文/新浪财经专栏作家 管清友[微博]
从主观上分析，美联储本届委员仍以鸽派为主(包括耶伦)，从客观上分析，美联储并没有明显动力和压力提前加息。一方面，就业并没有想象中那么好，美联储没有足够的动力加息(非农连续两月下滑、就业参与率仍在历史低位)。
美联储加息有多远？QE再次缩减100亿，购债速度降至每月150亿(50亿MBS+100亿国债)；维持利率0-0.25%不变。
1、预计10月底完全退出QE。年内还有两次FOMC会议(10月28-29日和12月16-17日)，就业和通胀前景出现意外变化的可能性不大，美联储将按照计划在10月份结束购债，对此市场已经price in，超预期的可能性不大。
2、关键分歧在加息，目前来看，美联储既无动力也无压力提前加息，加息窗口仍是明年年中。
尽管近期加息预期升温，但我们认为现在担心加息还太早。从主观上分析，美联储本届委员仍以鸽派为主(包括耶伦)，从客观上分析，美联储并没有明显动力和压力提前加息。一方面，就业并没有想象中那么好，美联储没有足够的动力加息(非农连续两月下滑、就业参与率仍在历史低位，本次会议美联储将2014和2015年的GDP增速下限分别下调0.1和0.4个百分点，显示)。
另一方面，短期通胀风险有限，美联储也没有足够的压力去加息。(核心PCE连续3个月维持在1.5%，核心CPI连续3个月1.9%，美联储在6月会议和本次会议上连续下调了2014和2015的通胀预期，表明他们并不担忧中期通胀压力)。提前加息的可能性不大，加息的窗口还是在明年年中。
3、联邦基金利率不是美联储货币政策正常化的唯一工具。
在超额准备金充足的情况下，美联储可以通过IOER(超额准备金利率)进行调控，就像中国央行[微博]在降息之前还有很多定向调控手段一样，美联储也可能先通过IOER来进行调控。
附1：9月FOMC声明中文全文：
7月会议以来，美国联邦公开市场委员会(FOMC)得到的信息显示，美国经济活动温和扩张，劳动力市场进一步改善，不过失业率没有什么变化，劳动力市场的一系列指标显示，劳动力资源的利用率仍显著不足。家庭支出以温和速度增长，企业固定投资在上涨，但房地产部门复苏仍然缓慢。财政政策对经济增长有抑制作用，但这种作用在消退。通胀水平仍持续低于美联储长期目标，长期通胀预期仍保持稳定。
与美联储的使命相一致，FOMC委员会寻求就业水平最大化和价格稳定。委员会预计，在适度宽松的货币政策下，经济活动将以温和速度扩张，劳动力市场和通胀水平会朝着美联储的目标方向发展。委员会认为，未来经济和就业市场的风险接近于平衡，通胀持续处于2%下方的可能性自今年早些时候就在变小。
委员会认为，目前经济大环境有足够的力量支撑劳动力市场持续改善。自美联储推出资产购买计划以来，美国朝着最大化就业前进，劳动力市场前景在改善，因此委员会决定进一步适度地缩减资产购买规模。从10月开始，委员会将每月购买50亿美元MBS(此前为100亿美元)和100亿美元美国长期国债(此前为150亿美元)。
委员会将继续遵守所持有债券到期再投资买入的滚动投资原则。委员会认为，持有大量长期债券，且持有规模仍在增加，能够令长期利率承压下行，支持抵押贷款市场，从而使得整个金融市场获得宽松的货币条件。这样将会推动更强劲的经济复苏，并能保证随着时间的推移，通胀率与美联储目标水平最大可能地一致。
在未来的几个月里，美联储将持续关注经济和金融发展状况。美联储将继续购买国债和贷款抵押证券，还将适时地动用其它必要的货币政策工具，直至价格稳定背景之下劳动力市场的前景有了实质性改善。如果未来经济数据显示，劳动力市场的改善程度与美联储的预期一致，且通胀朝着长期目标水平前进，委员会将于下次会议上结束资产购买。不过，资产购买计划并非预先设定的，委员会作出的资产购买决定与对劳动力市场和通胀的展望相关联，与此同时，委员会还会权衡资产购买的成本与收益。
委员会重申，为支持就业最大化和价格稳定，高度宽松的货币政策仍然是合适的。对于将联邦基金利率维持在0~0.25%有多久，委员会将评估实际与预期情况，看是否朝着美联储最大化就业和2%通胀目标前进。委员会在评估过程中，将考虑广泛的信息，包括劳动力市场情况、通胀压力指标、通胀预期和金融环境发展的相关信息。基于对这些因素的评估，委员会仍认为，在资产购买计划结束后，将联邦基准利率维持在当前目标范围内相当长时间是合适的，特别是若届时通胀预期持续低于2%，且更长期的通胀预期牢牢受固。
当委员会决定开始退出宽松政策时，将采取平衡的方式，与就业最大化和通胀2%的长期目标一致。目前，委员会预计，即使就业和通胀率接近目标水平，经济状况可能使得美联储将联邦基金利率仍维持在低位一段时间，低于委员会认为的长期正常水平。
FOMC货币政策中投票赞成行动的人是：主席耶伦(Janet L. Yellen,Chairman)；副主席杜德利( William C. Dudley, Vice Chairman)；Lael Brainard；Stanley Fischer；Narayana Kocherlakota；Loretta J. Mester；Jerome H. Powell；Daniel K. Tarullo。投反对票的是Richard W. Fisher和Charles I. Plosser。Fisher认为，实际经济在持续好转、劳动力利用率前景在改善、一般物价水平前景改善、金融市场持续过热信号，可能表明美联储应提早撤出超级宽松的货币政策，时点早于前瞻指引中显示的时间。Plosser反对前瞻指引，其中称“资产购买结束后相当长时间，联邦基金利率仍将处于当前范围”，Plosser认为，这种表述取决于进程，不能反映经济在朝委员会目标前进过程中取得的巨大进步。
附2：美联储历次FOMC对经济数据的预测值
预期2014年GDP增速2.0%-2.2%(6月份预期为2.1%-2.3%)。
预期2015年GDP增速2.6%-3.0%(6月份预期为3.0%-3.2%)。
预期2016年GDP增速2.6%-2.9%(6月份预期为2.5%-3.0%)。
预期长期GDP增速2.0%-2.3%(6月份预期为2.1%-2.3%)。
预期2014年底失业率在5.4%-5.6%(6月份预期为6.0%-6.1%)。
预期2015年底失业率在5.4%-5.6%(6月份预期为5.4%-5.7%)。
预期2016年底失业率在5.1%-5.4%(6月份预期为5.1%-5.5%)。
预期长期失业率为5.2%-5.5%(6月份预期为5.2%-5.5%)。
预期2014年PCE通胀在1.5%-1.7%(6月份预期为1.5%-1.7%)。
预期2015年PCE通胀在1.6%-1.9%(6月份预期为1.5%-2.0%)。
预期2016年PCE通胀在1.7%-2.0%(6月份预期为1.6%-2.0%)。
预期长期PCE通胀在2.0%(6月份预期为2.0%)。
(本文作者介绍：民生证券研究院院长)
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