杨德龙：美股黄金十年结束 A股黄金十年开始

　　文/新浪财经意见领袖专栏作家 杨德龙

　　这次美股见顶回落，大幅暴跌，其实是在我预料之内的，去年12月10日我正式发布2020年“十大预言”，其中第9条就明确的讲到美股在2020年会见底回落，当时我发布“十大预言”的时候，并没有出现疫情，也没有出现石油危机，之所以我会有这样一个判断，因为美股经过十年的大牛市之后，三大股指估值均处于历史的高位，而特朗普大幅减税的政策边际效用递减，去年美股上市公司的盈利大幅增长，这也导致今年美股上市公司的盈利必然会出现增速下降。再加上全球经济陷入衰退的风险在加大，去年下半年美国三年期和十年期国债收益率倒挂，预示着美国经济增速也出现了疲软的走向，而欧洲经济则处于衰退的边缘，这对美股都会形成比较大的影响，美国长达十余年的牛市将告一段落。

　　这一次因为疫情的出现，加上油价暴跌30%，相当于加速了美股见顶的过程，把时间提前了，但是并不能把美股见顶归咎于疫情的扩散，也不能简单的来看是因为石油危机导致的美股的暴跌，实际上美股涨了十年之后，本身这轮牛市就告一段落，这是我的判断。

　　根据对美股历史经验的研究，一般美股下跌20%会视为牛熊分界线，根据过往的经验来看，如果跌破20%之后，通过大力的政策刺激或者是采取一些非常手段，指数快速回升，能够收回来，这可能就会延迟美股见顶的时间，有可能还会继续推后，就像2018年10月份由于贸易摩擦的影响，美股当时就已经出现了一轮20%的下跌，但是后来通过减税以及其他的一些利好刺激，像去年美联储意外的降了三次息，刺激美股再创新高，这样的调整会跌20%就止住。但是如果下跌20%之后，政策面的利好并不能扭转市场的趋势，还继续下挫的话，可能还要再跌20%，就确认了趋势。

　　现在虽然特朗普表示可能会采取一些减税等利好的政策，但是考虑到美联储现在降息的空间已经不大，最近一次降息对股市也没有起到很好的提升作用，因为现在无论是新冠疫情还是油价暴跌，都不是美国决策者能够控制的，加上美股涨了十年之后，累积了大量的获利盘，即使现在跌了20%，仍然存在巨大的获利盘，所以我认为后市仍然不容乐观，进一步下跌的可能性是比较大的，这一次美股见顶应该说趋势已经确认了，也验证了我2020年“十大预言”中第9条的观点。

　　我在2020年“十大预言”中第10条讲到，A股在今年会向上有20%的空间，也就是说美股见顶之时，就是A股见底之时，美股见顶之后，全球资本会从美股获利了结，来寻找新的投资机会，而A股无疑是全球资本市场的估值洼地，A股即使和历史相比，也是在历史大底的位置。中国在新冠疫情防控方面卓有成效，现在每日新增确诊病例已经大幅下降，湖北以外地区甚至降到个位数，离降到0已经不远。中国采取的措施取得的成效，是值得全世界学习的，现在美国也想学习中国在防控方面的经验，但是能不能学得来？这还不一定，因为我们在动员能力方面会更强。

　　中国经济虽然一季度为了防控疫情，商场停业，工厂推迟复工，人们无法聚餐，受到了比较大的冲击，但是影响是短暂的，长痛不如短痛，通过牺牲短期的经济增长，实际上我们换得的是长治久安，是经济在二季度之后将会逐步的恢复到正常的增长状态，下半年季度增速有可能重回6%这样一个目标值。所以中国经济相当于在全球经济陷入衰退的风险越来越大的情况之下，是具有更大优势的，这为A股市场的走强也提供了坚实的经济基础，再加上A股市场本身就有大量的资金流入，像国内楼市在严格调控之下，居民无法通过炒房来获利，很多地区的二手房成交量大幅下降，房住不炒的原则不会动摇，因此过去十年中国居民储蓄大量流入到楼市的情况，已经发生了根本性的改变。

　　未来十年居民储蓄将会大量的流入资本市场，这也是今年1月3日银保监会发的一个通知，要求银行、保险公司，多渠道引导居民储蓄进入资本市场，做价值投资和长期投资。当然大部分居民是通过买入基金等机构产品来入市，我们看到春节开市交易以来，已经有17只日光基，也就是一天销售一空，甚至有一只新基金一天卖了1200亿，这说明居民储蓄进入到资本市场的诉求越来越高，而在近期A股市场的成交量，多数交易日突破1万亿，这也说明投资者交投意愿很活跃，现在A股优质资产实际上是全球资金的避风港，属于避险资产，因此美股见顶实际上对A股中长期的走势反而是有利的。

　　实际上进入股市的资金是属于原来在楼市、在银行理财里面的一些资金，属于居民储蓄的大转移，加上传统的一些实体企业产能过剩或者是订单减少，不得不退出来的一些行业的资金，进入到资本市场来。它和我们加大基建投资这部分资金，实际上不是一路资金，现在我国政府推出的超过25万亿的新基建计划，正是考虑到要推动经济转型，同时提振经济增速。比如说发展七大新领域，像人工智能、新能源汽车、城际铁轨以及5G等，这些投资实际上它的资金来源主要是中央的一些资金以及地方政府发行的专项债券，它并不是从股市中抽出的资金，这是完全两个不同的概念，而正是因为政府的逆周期调节政策会刺激我们经济企稳回升，这是股市长期走强的一个基础。

　　从投资机会来看，我一直建议大家关注消费、券商和科技这三大方向，现在的新基建计划主要利好的也是这三大方向，包括刺激消费以及加大对于新科技领域的投资，市场成交量突破万亿也有利于券商的表现。市场的脉络其实是非常清晰的，各路资金向股市转移的趋势不会改变，包括外资在市场短期震荡的时候，可能会有短暂的流出，特别是在国际原油暴跌、石油期货暴跌、美股暴跌的时候，可能有一些外资需要暂时抽回资金回国内救火，但是一旦资金面进入正常状态之后，这些外资还会加速流入到A股市场来抄底，所以说A股现在是风景这边独好，我觉得无论是从经济面还是从资金面来看，A股都具备企稳回升的动力。

　　这两天A股市场的走势已经给了大家很大的信心，外围市场几乎可以用雪崩来形容，美股发生了历史上第2次垄断，并且收盘的时候，比熔断7%的跌幅还大，在这种风声鹤唳的情况之下，A股市场依然能独善其身，没有出现恐慌性的抛售，仅仅出现了一定的调整，这本身就说明A股市场现在其实是具备走出独立行情的条件的。A股走势和美股走势，从历史上来看，只有少数的时候出现了一定的关联性，实际上大多的时候是关联度很低的，甚至是负相关的。就像过去十年美股最低从6500点涨到现在最高的时候29000点，涨了四五倍，但是A股过去十年上证指数还是在3000点，实际上从历史位置来看，美股在十年扩张周期的顶部，而A股则是在十年周期的底部，这也是为什么A股最近的走势这么抗跌，实际上我们的位置是不一样的，从估值上来看，去年我形容美股和A股的差异，是美股在天上，A股在地下，所以美股从天上掉下来的空间是很大的。A股本身估值已经跌无可跌，所以市场的走势反而非常顽强。又加上国内楼市的调控，会引发更多的资金转入到股市，而政府的逆周期调节政策，包括央行释放大量的流动性，这些资金也是推动A股市场走强的一个动力。

　　所以从天时地利人和，各方面来分析，A股市场这两个交易日的表现其实已经表明了一切，那就是A股处于历史大底的位置，并不会受到美股暴跌太大的影响，即使有影响也是短暂的，从中期来看，A股市场还会走出独立行情。根据回归分析，过去十年A股和美股的相关系数只有0.6，也就是关联度不大，所以大家不要过多的去担心A股受到美股太多的拖累，实际上市场下跌的空间已经不大，很难跌破今年春节开市交易之后，出现恐慌性抛售的那个点位，也就是2680点左右，这个是很难跌破的。

　　我认为市场走势可能出现震荡是大概率的事件，但是趋势还是逐步回升的。未来十年是A股市场的黄金十年，这也是我2019年初就提出来的一个观点，现在也不会改变，A股慢牛长牛的趋势已经形成，未来主要的投资机会都是在资本市场，当然要坚持价值投资，做好公司的股东，选择优质的股票或者优质的基金，才能够抓住这轮慢牛长牛行情，一些绩差股、题材股实际上和慢牛行情是无关的，所以建议大家要坚持价值投资，学会价值投资。

　　从去年7月份科创板正式开市交易以来，科技股就迎来一波翻倍的走势，我一直坚定看好科技龙头股，因为科技是推动我们经济增长，提高劳动生产率最重要的一个手段，现在处于全球第4次科技革命，美国无疑是领头羊，美国的科技股带动美国股指走了十年，A股的科技股其实从涨幅来看，绝对涨幅并不大，龙头股也就是翻了1倍左右的涨幅。

　　春节开市交易以来，由于消费受到了疫情很大的冲击，所以消费股出现了调整，这时候资金开始集中的去投科技股，因为科技受疫情的影响是比较小的，加上国家大力投资于新基建，推动七大科技领域的发展，这些都提高了投资者对于科技股的投资热情，当然科技股短期涨幅确实有点高，科技股的特点就是前期都处于投入期，所以还没有稳定的盈利，很多公司市盈率是非常高的，但是对于科技股，我认为看市盈率本身，不是一个合理的估值方法，就像京东在纳斯达克上市的时候仍然是亏损的，那就谈不上市盈率。亚马逊在过去十年大部分年份都是不盈利的，但是也不影响它的市值涨到1万亿美元，可以说对于科技股的估值，我们要用另类的估值方法，比如说要看它的市销率、会员数或者是技术专利数，看他能不能成功，他的商业模式如何，这些指标可能比市盈率、市净率更重要。所以我们要跳出对传统行业估值的方法去看科技股，其实投资于科技股更像一级市场的PE、VC投资，也就是说我们是看它未来的，所以从投资风险来看，投资科技股是风险大、预期回报也高的一个事情。

　　投资比例上，我一直建议大家是532的配置比例，也就是说消费、券商、科技分别配50%、30%和20%，这样的话，即使你投的科技股短期估值高了，出现股价的回调，但是因为总量控制配置仓位不高，所以对你组合的净值影响并不大。很多投资者按照我这个比例，从去年年初到现在获得了很稳定的回报，因为消费是长期最好的一个板块，因为中国的优势就是拥有世界上最大的消费市场，拥有世界上最多的人口，只要能够做到全国消费品牌的第一，那就是世界第一，所以中国以白酒、家电、食品饮料、医药为代表的这些消费白马股，是值得拿来养老的品种，我把它们叫做“白龙马”股，就是白马股加行业龙头，这些白龙马股在过去几年已经不断的创出新高，可以说给投资者带来很高的回报。短期来看都不便宜了，但是从长期来看，它们的股权稀缺性和业绩增长的稳定性，还是会继续给投资者创造回报，我认为做这些白龙马股的股东，是可以睡得安稳的，也是可以长期获得稳定增值的。

　　对于并不太善于投资股票的投资者来说，我觉得可以通过买入优质基金来参与资本市场的收益，因为自己投资的时代其实已经过去了，现在进入到机构投资者时代，机构在基本面研究、趋势把握方面拥有更大的优势。比如说像前海开源基金在2015年实现了高位逃顶，所以在2015年高点发行的基金现在都实现了翻倍的收益，而很多投资者可能还没有解套，所以从投资的角度来看，还是通过买入基金更有胜算。

　　如果不会选基金，也可以考虑一个新的基金品种，叫做基金中基金，也就是FOF。FOF在美国属于第一大类的公募基金品种，国内出现的这几批FOF，现在的业绩逐步上来了，比如我管理的前海开源裕源FOF基金，在去年夺得了公募FOF的冠军，实现了40%的收益，现在已经突破了1.5元的净值，可以说是相对比较平稳，能够帮助投资者来选择基金，进行择时的一个品种，也是可以关注的。所以对于大多数投资者来说，应该加大对于基金类产品的配置，减少个人炒股的比例，这样才能降低投资的风险，弥补个人在股票投资和大势分析方面的不足。

　　(本文作者介绍：前海开源基金首席经济学家)