高盛前主席：那些英镑告诉我们的事

　　文/新浪财经意见领袖（微信公众号kopleader）专栏作家 吉姆-奥尼尔（Jim O’Neill）

　　英国决策者应该承认英镑贬值是有益的，但不足以改善英国的外部处境和经济再平衡。决策者必须制定成熟的移民战略以吸引高技能工人，即使他们要从整体上收紧人员的流动。

高盛前主席：那些英镑告诉我们的事

　　32年的金融业经验告诉我，诡异的外汇市场有时候会超越人的认知，如果你要估算英镑的价格底线，寻找均衡价值可能纯属徒劳。

　　事实上，在6月23日英国退欧公投投定离手后的那几个小时里，英镑一开始在1.5英镑/1美元以上价格交易。这一汇率表明人们预计“留欧”派将胜出，现在看来，这种想法简直荒谬。随后英镑从这一初始高位大幅下跌20%，兑欧元的汇率也有类似跌幅。

　　尽管存在如此的反差，我们依然有办法很好地估算英镑在英国退欧后的表现。首先，我们可以比较英镑现在的价值与公投进行期间（2月—6月）的平均价值。从这个角度看，英镑在选民决定英国退出欧盟后大跌了13%。

　　除了购买力平价，我们还有估算真实汇率（RER）均衡的模型，比如将均衡汇率定为一国能实现可持续经常项目平衡的汇率，或让经济能达到充分就业状态的汇率。

　　这些模型包括高盛公司的动态均衡汇率（GSDEER）和彼得森国际经济研究所的基本均衡汇率（FEER）。目前GSDEER的估算值为1.44英镑 /1.63美元，FEER估算值为0.88英镑/0.74欧元，这表明英镑目前相较其理论的公允值被低估 — 兑美元低估了14—24%，兑欧元低估了高达20%。

　　上述的不一致部分可归因于其他货币被高估。但不妨认为这些估算至少是大致正确的，那么眼下英镑兑主要贸易伙伴的货币大多都存在低估。

　　一个乐观的解读是，如果一切顺利，英镑贬值将使未来的收支平衡状况改善，而英国经济将迎来急需的再平衡。诚然，公投后公布的经济数据表明英国制造业向好，而英国国家经济和社会研究局最近预测英国收支状况将在2019年实现略有盈余。

　　当然，一切顺利是一种奢望，因此另一种解读是当前的均衡汇率将进一步下跌，反映市场对英国经济供应侧的前景和未来生产率的增长持悲观态度。这在很大程度上取决于英国是否真地脱离欧盟，如果是的话，则要取决于英国政府的退欧后贸易安排和经济政策。

　　另一个更显全面的解读是英镑的弱势尽管能带来一些周期性收益，但它反映的是英国的风险溢价，而这些溢价来自退欧的难度和其他政策的不确定性。

　　我们可以调整RER均衡模型，考虑“常态”周期性经济的发展趋势，以此估算风险溢价。高利率和稳定的低通胀能给一国货币带来相较其他货币的优势， 因此，如果我们计入真实利率的差异因素，就能确定货币的理论价格。如果我们就英镑兑美元和欧元进行这样的计算，则英镑的理论汇率仍要显著低于当前的实际现汇价格，这表明市场确实考虑了相当大的风险溢价因素。

　　这些估算对公共政策具有意义。首先，英国决策者应承认英镑贬值是有益的，但不足以改善英国的外部处境和经济再平衡。

　　其次，英镑的日和周波动反映出市场认为“硬”退欧 — 英国为收紧移民政策而丧失进入欧盟单一市场的权利 — 将对生产率增长产生负面影响。如果市场的这一看法正确，那么英国的未来增长将更加取决于决策者是否能提振退欧后的贸易。此外，决策者必须制定成熟的移民战略以吸引高技能工人，即使他们要从整体上收紧人员的流动。

　　最后，即使外汇市场可能已考虑了英国的风险溢价（看上去也确实如此），决策者也必须慎之又慎，不能表现出英国经济的政策框架还会有其他的任何变化。尤为重要的是，任何对英格兰银行独立地位的新威胁，都可能导致市场重新评估英镑。

　　Copyright： Project Syndicate， 2016．

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　　(本文作者介绍：吉姆-奥尼尔，高盛资产管理公司前主席、英国财政部前商业参赞，现为曼彻斯特大学经济学荣誉教授。)