意见领袖丨中银研究
2月10日，美国劳工统计局数据显示，2022年1月美国CPI同比上涨7.5%，较上月提高0.5个百分点，高于预期值7.3%，连续9个月达到或高于5%，为1982年3月以来最快涨幅。剔除波动较大的食品和能源价格后，核心CPI同比上涨6%，较上月提高0.5个百分点，创1982年9月以来最高水平。主要关注点如下：
图1：美国CPI和核心CPI月度同比增速变动情况
资料来源： Wind，中国银行研究院第一，商品和服务价格同步上涨，美国通胀形势更加严峻。2021年12月，美国通胀上涨主要由商品价格带动，如能源、交通运输、食品和饮料、服装等同比涨幅均超过5%，而医疗保健、教育与通信、其他服务业等同比增速相对较低。然而，2022年1月，商品和服务价格均面临上涨压力。商品价格继续攀升，同比增速高达12.3%，为1980年以来最高，不过能源、服装和交通运输分项增速略有回落。服务业通胀逐渐升温，1月同比涨幅4.6%，为31年最高，医疗保健、教育与通信、娱乐、信息技术和服务以及其他服务业等分项均同步上涨。目前美国供应链瓶颈没有明显改善，商品价格将继续保持在高位，服务消费逐渐从疫情冲击中恢复，将推动通胀继续走高。
第二，美联储加息紧迫性提升，加息幅度恐超预期。目前美国通胀没有减速迹象，随着服务业通胀抬升，即使供应链瓶颈缓解，通胀可能也无法得到自然平复，这要求美联储迅速做出回应。在通胀数据公布后，货币市场已经再度上调利率预测，目前市场普遍预计美联储可能将在6月前加息100个基点。其中，在3月议息会议召开前，2月CPI数据将率先公布，数据持续走高将推动美联储一次性加息50个基点。圣路易斯联储主席布拉德表示支持在7月初之前累计加息一个百分点，包括3月首次加息50个基点，并呼吁货币政策委员会采取行动，以应对40年来最严重的通胀。此外，美联储也将加快缩表进程，目前美联储持有的国债久期低于2017年缩表时，超过1万亿美元将在未来1年内到期，约1/3国债将在未来3年内到期。在自然到期和主动缩减下，缩表进程将显著快于上一轮紧缩周期。摩根士丹利预计，从2022年5月至2023年5月，美联储、欧洲央行、英国央行和日本央行资产负债表共计将缩减2万亿美元，是2018年最大降幅的4倍。
第三，美联储紧缩政策将产生溢出效应，拖累全球经济，加大金融市场波动。观察过去几轮美联储加息周期，每个紧缩周期大都造成美国或其他经济体的波动。如1982年的紧缩周期引发拉美债务危机，1987年引发美国股市大崩溃，1990年引发美国经济危机，1997年引发亚洲金融危机，2000年引发互联网股市泡沫破裂，2007年引发次贷危机，2013年“Taper”引发新兴市场恐慌。虽然2021年美国经济实现近40年来最快增长，但目前势头已放缓。受奥密克戎疫情蔓延等因素影响，2021年四季度，私人投资取代消费成为拉动美国经济增长最重要因素，随着美联储加快收紧货币政策，私人投资增速将放缓。国际机构和投行纷纷下调美国2022年经济增长预期，美国经济约占全球24%，货物进口约占全球13.5%，美国经济增速放缓将拖累全球经济增长。
美联储加快收紧货币政策，对全球金融市场的外溢影响更大。在通胀数据公布和布拉德表态后，美股快速下挫。2月10日，纳斯达克指数、标普500、道琼斯工业指数分别下跌2.1%、1.8%和1.5%；VIX波动率指数由前一天的19.96升至23.91，提高19.8%，市场恐慌程度提升；美债收益率一举突破2%，为2019年8月以来新高。美债收益率通常与股市负相关，如果利率更快、更高上升，美股将继续波动调整。纳斯达克指数可能在当前基础上继续下跌，将对全球股市带来较大冲击，市场风险值得关注。
(本文作者介绍：中国银行总行一级部门。研究领域涵盖全球经济、国际金融、宏观经济与政策、金融市场、银行业发展等。)
责任编辑：李琳琳
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