若后期经济明显企稳反弹后，政策靴子将全部落地，届时将成为再度建立工业品趋势空头的良好时机。
文/新浪财经专栏作家 曾宁
我们在3月24日的专栏文章《铜市面临稳增长的上行风险》中指出，中央可能再次出台刺激政策，铜市面临“稳增长”的上行风险。最近一个月国务院出台了被称为“微刺激”的稳增长措施，主要包括加快铁路建设，棚户区改造，以及小微企业减税，但综合来看，当前出台的刺激政策效果较弱，可能难以遏制经济下滑的势头。
和去年六七月份刺激政策不同的是，今年面临的宏观环境更为不利。首先是房地产市场面临的风险更大，在人民币贬值压力以及二三线城市库存高企的背景下，今年房地产市场形势堪忧；其次是今年的稳增长缺乏资金的配合，地方债从二三季度开始进入还债高峰，地方政府资金紧张。去年上半年社会融资增速大增，使得下半年刺激政策出台后立竿见影，但最近半年以来社会融资余额和M2增速均连续下降，稳增长缺乏资金面的配合；第三，由于最近几个月的被动补库存，今年的库存水平也比去年出台刺激政策时更高，因此政策出台后对经济的提升作用也存在时滞。
尽管如此，由于经济结构的调整初步见效，一季度7.4%的GDP增长率高于市场普遍预期，从高层的言论来看也在接受范围之内，短期内可能不会进一步出台进一步的刺激政策。这将使得前期受到政策刺激反弹的工业品短期内回调再探“底线”。但如前文分析，我们预计当前小规模的刺激政策难以遏制经济下滑的趋势，若后期进一步的数据证明经济继续下滑，预计中央将进一步出台小规模刺激政策，届时可能再度推动工业品小幅反弹。
最近几个交易日工业品整体出现了较大回调，但是铜保持坚挺，这其中的原因仍然是老生常谈的融资铜。近期两市价差大幅收窄，单笔进口亏损率收窄至3%左右，这使得部分进口铜入关，保税区铜升水开始反弹亦说明价差收窄促进了融资铜进口回升。由于前期两市价差过大，在三四月旺季需求中主要消耗国内库存，导致国内现货紧张，现货升水高达500以上。我们认为由于融资需求的反弹，铜短期表现将继续相对坚挺。从两市比值来看，前期我们建议在6.85左右进行3月铜的跨市反套，当前沪伦比值已经反弹至7.05左右。由于目前两市价差收窄，进口铜流入将逐步减缓国内现货紧张的状况，国内近月高升水的状况不可持续，我们建议反套头寸离场。
趋势上看，中短期内工业品市场仍然主要受政策博弈主导，缺乏相对确定的趋势机会，短期内可采取对冲操作获得相对确定的收益。由于美国经济近期明显好转，我们建议关注买入受益全球经济复苏同时行业面本身具备安全边际的商品如铅锌，同时卖出受到全球经济复苏打压的商品，如黄金。我们前期建议买入伦锌同时卖出黄金，近期伦敦锌/伦敦金比值已经由1.47上升至1.59。我们认为当前黄金价格的核心影响因素是经济复苏，美国经济已经逐步摆脱严寒天气的不利影响，黄金将继续承受压力，可以继续持有该对冲头寸。
尽管短期内工业品难以再度走出趋势性行情，但我们认为当前市场的逻辑和去年7、8月份之后非常相似，若后期经济明显企稳反弹后，政策靴子将全部落地，届时将成为再度建立趋势空头的良好时机。
(本文作者介绍：中粮期货研究院副总监，原中国国际期货首席有色金属分析师。)
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