全球地缘政治似乎成了维护黄金某些不确定需求的一个偶然间的必然因素，事实证明因地缘政治的不确定性，黄金依然有用武之地且深受关注。
四、中国大妈并未哑火
中国方面“大妈”效应依然存在，据世界黄金协会的数据，2014年第一季度中国市场以投资为主导的金币和金条需求量虽然骤减55%，但黄金首饰消费需求增长超过10%，远高全球3%的增长量，中国依然是全球最大的黄金消费市场。中国有望在一到两年内推出黄金国际板，成为真正的黄金市场一极。尤其是在中国人均GDP超过6000美元之后，从发达国家的数据来看，整个民众对金银等饰品消费的需求将迎来更大空间。再加上中国市场如房产、股票等各类资产的不确定性，以及整个市场投资渠道的狭窄，未来几年黄金依然是中国民众持续参与的投资和消费品种之一。
五、美联储加息影响有限
美国经济无论从就业率的改善，还是股票市场的持续上涨，都可以说处在强劲的复苏当中，美元吸引力增强，但以美元计价的原油价格仍然保持在100美元上方，农业产品价格也在持续走高，钯金、镍等金属因需求等各类预期持续走高，大宗商品市场只有产能过剩、消费乏力的铜、铁矿石等市场出现了持续回落，这说明美元对全球大宗商品市场的影响并非是绝对值，其影响力主要看商品本身的供求关系。
要知道今年第一季度黄金价格的反弹正是在美联储明确逐步退出QE，开始紧缩货币的消息之下开始的。黄金市场现在根本没必要过于担心美国加息，在回归至实体需求为主导的市场之后，黄金依然可以从美元的阶段性紧缩中逆势走强。这样的历史在2002年至2007年间曾屡次出现。无论美国是否加息，以2014年为起点，黄金价格以每年10%的价格再上涨十年并不是没有可能。
财经专栏作家，世元金行高级研究员 肖磊
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