文/新浪财经意见领袖专栏作家 孙金钜
新三板深改落地，精选层扬帆起航，从盈利能力、成长性、市场认可度、研发能力四大维度甄选精选层标的，有近四成创新层公司或符合标准。从拟申请精选层的公司行业分布看，多集中于计算机、医药生物、机械设备等行业。
一、新三板深改落地，精选层扬帆起航
新三板深改落地，精选层设置四套入层标准。2019年10月25日，证监会启动全面深化新三板改革，分别从优化发行制度、完善分层制度、建立挂牌公司转板机制、加强监督管理、健全市场退出机制等五方面着手推进。其中，精选层的推出即为核心内容之一。精选层有四套入层标准，涉及市值、盈利能力、成长性及研发能力多个维度，根据这些标准，进入精选层的企业质量相比创新层更高，更能吸引投资者。精选层准入标准的多元化，可以吸引到不同类型的投资者，使得投资者结构多元化，提高市场流动性。精选层审查细则坚持了以市场化和信息披露审查为核心的原则，将促进市场定价功能的完善，减少投资者的信息不对称，增加投资者信心。精选层将会给企业提供更好的融资便利性，培养更多优质的企业，同时也能吸引到更多的投资者，并为投资者提供大量潜在的投资收益机会。2020年2月28日股转系统发布实施多套新三板改革有关业务规则，包括《全国中小企业股份转让系统精选层挂牌审查细则（试行）》和《全国中小企业股份转让系统挂牌委员会管理细则（试行）》的公告业务细则，《全国中小企业股份转让系统股票向不特定合格投资者公开发行并在精选层挂牌与承销业务实施细则（试行）》业务指引，进一步明确了市场普遍关心的精选层挂牌审查、挂牌委员会管理及发行承销有关业务办理的要求，精选层正式登陆进程加速。
精选层企业挂牌满一年可直接申请转板，国内多层级资本市场体系持续优化。近年来，新三板公司与主板和中小创市场联系日益紧密，转板上市频次及并购数量显著增加，但总体来看转板率不高。2018年新三板共有23家企业成功在主板或创业板上市，募资总额达到148.9亿元；2019年共有43家企业成功在主板或创业板上市，募资总额达到288.5亿元。同时，新三板挂牌公司与上市公司通过上下游业务、并购重组等形成了紧密联系，2014-2019年累计有287家挂牌公司被上市公司收购，涉及金额1058.8亿元。值得注意的是，上述转板过程并非真正意义的转板，都是先在新三板暂停交易，在证监会批准获得IPO发行资格后，摘牌转而上市。而本次改革过后，在精选层挂牌满一年的公司，若符合交易所市场上市条件，可直接转板上市，无需证监会核准，避免了此前冗杂的先摘牌再辅导的过程。
二、四大维度甄选精选层标的，近四成创新层公司符合标准
近四成创新层公司入选，集中于计算机、医药生物、化工等行业。2019年12月27日全国股转系统发布《全国中小企业股份转让系统分层管理办法》（下称《分层管理办法》），正式推出精选层。其中，核心内容莫过于提出将以市值为核心，围绕盈利能力、成长性、市场认可度、研发能力提出可选标准，用于甄选在创新层已连续挂牌满1年的公司进入精选层。我们对664家创新层公司进行筛选，总体来看，符合盈利性标准的公司234家，占创新层公司总数的35.2%；符合成长性标准的公司44家，占比6.6%；符合研发能力标准的公司17家，占比2.6%；具备一定研发能力且市场认可度较高的公司30家，占比4.5%。由于存在部分公司同时满足多个条件，剔重后合计248家公司符合精选层标准，占创新层公司总量约37.3%。从行业角度上看，潜在的248家标的公司中，计算机、医药生物、化工行业公司数量位列前三，分别达到46家、30家、24家。同时，《分层管理办法》提出全国股转公司于每年4月30日启动挂牌公司所属市场层级定期调整工作，2020年精选层标的的选择将基于2019财年，因此以上我们基于2018财年所测算的潜在标的数量与实际数量仍将存在部分差异。
（1） 标准一：市值不低于2亿元，最近两年净利润（以扣除非经常性损益前后孰低者为计算依据）均不低于1500万且加权平均ROE平均不低于8%；或最近一年净利润不低于2500万且加权平均ROE不低于8%。
标准一主要为盈利能力考核，对市值要求较低，但对盈利能力要求较高。对比进入创新层的要求来看，进入精选层要求更高，但低于科创板上市要求，多层级资本市场结构明确。由于考核标准为公开发行后市值，因此我们采用近90日日均市值进行预估。对创新层664只股票进行筛选后，符合标准一的公司共计234家公司，占创新层比例为35.2%。
（2） 标准二：市值不低于4亿元，最近两年营业收入平均不低于1亿元，且最近一年营业收入增长率不低于30%，最近一年经营活动产生的现金流量净额为正。
标准二主要为公司成长性考核，筛选过后符合标准二的公司共计44家公司，占创新层比例为6.6%。
（3） 标准三：市值不低于8亿元，最近一年营业收入不低于2亿元，最近两年研发投入合计占最近两年营业收入合计比例不低于8%。
标准三主要针对于技术密集型企业的研发能力进行考核，筛选过后符合标准三的公司共计17家公司，占创新层比例为2.6%。
（4） 标准四：市值不低于15亿元，最近两年研发投入合计不低于5000万元。
标准四主要针对于公司的市场认可程度以及是否具备一定研发能力进行考核，筛选过后符合标准四的公司共计30家公司，占创新层比例为4.5%。
三、75家拟申请精选层，53家公司步入辅导期
截止3月6日，共有75家公司发布公告拟申请精选层，53家公司已开始或变更至精选层上市辅导备案。其中环宇建科、佳先股份、长江文化、麟龙股份、红山河、流金岁月等此前拟在A股IPO，目前均已公告拟转战精选层。在拟申请精选层的75家公司中，根据2017-2018年相关财务数据测算，19家公司因仍处于基础层或无法达到申请标准的原因暂不符合精选层选入条件，56家公司符合至少一项标准。其中，54家公司符合标准一（盈利能力考核）；10家公司符合标准二（成长性考核）；2家公司符合标准三（研发能力考核）；6家公司符合标准四（市场认可程度及研发能力考核）。贝瑞特同时符合标准一、二、四；德源药业同时符合标准一、三；新荣昌等8家公司同时符合标准一、二；利尔达等4家公司同时符合标准一、四。
拟申请精选层公司多集中于计算机、医药生物、机械设备等行业。其中计算机行业占比18.7%、医药生物行业占比12 %、机械设备行业占比10.7%。计算机行业14家拟申请精选层公司中已有10家公司步入辅导期，共11家公司符合标准且均为标准一。医药生物行业9家公司中已有7家公司步入辅导期，共6家公司符合标准且均符合标准一。其中赛莱拉同时符合标准一和标准四，德源药业同时符合标准一和标准三。机械设备行业8家拟申请精选层公司中已有7家步入辅导期，共6家公司符合标准。其中康平铁科同时符合标准一和标准二，连城数控同时符合标准一和标准四，特辰科技符合标准二。
拟申请精选层公司整体估值和盈利能力高于新三板平均水平，但与创业板、科创板仍有差距。从估值角度来看，目前拟申请精选层的75家公司市盈率（TTM）平均值为24.73倍、中位数为19.38倍，中位数高于创新层与基础层，低于创业板及科创板。从市值角度来看，拟申请精选层公司市值多集中于2~15亿区间内，少数公司达到50亿以上。从盈利能力角度来看，拟申请精选层公司2017-2018年净利润均值多集中于5000万元以下，且各区间分布较为均匀，中位数为3169万、均值为6080万。中位数与均值高于创新层、基础层，但相较于创业板（中位数7491万、均值8752万）、科创板（中位数6448万、均值1.29亿）仍然存在较大差距。从成长性角度来看，拟申请精选层公司2018年营收增速均值为23.1%，优于同期创业板表现（20.3%），但与科创板仍存在差距（33.89%）；从整体营收增速数值的分布来看，拟申请精选层公司80%以上增速的公司占比数量高于科创板与创业板，20%-40%增速区间的分布多于创业板但不及科创板，同时存在18.3%的公司为负增长。
(本文作者介绍：开源证券总裁助理兼研究所所长)
责任编辑：张仙
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