文/新浪财经意见领袖专栏作家 周茂华
事件：
9月规模以上工业增加值同比3.1%，不及预期3.8%，前值5.3%；两年均值5.0%；
1-9月规模以上工业增加值累计同比11.8%，前值13.1%。两年均值6.4%。
9月社会消费品零售总额同比4.4%，好于预期3.4%，前值2.5%；两年均值3.8%；
1-9月社会消费品零售总额累计同比16.4%，前值18.1%。两年均值4.0%。
1-9月城镇固定资产投资同比7.3%，不及预期7.9%，前值8.9%；两年均值3.8%；
3季度GDP同比4.9%，不及预期5.5%，前值7.9%；两年平均增长4.9%。
正文：
三季度GDP增速放缓超预期，主要是疫情和汛期短期因素、重要零部件短缺、原材料价格飙涨、房地产融资环境收紧等多因素共振，拖累内需放缓超预期，加之去年基数抬升影响，三季度国内GDP同比增速明显放缓。从各部门经济表现看，我国外需表现强劲，而内需仍处于恢复阶段，行业间复苏不平衡问题依然突出，其中，原材料价格飙涨、重要部件短缺等因素对内需影响可能延续至年底；但从9月零售消费、基建投资、汽车销售边际出现改善迹象，随着疫情和汛期等短期因素影响减弱，汽车芯片短缺影响边际减弱，国内进入传统消费旺季、托底政策适度发力，楼市延续三稳基调，预计四季度内需动能有望增强。
表现：
1工业增加值。9月工业产出不及预期，两年均值进一步放缓，低于疫前水平；汽车制造业下滑，汽车产能利用率70.5%，降至6季度以来低位；金属冶炼加工、化工等行业产出明显放缓。上游采矿业，电力、热力、燃气及水生产和供应等行业产能利用率进一步上升；
2零售销售。8月社会零售销售触底反弹，好于预期。从结构看，9月餐饮收入触底反弹，汽车销售边际改善，服装鞋帽、文娱等非必选消费品销售回暖；商品房销售进一步放缓，但商品房销售同比高于疫前水平；
3固定投资。三大分项投资保持扩张，房地产增速>制造业增速>基建增速，从两年均速看，1-9月房地产投资增7.2%，较前值下滑1.6个百分点；制造业投资累计同比增3.3%与前值持平；1-9月基建投资同比增0.4%，较前值上升0.2个百分点，但基建投资增速仍低迷。
4外贸出口。9月外贸出口表现超预期，国内出口保持韧性。
原因：
1工业增加值。9月工业产出放缓，主要受制造业部门拖累，部分重要零部件短缺、能源及工业原材料价格高位运行，全球物流体系成本飙升、效率下降，对工业制造业产业链构成非对称冲击，以及国内部分省市出现能源供应紧张的情况。受国内需求扩张影响，上游采矿、食品加工行业扩张动能进一步增强。
2零售消费。9月零售销售改善，表现超预期，主要得益于国内汛期影响减弱，疫情受控，带动经济活动明显回暖，9月餐饮、服装等商品销售呈现触底反弹，同时，汽车销售边际改善，抵消了房地产销售放影响；整体看，零售销售反弹，反映国内内需有所回暖，但整体仍处于低位。
3固定投资。1-9月固定投资同比增速7.3%，两年均速3.8%，均较前值有所回落，从三大分项看，房地产增速>制造业增速>基建增速，主要受房地产投资放缓，基建投资低迷。从前三季度看，制造业投资增速（两年均速）3.3%，基本恢复至疫情水平；1-9月房地产投资增速温和趋缓；1-9月基建投资同比（两年均速0.4%），远不及疫前水平。背后原因，主要是房地产融资环境收紧对房地产供需两端影响；同时，今年地方政府加码基建投资后置，目前地方政府专项债资金形成实物工作量仍需要一定时间。
4外贸出口。9月外贸进出口表现强劲，超预期，主要是受益于全球需求延续复苏态势，国内产业链完整、供给能力强、外贸纾困政策效果释放及部分海外订单流入国内，国内出口表现强劲。
趋势：
1工业产出。从三季度末工业部门产能利用率较二季度小幅回落0.1个百分点，工业品价格继续涨价，全球经济继续复苏，汽车芯片短缺影响边际改善，以及汛期等短期因素减弱，有助于抵消重要零部件短缺、工业原材料价格飙涨、物流运输受阻等因素拖累，预计四季度工业产出稳中略改善。但工业制造业产业链不同行业企业产出有望继续保持分化。
2消费支出。四季度国内消费支出动能有望进一步增强，主要是国内就业市场稳定，居民收入改善，疫情防控形势向好，国内逐步进入传统消费旺季，国内消费支出表现有望进一步增强；但预计国内消费支出仍偏离疫前水平，主要全球防疫形势仍严峻，国内防疫常态化，汽车缺芯影响仍在，以及四季度房地产销售前景仍存在一定不确定性。
3固定投资。四季度固定资产投资表现取决于房地产投资与基建投资表现，制造业投资基本恢复至疫情水平，且受原材料价格高位运行、供应瓶颈等方面制约，进一步大幅改善可能性不大。房地产投资受融资环境影响，如果融资环境进一步收紧，房地产销售下滑，房地产投资可能会进一步放缓；目前较为确定的是，国内适度加码跨周期政策衔接，专项债发行资金逐步形成实物工作量，有望提振基建投资表现；并且从近期国内管理层对房地产表态看，房地产三稳是主基调，意味着房地产投资有望在四季度企稳；整体预判，四季度国内固定资产投资有所改善。
4外贸出口。从主要经济体制造业PMI指数看，全球经济延续复苏格局；加之我国出口韧性足，预计外贸出口继续运行在高景气区间。
亮点：
9月消费支出、基建投资、汽车销售边际改善，呈现内需改善迹象
国内就业和收入稳步改善、物价总体保持温和；
外贸出口维持高景气区间。
政策：
三季度经济放缓不改稳健政策基调。一是经济仍处于复苏轨道。三季度经济属于复苏过程中的波动，政策更多是预调微调，与政策逆周期调节有区别。二是影响经济的因素复杂。三季度数据看，供给和需求两端均出现放缓，受到疫情和汛期等短期因素、重要零部件短缺、供给瓶颈、工业原材料飙涨、房地产融资趋紧、局部能源供应紧张等因素共同影响，这些政策仅靠间货币信贷效果有限，甚至可能导致资金脱实向虚等潜在风险。另外，美联储等央行有望年内启动政策正常化，一定程度导致海外金融环境略有收紧。
国内延续积极财政政策与稳健货币政策组合。一方面国内需要多部门协同为企业纾困、降低企业经营成本，激发微观主体活力，稳定就业，促进内需恢复；另一方面，全球防疫和海外经济复苏前景仍存在不确定性，国内需要适度加码跨周期政策支持，确保经济运行在合理区间。
但目前经济环境复杂，国内需要多部门政策协同，在稳内需、防风险和促改革之间取得平衡；其中，稳健货币政策保持灵活适度，更多通过结构性工具灵活调节，确保资金面平稳，同时，加大小微、制造业等重点新兴领域支持力度。
(本文作者介绍：任职于光大银行金融市场部分析师，擅长宏观经济、政策和市场研究，也有多年利率衍生品及外币债券交易经验 目前是多家专业媒体撰稿人和评论员。)
责任编辑：潘翘楚
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