进入四月份以来，商品市场进入新一轮的弱势状态，沪胶再度领跌。因国内政策微刺激+阶段性去库存，主要商品一度在3月中下旬止跌反弹。但在李克强总理明确发表不会出台大规模刺激政策之后，探下限VS保下限的短期倾向性已很明显，弱势格局重新回归。沪胶以创纪录的持仓，创新低的价格，重夺众人目光。
整体宏观环境主导市场趋势，国内去杠杆+国外退宽松的宏观环境驱动的熊市格局仍在持续。中国新一届领导层通过主动降低经济发展速度，进行经济结构调整，推动政治经济改革的进程正处于攻坚阶段。经济增长速度换挡期、结构调整阵痛期、前期刺激政策消化期三期叠加，而改革红利释放尚待时日。国内一季度GDP增长7.4%，低于去年以及2014年目标增速，但已好于大部分机构预期，同时也解释了总理不出台大规模刺激政策的表态，对大宗商品的影响偏于负面。宏观经济三驾马车增幅均有所回落，一季度固定投资、消费分别增长17.6%、12.0%，较去年全年增速下降2.0以及1.1个百分点，一季度贸易顺差167亿美元，同比减少264亿美元。1-3月房地产投资增速下滑至16.8%，新开工面积同比下降25.2%，商品房销售额同比下降5.2%，房地产正在成为最不确定的因素。美国仍在QE政策持续退出的过程当中，耶伦对于加息时间的表态也比较明确，货币政策收紧预期持续，对美国自身和外围新兴国家的影响日益加深。宏观周期处于持续衰退阶段，商品成为最弱配置。股市启动是经济周期从衰退步入复苏的信号，目前尚未有迹象。商品继续L型熊市结构，产能过剩品种存在进一步下行空间。
针对橡胶自身而言，整体处于非常舒服的做空结构和时点，尽管绝对价格位置偏低。国际橡胶研究组织(IRSG)预测，2014年全球天然橡胶产量将达到1210万吨。同年全球橡胶消费量将达1190万吨，剩余20万吨。2013年全球天然橡胶产量为1170万吨，消费量为1130万吨，剩余40万吨。 度过2-4月的库存消耗期(传统停割期)，青岛保税区库存水平仍在日益攀升。4月后，国内云南海南产区新胶上市加快，价格低位未对产胶量有明显影响。4月中旬宋干节后，东南亚主产区也将开割，新增供应量压制明显。
数据显示，一季度ANRPC主要产胶国产量同比增加5.1%，步入高产期后增幅有望进一步扩大，因新开割面积增加明显。同时泰国政府的20万吨抛储计划隐隐约约，国内09年收储的橡胶也存在轮储可能。下游需求保持刚性增长，汽车产销数据超10%，轮胎产量保持8%左右增产，工厂继续采用随用随买策略，原料库存低水平运行，围绕成品库存和新增订单进行开工率调动。目前工厂原料保持在25-30天左右，成品库存保持在30-40天，基本处于较为合理的水平。贸易商中间库存日益走高反映出全球天胶供需过剩的大格局，也反映出融资需求持续和国内比价偏高。全乳新胶上市，有助于压制期货价格向现货价格靠拢，并进一步向复合胶回归，使全乳胶走入实际消费环节，真正在价差结构上完成修复，才有助于后期反弹空间的拓展。
整体来说，宏观环境和产业状态仍在驱动商品(工业品)处于大的熊式格局当中，尽管低位的反复越来越剧烈，操作难度越来越加大，预计二季度处于反复的探底-筑底过程当中。
研判角度：沪胶继续扮演领跌领涨先锋，短中周期来看探底之路持续(13000元/吨参考)，中长周期来看L型低位徘徊，需要提防天气升水(厄尔尼诺效应预期)。
操作角度：随着橡胶价格的一轮又一轮下跌，做空的性价比也一次又一次降低，旧空或可持有，新空着实不宜。
(本文作者介绍：东证期货北京投研中心总监。)
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