美元为什么跌了？

　　文/新浪财经北美专栏作家 魏欣

　　在总统与国会的博弈逐渐明朗之前，我们基本可以认为美元更大可能会进入双向波动区间。竞选期间的承诺显然没有可能全部兑现。当社会各个群体在国家重大议题上逐步达成一部分妥协之后，美元可能会迎来修正性的复苏。

美元为什么跌了？

　　去年底投资了美股的朋友们可能会喜忧参半。喜的是近两年的美股回报非常惊人，忧的是美元持续下跌。年初至今的道琼斯工业股票指数上涨达到13.20%，纳斯达克指数甚至达到20.03%，但是美元指数下跌了10.70%。而且美元的下跌幅度如此之猛，美元指数现在只有可怜的91左右，处于近两年的最低点。很多朋友担心，美元作为最重要的储备货币，其币值是否会继续下跌，或者会触底反弹呢？

　　从经济周期的角度来看，今年的美元大幅贬值是相当反常的。因为在全球金融危机之后，美联储已经在2015年底开启了加息周期。按照一般规律，加息过程中会降低美国与其他国际金融市场之间的利息差，引导美元回流美国，提升美元币值。例如，1997年亚洲金融危机中的显著特征就是新兴市场货币兑美元全面贬值。

　　目前市场上对美元贬值的解释大概有几种：美国经济实力衰落、下一场经济危机前兆、市场避险情绪消散、川普总统政治危机。

　　如果从一个国家经济实力的角度来理解货币币值，其实相关性是非常高的。一般来讲，经济实力强的国家的产品常常会受到其他国家的追捧。在购买该国产品的过程中，对其货币的强大需求会驱使其货币升值。在实践中，如果把美国GDP占全世界的比例与美元指数做一个对比的话，你会发现相关性非常高。美国经济在1968年1984年和2001年达到峰值的时候，美元也刚好达到峰值。那么我们是否可以得出结论，经济实力的下降将导致美元长期走软呢？

　　诚然，随着新兴市场国家，特别是中国的快速发展，美国GDP占全世界的比重在二战之后的趋势是长期下跌的。1968年美国还占世界总量的37.30%，但2016年底已经只有24.58%了。2016年世界GDP增量部分有40%来自于中国，只有34%来自于美国。但是这个理论无法解释中短期现象。美元从2011年就开始的升值趋势怎么会突然在今年反转了呢？难道美国国力从今年初开始突然转衰了？

　　如果从经济周期的角度来理解，市场上其实有很多投资者认为美国正处在下一场经济危机的前夜。因为历史数据显示，大致8年左右应该是一个周期。从2009年开始的经济复苏，到今年已经显现出了一些泡沫的迹象。比如，美股的估值相对历史平均值已经很高了。房市也已经连涨了7年，各地都出现了达到或者超过危机前的房价。

　　但从很多其他指标来看，美国经济又并没有崩溃前的很多迹象。如果和新兴市场股市做对比的话，美股显然是非常便宜的。如果从房租房价比来看的话，买房显然比租房更划算。何况美国各地的企业盈利还在提升，企业投资仍在加速，以富士康为代表的国际资本还正在前往美国投资的过程中。美国就业市场的改善仍在继续。失业率正在下降，劳动参与率正在上升。至少在目前阶段，经济危机并没有成为金融市场的共识，也难以解释今年以来的美元走势。

　　如果从金融危机后金融市场避险情绪的消散来看，投资者的似乎确实是在追求高风险资产。美元作为一种传统避险货币，在风险频发之时，比如战争爆发，往往会成为投资者追捧的货币；但若市场避险情绪下降，美元就会下跌，投资者转而追求风险更高、回报也更高的国际风险资产。所以，今年美元的下跌代表了市场避险情绪下降、风险偏好上升。而且市场波动性指数VIX今年以来一直保持趋势性下跌，显示着市场避险情绪的下降。

　　但问题是，市场避险情绪在过去几年一直处于趋势性下跌，那又如何解释期间的美元指数大幅上涨呢？VIX指数在2009年达到峰值之后，在经济复苏期保持下跌。美元指数则在2011年触底回升，一直到今年初产生反转。而且华尔街投行研究发现，从最近两个经济周期来看，美元的避险属性已经大大减弱。取而代之的是黄金和日元。例如2001年911恐怖袭击事件和2008年金融危机之后的黄金大涨。

　　如果从川普总统今年以来遭遇的一系列政治危机来看，美元的走软几乎是与其完全同步的。作为美国历史上最具争议的，最不专业，甚至可能是最不受欢迎的总统之一，川普1月20号就职总统后遭遇了一系列重大政治危机。首先是民主党支持者在全国发起的以“不是我的总统”为主题的示威游行。然后有竞选期间“通俄门”调查、联邦调查局长科米被解职、大量白宫关键幕僚主动或被迫辞职、修建墨西哥边境墙、禁止美军招募同性恋士兵。最后还有近期全国声讨的白人至上主义游行。

　　这些事件消耗了大量政府精力，引起了重要公职人员的空缺，拖延了川普落实竞选承诺进度。今年2月川普总统发出的穆斯林国家旅行禁令，经过在各个州法院的多次抗辩，最终在8月份被推翻。共和党计划推翻的奥巴马医改方案，在第二次闯关众议院成功之后，最后居然倒在共和党籍参议员麦坎恩的关键性一票上。国债上限的谈判被推迟至年底。税改方案刚刚发出一些试探声音就遭到各方面的强烈反对。

　　政治上的重大挫折导致美元指数回吐了川普胜选以来的所有涨幅，并且继续下跌到了2015年以来的最低点。媒体和投资者甚至引发了对于总统是否会被很快弹劾的广泛猜测。如果弹劾真的发生，当然会引起美国政局的动荡，政府政策的中断和金融市场的巨大波动。

　　可是如果我们简单的相信媒体对于美国政局的解读，可能会对美元的后续贬值压力形成错误判断。川普总统的当选确实存在广泛的选民基础，而且他们在媒体上的声音很小，如：白人中下层、中产阶级和小业主。保守主义和排外主义正在迅速回潮。虽然共和党掌控的国会与总统之间存在巨大分歧，但是他们明白，如果共和党能够摆脱川普，他们在竞选期间已经做到了；如果媒体对川普支持度的解读正确，希拉里的败选就不应该成为意外。

　　在总统与国会的博弈逐渐明朗之前，我们基本可以认为美元更大可能会进入双向波动区间。竞选期间的承诺显然没有可能全部兑现。当社会各个群体在国家重大议题上逐步达成一部分妥协之后，美元可能会迎来修正性的复苏。

　　(本文作者介绍：专栏作家，曾在美国供职于大型共同基金管理公司。)