监管层专治疯牛的三大药方

　　文/新浪财经意见领袖专栏(微信公众号kopleader)专栏作家 李少君

　　我们预计，未来应对市场的疯牛，“关水、发股、查违规”这三大市场化药方仍将是主旋律。传统的喊话、行政化命令等手段逐渐减少，通过增加股票市场供给、遏制高风险和违规资金进入、严格查处市场交易中的典型违法案例，将是未来监管专治各种疯牛的药方。

监管层专治疯牛的三大药方

　　22日证监会[微博]宣布严查六类市场操纵行为，开始调查12起异常交易，23日央视点名，批许多家“编故事”的上市公司；

　　此外，证监会要求券商全面自查自纠参与场外配资的相关业务，其中包括接入恒生HOMS系统为场外配资提供服务。

　　估值过高这一单一因素不会触发“金钟罩”打破；庄股黑天鹅事件成为短期打破“金钟罩”的最大隐患；监管层“点到为止”还是“死磕到底”？

　　近期市场中一些涉嫌市场操纵以及涉嫌内幕交易的案例，其疯狂表现触发了监管再出手，市场短期波动加剧。个股黑天鹅事件频发成为加大市场波动幅度的最大隐患。

　　杀鸡儆猴，诸猴收手。我们在上述报告正预计了监管会以“杀鸡儆猴”的方式进行，力求肃清市场风气的同时，尽量降低对市场繁荣的影响。从监管的方向和抓手判断，严查市场操纵剑指“妖股”横行的中小板和创业板；清理券商数据端口实际为之前禁伞工作的落实，旨在规范两融之外的融资盘。

　　结合此前部分蓝筹为主的标的融资率下调，此轮监管可谓“老大、老二各领一巴掌”。但鉴于老大挨打似乎更加相对频繁，近期也已经有所收敛，此次“教育”对于一贯傲娇宠溺的小儿子冲击更大。

　　监管三剂药方专治疯牛。涨的快、涨的多未必是病，企业发展快、转型成功，反映在针对预期定价的股票市场，当然会大涨特涨。但无脑涨、无脑疯，靠编故事、画大饼忽悠市场，那就不仅“纯属道德问题”，而且是病。是病，就要开方子。

　　我们预计，未来应对市场的疯牛，“关水、发股、查违规”这三大市场化药方仍将是主旋律。无论从简政放权来看，还是从依法治国来看，本届政府最大的特点是更加强调“市场化”手段。传统的喊话、行政化命令等手段逐渐减少，通过增加股票市场供给、遏制高风险和违规资金进入、严格查处市场交易中的典型违法案例，将是未来监管专治各种疯牛的药方。

　　药方一，关水：应防范贷款入市和养老金加杠杆入市。

　　市场中，投资和投机，有时就像儿歌中的“老虎、老鼠，傻傻分不清楚”。但有几类事件，是绝不应发生的：其一，银行贷款进入股市(这里，银行贷款和银行理财完全不是一个概念)，如果未来发生了贷款大规模进入股市的现象，我们预计会触发又一次监管核查；其二，老百姓养老钱不应该加杠杆进入股市(这里，不是养老金不能进入股市)，所以，两融前置了投资者适当性检验，后置了个股融资抵押率风控，但“伞形信托”等场外配资模式，前置和后置风险控制条款仍有游离监管之外的嫌疑。由此，禁伞等场外资金加强监管的趋势，不会改变，但并不代表要熊不要牛；当然，如果出现了信贷资金入市的迹象，预计监管层也会加以整治，当然，不排除预防性的加强防范信贷资金入市相关政策出台。

　　药方二，发股：应把股市繁荣提升到国家金融战略的角度。

　　1)产业转型需要市场繁荣，银行已经力不从心：市场主导和银行主导是典型的两类金融体系。转型期，银行主导完全无法解决国企改革的定价、激励问题，无法，也无力完全解决融资问题；银行主导也很难有效解决新兴产业融资问题。

　　2)二级市场的繁荣归根到底要落到一级市场的扩张：当前一个普遍的现象是实体经济的资金似乎正在流向股票(二级)市场，随之而来的批评是抑制了产业发展和升级，殊不知，待上市门槛降低、上市流程缩短、上市速度提高之后，受益最大的是产业资本、实体经济，因为他们的收益不仅包括，而且远不止二级这点差价。

　　3)二级要健康的繁荣，而不应是透支后不堪重负的泡沫：万众创新、园区复制、产业基金，一系列的制度安排均是为产业转型和新兴产业壮大铺路，股票一级发行才刚开始，二级疯牛就风险积累后爆发，也不利于产业转型和升级。

　　药方三，查违规：股市繁荣有利于企业资产负债表修复，有利于居民财富效应发挥，前提是健康繁荣，不要被违规者利用。

　　并非所有的投资者都知道，好公司和好股票并非同一概念，更何况新杀入市场的“大爷大妈和85后90后”。投资应是分享企业成长的收益，此谓财富效应；筹资应是促进企业成长的动力，此谓资产负债表修复。好的投资者和好的企业一样，都是市场的宝贵资源，违法、违规事件的查处，正是防止企业想歪、投资者做歪，维护市场的健康、可持续发展。

　　不论主力资金对此轮监管反应如何，短期市场的疯牛很难延续了。一是来自市场内生的调整驱动，前期疯涨时的获利盘终于等到了收割机会；二是监管不见疯牛变慢牛、妖股变“黑天鹅”绝不收手；三是证监会22日核准了今年第七批IPO，共23家，其中包括市场关注已久的中国核电。

　　短期看，我们认为风格可能再次切换到蓝筹。

　　催化剂是本次六类操纵市场严打，驱动力是下半年有望落地的几件事：

　　一是深港通。尽管深市通的标的相对沪市通将更加多样化，但从估值角度看，蓝筹依然更有吸引力。

　　二是养老金入市。养老金入市后配什么？这个问题毫无悬念是蓝筹。

　　三是A股纳入MSCI。一旦此事落地，将成为A股投资风格转变的历史性一步。海外市场的价值投资逻辑将逐渐渗透到A股的血液中。

　　那么蓝筹是否会重回疯牛呢？至少我们看到了一个重要的制约因素：两融内外盘的见顶。两融规模已逾2万亿，理论约为3万亿；券商之外的融资盘目前为1.5-2万亿，这部分可能很快被砍掉，预计其中相当一部分会转入券商两融中，意味着3万亿空间所剩已经相当有限。

　　中期看，调整后成长板块东山再起。

　　成长板块不会、也没必要“挥刀自啥”，调整之后仍会雄起。其一，优质标的的大众情人地位不会变：这些板块标的相对更小，优质标的集中持仓也是难以避免的客观现实，本属正常；但集中持仓之后，如果涉嫌内外勾兑、操纵股价、过度市值管理或利益输送，则相当于借助有利地位跨越了红线。其二，二三季度不乏成长板块催化因素，包括各类产业发展规划细则落地预期、“十三五规划”促进新兴产业发展的预期等。

　　中期顶何时出现？至少需要三个必要条件。

　　当前谈市场的中期顶为时尚早，我们认为中期顶出现至少需要三个必要条件。

　　其一，资金由当前的实体经济迁移到金融(股票)市场的趋势发生逆转，这一条件发生可能伴随着IPO、增发等规模远超增量资金入场的规模，市场从增量逻辑再次转入存量逻辑。

　　其二，多个典型新兴产业公司的想象空间遇到天花板，或多个典型新兴产业公司的转型路径可行性被证伪，这两个事件将导致转型成长的逻辑重回成熟增长的逻辑，市值逻辑重回估值、收益逻辑。

　　其三，国企改革大规模推进，改革预期兑现，改革逻辑重回“地心引力”逻辑。

　　(本文作者介绍：民生证券首席策略分析师。)

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