文/DM理财研究员 宗思韫
海通证券发行的海通海富6号B，你会发现在存续期满一年产品到期之后，B份额的收益会变成343万，而别忘了B份额的本金只有100万。这意味着在产品成立之时，就注定了B份额的年收益率将会达到惊人的343%！
九问资管冠军海通证券：343%的约定收益向谁输送利益？如果一款理财产品成立不到半年，收益回报高达131.56%，你怎么看？
这不是天荒夜谈，真的有一款这样的产品：海通证券发行的海通海富6号B。
该产品成立于2013年12月10日，虽然它是分级产品，可是与我们通常见到的只有A、B份额的分级产品有所不同，这款产品分为ABC三个份额。
DM理财翻阅海通海富6号的资产管理合同发现，该集合计划97.05%的资产都投资于“电广传媒”非公开发行股票，其中A份额成立规模为13339.6万元，B份额的成立规模为100万元，C份额为7500万元。
这里要说明的是，根据合同披露，A份额是普通投资者可参与的，B份额则由海通证券自有资金参与，C份额则是海通证券指定的投资者参与。
注意到没有，B份额的规模极小，只有100万。设立这个份额的意义在哪里呢，其中有何猫腻？别着急，让我们慢慢来揭开面纱。
仔细研究下来，DM理财发现，这个产品可以说是疑点重重。不仅很多业内人士直呼看不懂，而且有人指出其中有利益输送的嫌疑。
我们今天先推出第一篇，来看以下三个疑问。
第一问：B份额杠杆为何能高达134倍？
根据资产管理合同的披露，在海通海富这只产品中，A和B同时作为优先级，享受9.5%约定年回报。其中A份额的约定回报为7%，剩下的都是B份额的收益。
合同中还详细列出了计算公式：B份额在计划终止日(按存续未超过12个月)也同样享有约定预期收益=A和B份额核定成立规模×9.5%×计划实际存续期天数÷365—A份额核定成立规模×A份额前12个月预期收益率×计划实际存续期天数÷365。
图一。到这里，小编就要算一笔账，来看看B份额131.56%的回报是否真有此事！
A：13339.6万×2.689%=358.70万
B：100万×131.56%=131.56万
C：7500万×-2.41%= -180.75万
而海通海富6号投资的电广传媒定增发行价为13.19元/股，配置15404794股；而截至4月28日，电广传媒的股票估值为13.3867元/股，因此海通海富6号投资于电广传媒所获得的收益为303万【(13.3867—13.19)×15404794】。
也就是说，这只产品从市场上赚了303万，C份额再补贴了180.75万。这两笔钱加起来，基本等于A、B份额的收益之和。这个帐基本是对上了。
但是，疑问也来了。B份额的收益如此之高，是因为它的杠杆居然高达134倍！
第二问：B份额约定年化收益率高达343%！向谁输送利益？
从A、B、C三个份额的成立规模可以知道，B份额的初始杠杆高达134.396【(13339.6+100)÷100】倍！而C份额的杠杆则只有2.79【(13339.6+100+7500)÷7500】倍。
134倍的杠杆！这是一个匪夷所思的比例，为何要如此设置，这其中有何猫腻？
而且根据上文的B份额的收益计算公式 ，你会发现在存续期满一年产品到期之后，B份额的收益会变成343万，而别忘了B份额的本金只有100万。
这意味着在产品成立之时，就注定了B份额的年收益率将会达到惊人的343%！
B份额几乎不承担风险，却享受如此高的约定收益率。请问为什么要设计这样的产品，这样的产品设计出来卖给谁？
这里面难道没有利益输送的嫌疑？
第三问：134倍的杠杆是否违规？
早在2011年，《分级基金产品审核指引》中规定，公募基金的分级基金初始杠杆最多不能超过2倍。
2014年2月，中国证券业协会也发布了《关于进一步规范证券公司资产管理业务有关事项的补充通知》，规定权益类产品初始杠杆倍数应不超过5倍；其他产品初始杠杆倍数应不超过10倍。
海通海富产品投资于电广传媒股票，是一只典型的权益类产品，按照最新规定，起初始杠杆式是不能超过5倍的。
显然，海通海富B的134倍高杠杆远远超出了现行规定。
(本文作者介绍：21世纪传媒《理财周报》旗下DM研究团队的最新成果。微信号：dmlicai)
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