文/新浪财经意见领袖专栏作家 唐建伟、刘学智
主要观点
1、疫情期间需求上涨供给受限导致食品价格同比涨幅创2018年5月以来新高，支撑CPI处于高位。但非食品价格和核心CPI明显回落，反映出整体需求偏弱，后续物价上涨压力并不大。
2、猪肉价格同比涨幅再创新高，是拉动食品价格同比扩大的主要原因。全国平均猪肉批发价已经持续下降，猪肉价格有望逐渐趋稳回落。
3、工业需求减弱，企业生产放缓，大宗商品价格和国际油价下降，PPI再次跌入负值，工业领域通缩风险再现。
4、近期国际原油价格大幅下跌有供需两方面原因。油价和大宗商品价格下降将缓解我国输入性通胀压力，原油价格下降对PPI的影响大于CPI。
5、需求偏弱叠加国际油价大幅回落，预计在国内疫情控制住之后，PPI和CPI涨幅都可能明显回落。通胀压力减轻，将为国内宏观政策在疫后重建时期加大逆周期调节力度施放空间。
正 文
2020年2月份，全国居民消费价格同比上涨5.2%，环比上涨0.8%；其中食品价格同比上涨21.9%，非食品价格同比上涨0.9%，核心CPI为1%。PPI同比-0.4%，环比-0.5%；工业生产者购进价格同比-1%，环比-0.7%。CPI与PPI同比涨幅的差额连续两个月扩大到5.6%，表明近期原油价格以及大宗商品价格下跌对PPI的影响大于CPI。
数据来源：WIND，交行金研中心
疫情期间需求上涨供给受限导致食品价格上涨，支撑CPI处于高位。2月份食品价格环比上涨4.3%，主要食品价格普遍出现上涨，猪肉、鲜菜、鲜果、水产品价格环比分别上涨9.3%、9.5%、4.8%、3%。2月份是我国农产品生产淡季，同时又是重要消费时节，几乎每年2月份食品价格都有明显上涨。今年受到疫情的影响，各地不同程度实施交通运输管控措施，物资配送难度加大，对食品价格带来一定抬升作用。受居家避险因素影响，大量日常食品购买从线下转为线上，也对食品价格上涨带来助推作用。因此，今年2月份食品价格环比涨幅高于去年，同比涨幅扩大到21.9%，创2018年5月以来新高。虽然CPI同比涨幅比1月份有所收窄，但受到食品价格的带动仍然处于高位。从主要食品价格同比来看，除了猪肉价格同比涨幅扩大以外，鲜菜、鲜果、蛋类价格同比涨幅都有所收窄，分别为10.9%、-5.6%、1%。
数据来源：WIND，交行金研中心
猪肉价格同比涨幅再创新高，对CPI同比的拉动作用增强到3.2%，是拉动食品价格同比扩大的主要原因。3月份之后猪肉价格有望逐渐趋稳回落。2月份猪肉价格环比明显上涨，同比涨幅进一步扩大到135.2%，再创新高。猪肉价格对CPI同比的拉动作用上升到3.2%，是这一轮猪肉价格上涨周期的最高点，成为拉动CPI上涨的最大因素。剔除猪肉价格以外CPI涨幅为2%。交通运输管制对生猪和猪肉运输带来制约，也提升了养殖饲料的运输成本和难度。除了疫情影响因素以外，去年2月份猪肉价格涨幅降到-4.8%，低基数也是抬升今年同期猪肉价格同比涨幅的一个原因。由于全国生猪存栏量以及能繁母猪存栏量连续4个月上升，能繁母猪存栏量回升到2千万头以上，生猪供给正在持续恢复，将缓解猪肉价格上涨压力。3月份以来生猪出场价格出现回落，2月下旬以来全国平均猪肉批发价已经持续下降，从50元/公斤降到3月上旬48元/公斤。因此，预计3月份之后终端猪肉零售价格有望回落，CPI涨幅也可能随之回落。
数据来源：WIND，交行金研中心
非食品价格和核心CPI明显回落，反映出整体需求偏弱。2月份CPI同比涨幅比上个月收窄0.2个百分点，主要原因是非食品价格明显回落。2月份CPI非食品价格环比下降0.2个百分点，同比涨幅收窄0.7个百分点到0.9%。核心CPI下降0.5个百分点到1%，创近10年来的低点。受到疫情防控的影响，部分商业和服务机构停止营业，导致非生活必需品的消费需求减弱。特别是餐饮、旅游、住宿、电影等需求显著下降，给相关食品及服务类价格带来下跌的压力。
工业需求减弱，企业生产放缓，大宗商品价格和国际油价下降，PPI再次跌入负值。2月份PPI环比-0.5%，同比降到-0.4%，时隔一个月再次同比负增长。2月春节期间本来就是企业生产的淡季，叠加疫情导致大部分企业停工停产，工业需求显著减弱。春节之后发电耗煤量没有明显回升，2月中下旬六大发电集团日均耗煤量在40万吨左右，远低于往年春节之后的水平。从2月流通领域主要生产资料价格来看，超过80%的产品价格下降。CRB综合指数降到400点以内，其中工业原料和金属类价格下降明显。2月份国际原油价格也持续下跌。上游初级产品价格下跌也对我国PPI带来输入性因素的影响。
数据来源：WIND，交行金研中心
油价和大宗商品价格下降将缓解我国输入性通胀压力。2月以来国际油价持续下降，特别是近一周显著下跌。截止3月9日，OPEC一揽子原油、布伦特原油价格已经降到45美元/桶左右，WTI原油价格降到30美元/桶以内。国际油价的快速下降在供需两端都有原因。从供给端来看，OPEC内部会议未能达到减产协议，作为主要原油生产国的沙特和俄罗斯都可能继续增产原油。从需求端来看，疫情呈全球性蔓延的趋势，导致全球经济增长陷入衰退的预期升温，带来原油需求减弱的压力。有国际投行预计未来国际原油价格可能跌至20美元/桶左右。我国是全球最大的制造业国家，对原油、铁矿石等上游初级产品需求大，对外依存度也高。国际原油和大宗商品价格持续下降，将明显减轻国内输入性通胀的压力。
从权重来看，原油价格下降对PPI的影响大于CPI，二者同比涨幅差值可能进一步扩大。初级产品价格直接影响到与之紧密相关的工业产品价格，对PPI的影响较为明显，而对CPI的影响相对小一些。从PPI的权重来看，石油开采、精炼等原油类行业直接占比在4.5%左右。综合考虑化工、橡胶等与原油紧密相关的工业行业，原油价格对PPI的权重影响大概在8%左右。从CPI的权重来看，与原油价格直接相关的是交通工具燃料，权重低于2%。间接的影响是通过影响工业品价格从而传导至与工业生产相关的消费品，综合考虑纺织品、居住燃料等与原油相关的消费行业，原油价格占CPI的权重也只有3%左右。原油价格下降对PPI的影响大于CPI，当前二者同比涨幅差值在5.6%，未来可能扩大到6%以上。整体来看，原油价格下降将缓解国内物价上涨压力。
需求偏弱叠加国际油价大幅回落，预计在国内疫情控制住之后，PPI和CPI涨幅都可能明显回落。通胀压力减轻，将为国内逆周期政策施放空间。
随着生猪存栏量回升以及猪肉批复价格的下降，食品价格有望回落。原油价格大跌以及工业生产相关消费品价格的下降，非食品价格可能处于低位。未来CPI整体趋于回落，通胀压力有望得到缓解。由于上半年CPI翘尾因素普遍高于3%，仍将保持在4%以上的涨幅。油价回落以及大宗商品价格下降对PPI带来较为明显的影响，疫情导致生产和需求放缓，PPI跌幅可能扩大。未来随着国内疫情得到有效控制，基建投资等稳增长力度加大，或将带动工业生产回暖，届时PPI才有望逐渐回升。通胀压力减轻，将为国内宏观政策在疫后重建时期加大逆周期调节力度施放空间。
(本文作者介绍：经济学者)
责任编辑：张文
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