文/新浪财经专栏作家 梁海明
对于加息问题，美联储已把出尔反尔作为新常态，未来能拖延就拖延，能不加就不加，当中到底有什么玄机呢？在不少人看来，美联储结束量化宽松政策(QE)之后，很快就会以加息的方式来收紧货币政策，这让很多人感到担心。
美联储的新常态是出尔反尔无需自己吓自己
为什么会担心？在这里可以告诉读者的是，美联储加息确实让人感到不安。对于美国自己而言，加息将令资金成本上升，使企业利润减少，房屋贷款成本增加，可支配收入减少等，这对于国内生产总值(GDP)中，有70%依靠消费来拉动的美国而言，当收入减少且成本增加，消费继续拉动经济增长的空间将大受限制，对此，美国人自己会担心。
新兴国家对美联储加息也会不安，因为美联储加息会引发资金逃离新兴国家回流美国，这不但会造成新兴国家的楼市、股市等资产泡沫破裂，引发金融市场动荡，更会导致不少新兴国家的货币大幅贬值，引发严重通胀，沉重打击经济。
这样的场景，读者想想都觉得有些恐怖吧？但按我说，读者不要自己吓自己，对于何时加息，美联储已经把出尔反尔作为新常态。早在去年，为了安抚市场对美联储推出QE政策所带来的通胀压力，时任美联储主席伯南克安抚市场说，当美国失业率跌低于6.5%，通胀升高於2%时，美联储就会加息控制通胀。
但是，当失业率真的跌到低于6.5%的时候，美联储出尔反尔表示失业率要下降到6%，才会加息。但我们看到，现在美国失业率都已经跌破6%了，美储局再次出尔反尔，表示加息与否要看这个经济数据。
我相信，到时即使美国经济数据向好，美联储还是会把出尔反尔进行到底，表示要全世界经济增长了，他们才会加息。归根到底，美国离要收紧货币政策、加息还远着呢。
为什么我要这样说？首先，美联储结束QE政策停止购买债券，不等于是收紧货币政策，因为债券到期后，美联储还会把本金再投资，目前美联储超过4.3万亿美元的资产负债表便会滚存下去，直到美联储停止再投资甚至出售资产，才算真正的收紧货币政策。
而且，美联储如果减少或者停止购买债券，极有可能推高长期国债的收益率，由于十年期国债收益率通常被作为银行贷款利率的基准，这将变相引导市场利率上升，背离了美联储长期维持低息的承诺。
对此，可能读者会问，这个承诺的时间是多久？美联储主席耶伦给出的答案是5至8年。也就是说至少5年内，美联储还是会继续投资，不会为资产负债表“减肥”。
其次，巨额的美债，也拖了美联储货币政策的后腿。美国当前有高达17万亿美元的未尝还债务，如果美联储重启加息周期，美国未来10年的还款会由每个财年的2270亿美元，翻一倍至超过5000亿美元，这无疑加重了美国的债务负担，令市场忧虑美债长远前景，担忧会否爆发美债危机。
美国并不急加息
因此，除非美联储能找到解决方案，否则收紧货币政策暂时不可行。而且，美联储实际上也真的不急于加息，当中有两大原因。
其一，通胀两、三年内暂时不会给美国带来威胁。虽然不少人认为“通胀猛于虎”，美国著名作家海明威(Ernest Hemingway)更有一句名言指出：“错误管理的国家，第一个万灵丹是通货膨胀，第二个是战争。这两种药方虽会带来短暂的繁荣，却都是导致长久的毁灭。”
但是，美联储对通胀问题其实很淡定。一方面是由于短期内全球整体通胀难以构成威胁。
美国哈佛大学经济学教授、国际货币基金组织[微博](IMF[微博])前首席经济学家罗格夫(KennethRogoff)与美国哈佛大学教授莱因哈特(CarmenReinhart)共同研究发现，危机在发达国家的平均持续期为7年，在新兴国家则是10年，2008年爆发环球金融危机之后，意味着2015年至2018年是发达国家走出危机和新兴国家仍在危机的错配时期。
在这个时期内，发达国家经济开始复苏，新兴国家经济却仍陷困境，由于新兴国家对全球经济的增长贡献已强于发达国家，这会导致全球的经济增长水平较低，增长速度普遍弱于预期，全球经济复苏将非常乏力。
在此背景之下，全球物价难有普遍上行的动力，全球性通胀的实质威胁是不存在的，美国潜在通胀压力即使存在，但目前来看，直接变成经济复苏拦路虎的可能性并不大。
另一方面是美国本身喜见“可控制的通胀”出现，即使美国通胀率达2%左右，也是一个可以接受的历史低水平，而且，适度的通胀，往往对美国的发展是一件好事。
在这点上，2008年美国总统大选参与者、前美国国会货币政策分委会主席罗恩-保罗(Ron Paul)说了句大实话。他在其著作《黄金、和平与繁荣》(Gold、Peace andProsperity)中表示，“美国通胀的80%来自于援助大型企业与大型银行以刺激经济，无论动机如何，美国热衷通胀，利益集团可在通胀下获利，并暗地操作财富再分配。”由于通胀暂时可控，美联储最担心的并非通胀问题，也就无加息的紧迫性了。
其二，就业问题仍困扰美国。美国的就业形势非常严峻，美国经济学家、2008年诺贝尔经济学奖得主保罗-克鲁曼(Paul Krugman)就曾警告说：“美国正形成一个长期失业的下层阶级，美国有1/6的劳工不是找不到工作，就是只能找得到非全职的工作，他们形同被抛弃了。”
克鲁曼并没有夸大其词，根据美国政府统计的“失业人口”加上“适龄但退出了劳动市场的人数”，2008年环球金融危机爆发前是9000万左右，但到了2014年这个数字却超过了1亿，意味5年间没有工作的人口增加了约1000万，这是第二次世界大战以来，美国历次经济衰退中就业岗位损失数量最多的一次。
此外，美国如今仍有约5000万人活于贫穷线以下，是自1965年以来贫穷人口比率连续3年达至15%或以上。
因此，尽管美国失业率下降速度较快，但许多长期失业者仍面临巨大就业困难。基于全民就业状态一般是失业率在3%至4%之间，因此，只有当美国失业率由目前的6%左右，降至5%甚至以下，美国就业好转的基础才能得到牢固，才足以让美联储启动加息，否则，在就业形势仍旧不好的背景下，美联储并无急于加息的必要。
加上，美国的楼市“不给力”，未能大力拉动经济增长，也拖延了美国的加息进程。根据美国普林斯顿大学经济学教授米安恩(Atif Mian)与芝加哥大学经济学教授苏菲(Amir Sufi)的研究发现，过去两年美国房价虽然呈现上涨的趋势，但房价上涨未能刺激民众消费支出增加，房价上升所带来的正财富效应也不及2008年环球金融海啸之前，同时也无法推动住宅固定投资增长，因此楼市增长对美国经济的拉动作用已经下降，无法拉动美国整体经济增长。
对此，著名经济学家、2004年诺贝尔经济学奖得主芬恩-基德兰德(FinnE.Kydland)甚至认为，“现在缺乏资本形成，投资不足，如果这样的问题得不到解决，美国经济不会快速增长。”
再过10年才加息
因此，虽然读者经常听到美联储每次例会都要提及加息准备，但实际上只是美联储实施的加息预期管理，以防止投资者进行类似“人有多大胆，地有多大产”的疯狂投资行为，进一步吹大资产泡沫，为金融市场埋下更大的定时炸弹。
即使美国加息迟早要来，但美联储也会采用迂回的加息之路。例如，美联储可以针对目前超过2.5万亿美元的商业银行储备金，透过调节逆回购利率、定期存款利率及超额储备利率等方式，吸收银行过剩的资金。
只要美联储将这些利率提高至比市场稍高的水平，市场要与美联储竞争资金，必须给予银行更高利率，以获取资金，这个效果已经等同于加息。即使这种方式无效，美联储也可通过温和加息，将基准利率由当前的0%至0.25%，缓慢加至2%左右，避免过分影响经济复苏和就业市场。
至于美联储何时才会加息至正常中性的4%水平，“末日博士”、纽约大学教授鲁比尼(Nouriel Roubini)预测是美联储结束QE政策的4年后，也就是最快是在2018年，利率才会到达4%。但年仅60岁的前美联储主席伯南克更悲观，他在2014年5月中旬指出，在他有生之年，将不会见到美国的利率重返大于4%的水平。即使伯南克只活80岁，也还需20年的时间。
可能有读者好奇，为什么伯南克的预测这么大胆。在这里可以告诉读者，我推测伯南克是根据历史经验判定的。由于在过去的35年里，美国的经济增长速度一直呈现出下降的趋势，因此，为了提升经济，过去美联储每次加息，都不会再超过上次降息之前的最高点。而上次美国降息之前的最高点，是4%至4.25%之间。
简而言之，如果美国没有突然爆发恶性通胀，经济没有神奇地迅速恢复，即使将鲁比尼、伯南克的预测年限平均一下，美国基准利率要恢复到4%的正常水平，至少还需要10年以后。
(本文作者介绍：香港财经评论员、盘古智库研究员，著有《你不知道的财经真相：美国退出QE之后的世界》、《中国经济新政策与我们》)
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