美联储何时加息没那么重要

　　文/新浪财经意见领袖专栏(微信公众号kopleader)专栏作家 赵雪

　　对金融市场和实体经济而言，美联储加息的路径比时点更为重要。在错过6月份这一最佳时间窗口后，美联储本周是否加息已不再那么重要。投资者不应过于执著美联储何时加息，而更应该关注本轮美国加息周期的速度、终点和影响因素，并做好充分的应对。

美联储何时加息没那么重要

　　本周全球财经方面最大的热点只能是美联储是否会选择开始加息。正反两边激辩异常，支持加息的阵营可随时列举出十大原因，而反对的一方分分钟还以五大理由。公平的讲，两方的基本观点和逻辑已经在过去一年中得到了充分的展示，近期的辩论只是这些内容的延伸和扩展，并没有太多的新东西。

　　以笔者愚见，投资者继续执着于猜测加息时点的收益极其有限。

　　一方面，美联储加息的必要条件早已基本满足。在错过6月份这一最佳时间窗口后，9月份美联储是否加息更多的是策略选择，而与短期经济数据已经没有太大的关系。

　　全球经济的中长期基本面在过去12个月变化甚微。多数人同意美国经济持续复苏的大方向没有显著改变，只是在对复苏的速度和步伐解读上还有争论。美国之外的主要经济体走势仍然按部就班，欧洲经济逐渐企稳，日本增长触底反弹，而新兴经济体的分化愈演愈烈。中国实体经济还在寻底，可全面崩盘的可能性似乎并不大。风险因素方面，美国一季度的增长减速、希腊问题和中国股市、汇市风波，现在看来更像是短期扰动。在这种大背景之下，看重经济变化中期趋势的美联储对全球经济前景的解读更多的会是微调，而非方向性的修改。因此，即使出现一两个数据点暂时背离，也很难一票否决美联储加息与否。

　　另一方面，在经历漫长的等待后，外界对加息的后果已有充分的预期，因此9月份是否加息对实体经济和金融市场的中长期影响并不会太大。

　　9月份会议最有可能的结果无非有三种：第一，不加息，但重申年内加息的判断；第二，加息并明示本轮加息周期会相当缓慢；第二，不加息，并表示年内加息概率小。从中长期来看，前两种结果确认加息的步伐会相对缓慢，应该说符合多数投资者的预期。不同的是加息更多的意味着美联储判断美国经济复苏已经足够好，也有益于维持美联储的信誉度。最后一种结果则标志着美联储承认此前对经济的解读出现误判，货币政策会意外宽松。然而，即使在这种情况下，除非经济危机重现，否则很难指望美联储长时间搁置货币正常化的意图。

　　有观点认为加息会带来诸多负面影响，包括风险资产价格的回调，以及加速资本从新兴市场流出。这种看法有道理，但不全面。一来，近期风险资产和新兴经济体的波动性增大，很大程度上已经反映了加息的预期。再则，即使加息之后出现短期超预期的调整，其持续性也值得质疑。在未来的一两年，全球货币政策宽松的基调不会出现变化，而多数风险资产的估值并未超出长期历史区间，如果回调较多，吸引力会显著增加。而近期出现震荡的一些新兴市场国家(如巴西、土耳其、马来西亚)，主要还是来自于国内政治、经济方面的问题，即使不加息，这些问题还是会继续发酵。

　　那么，本周美联储议息会议更应该关注哪些内容？换言之，什么才会对全球金融市场和实体经济产生更持久和深远的影响？笔者认为，关于未来加息路径的信息最为关键。具体来说有三个方面：加息终点、加息速度，以及可能的风险和应对预案。

　　美联储和市场在加息终点的判断存在巨大的分歧。从过去半年的公开讲话和研究报告来看，美联储官员的判断长期政策利率还在4%左右，而市场共识至少低了100-150个基点。这体现了美联储对未来通胀和增长的预期显然更加乐观。如果美联储是对的，那么金融市场显然并未做好准备。如果美联储错了，那么货币政策存在过紧的风险。所以本次会议后两者能否趋同值得关注。

　　美联储预期的未来两年的加息步伐也很关键。即使本周加息，但只要明后两年的预期利率上升缓慢，市场还是会确认宽松货币政策还将持续。反之，即使不加息，但如果利率走势较投资者预期大幅偏紧，市场波动性将持续高企。

　　更值得关注的是美联储如何认定和应对可能出现的风险因素。例如，美联储如何判断外部冲击会不会严重影响美国就业和通胀前景，以及一旦出现这种情况，可能的政策选项和考虑思因素有哪些。技术层面，如果超额储备金(IOER)的效果不及预期，美联储还有那些备选工具？这些信息直接影响到投资者怎样在本轮紧缩周期中做好万全准备，重要性不言而喻。

　　回到当下，美联储迟迟不动，却一再暗示会在年底前加息，使得金融市场和其他国家决策者无所适从。这种不确定性已经导致至少两个问题。其一，金融市场的波动性居高不下。其二，其他国家的政策应对因此而进退两难。本次会议后的新闻发布会上，耶伦将如何解释这种人为的不确定性呢？

　　综上所述，美联储真正挑战不在于何时加息，而在于如何管理对加息路径的预期。投资者的风险不在于9月份美联储是否加息，而是本轮加息周期的路径究竟如何。假设美国居民和企业均预计经济持续增长，且利率上升会是一个持久和有序的过程，则美国消费和投资扩张的持续性将大大增强。而其他国家也可放手应对各自的问题，更平稳的度过经济周期的低潮。这种情景对投资者而言会是最好的。

　　如果看到了这一点，假设你是耶伦，你在9月份的FOMC会议上会选择加息呢，加息呢，还是加息呢？

　　(本文作者介绍：加拿大卡尔顿大学经济学博士，现任加拿大某大型退休基金全球资产配置投资经理，原中金公司驻纽约经济学家。)

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