人民币国际化将全面提速

　　文/国泰君安证券[微博]研究所 任泽平

　　当前资本账户开放程度达85%，2015年有望实现人民币自由可兑换。同时，上海自贸区试点人民币国际化，有望推广。最近开始试点开放个人资本项目和建立以人民币计价的大宗商品市场。此外，应鼓励亚投行建立包括人民币在内的一篮子货币计价方式。

人民币国际化将全面提速

　　当前资本账户开放程度达85%，2015年有望实现人民币自由可兑换。第一，2015年，十二五规划的最后一年，加快推进人民币实现资本项目可兑换。3月22日，周小川行长出席中国发展高层论坛2015年会时表示，2015年正好是第十二个五年规划的最后一年，打算通过各方面改革的努力来实现资本项目可兑换。

　　“十二五”规划提出了“加快推进人民币实现资本项目可兑换”。第二，试点(合格境内有限合伙人)QDLP和外债宏观审慎管理。3月22日，外管局资本项目管理司郭松司长表示，“在三个地方推出的QDLP试点，希望有更多的渠道进行资金的走出去或者引进来。在三个地方试点外债比例自律，进行外债宏观审慎管理的试点改革。所有这些措施，都是在不断地推进资本项目可兑换的进程。”

　　上海自贸区试点人民币国际化，有望推广。上海自贸区金融安排的核心是形成离岸人民币市场和在岸人民币市场的连接桥梁。自贸区成立后，资本的流入流出数量猛增。以流入量为例，三个季度的增幅超过50%。第一，开展具有试验性质的合格境内个人投资者(QDII2)计划。即开放个人的资本项目。第二，加快建立以人民币计价的大宗商品交易平台。如石油、黄金、白银等。

　　鼓励亚投行建立包括人民币在内的一篮子货币计价方式。第一，如果亚投行能够建立一篮子货币，将人民币纳入进去会极大的促进人民币国际化。第二，鼓励亚投行发行人民币计价的债券。

　　积极推动人民币加入SDR，2015年人民币大概率加入SDR。5月29日，朔伊布勒在七国集团财长会议后举行的新闻发布会上说：“七国财长讨论了人民币的问题，一致认为应当将人民币纳入国际货币基金组织[微博]的SDR货币篮子。”

　　第一，核心任务是加快人民币可自由兑换。SDR是IMF[微博]于1969年创设的一种国际储备资产，用以弥补成员国官方储备不足，目前由美元、欧元、日元和英镑四种货币组成的一篮子储备货币决定。

　　技术上，纳入SDR一篮子货币要求至少70%的国际货币基金组织成员国投票支持，最核心的是美国。目前看，美国对人民币加入SDR还没做好准备。

　　规定上，按照2011年国际货币基金组织的相关定义，成为SDR篮子中的一员必须满足两个大类的要求，一个是在国际贸易中的权重，而另一个也是更关键的，则是“可自由使用”。

　　事实上，中国在2013年已经成为世界第一大贸易国，因此人民币按此标准进入SDR篮子几乎没有任何障碍。但国际货币基金组织事实上更加强调“可自由使用”的概念，同时有意逐渐将此概念过渡为“储备资产标准”，总体来说，这一大类标准包括几个具体指标：在全球外汇储备中的比例，外汇即期和衍生品市场的交易量以及是否存在合适的利率市场对冲工具。

　　第二，人民币是当前世界第二强货币。第三，将人民币纳入SDR，有利于降低资产的系统性风险。除人民币外，其余四种货币都属于发达经济体，其经济波动具有一致性，加大储备货币的系统性风险。

　　A股纳入MSCI指数的声音越来越大，说明A股逐步与国际资本市场接轨，但我们判断被纳入的概率较小。MSCI指数是全球投资组合经理最多采用的基准指数。据MSCI估计，在北美及亚洲，超过90%的机构性国际股本资产是以MSCI指数为基准。

　　追踪MSCI指数的基金公司多达5719家，资金总额达到3.7万亿美元。纳入MSCI指数的声音越来越大，不管最终是否被纳入，但有一点是肯定的，近年来资本市场进行的一系列改革初见成效，已经引起国际资本市场重视。这一系列改革包括注册制改革的积极推进，开通沪港通之后深港通也在有序的筹备中。如果A股被纳入，预计带来180亿美元资金流入。但在税收和诚信方面需要加快改革。

　　但同时，人民币国际化面临诸多挑战。

　　倒逼利率市场化、汇率自由浮动改革和资本账户开放。当前国内经济处在增速换挡期，经济下行压力较大。在内患的背景下，来加速利率市场化改革、汇率自由浮动、资本账户开放及货币政策的转变是件非常艰巨的任务。

　　建立新的金融监管体系。在利率市场化、汇率自由浮动及资本账户放开后，整个金融体系会发生质的变化，要求相应的监管体系由管控转为检测。

　　稳增长压力大，人民币贬值预期升温。当前国内经济下行压力较大，1-4月出口6901.6亿美元，仅增长1.6%。

　　加入SDR需要克服美国可能行使否决权障碍。目前美国拥有16.75%的投票权，亦即它拥有对IMF最重大决策的否决权。人民币加入SDR涉及SDR货币篮子的改变，会触发许多相关条例的修订，需要85%以上票数支持才能通过的重大决策，因此美国的态度很关键。从美国国会过去几年迟迟没有投票通过授权美国政府参与IMF改革的情况来看，它才是最难打通的一环。

　　(本文作者介绍：国泰君安证券研究所董事总经理、首席宏观分析师，中国金融40人论坛特邀研究员、中国新供给50人论坛成员、中国人民大学兼职研究员等。曾担任国务院发展研究中心宏观部研究室副主任。)

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