文/新浪财经专栏作家 张茉楠[微博]
全球经济金融将出现新的局势和结构性特点：一是全球经济复苏进程将在长期内呈现不稳定与不平衡的特征。二是国际金融市场的剧烈动荡已成常态化。三是发达国家货币政策的差异性将会助推助推美元走强。
全球利率政策相向而行将带来新风险为了刺激疲弱的经济和通胀紧缩，欧洲央行[微博]终于开启负利率时代。近日，欧洲中央银行宣布，将欧元区主导利率——主要再融资操作利率从0.25%降至0.15%，将边际贷款利率从0.75%降至0.40%，将边际存款利率从0%降至-0.1%，成为史上首家实施负利率的主要央行。
欧盟最新公布的CPI数据显示，欧洲仍未摆脱陷入通缩的阴影，5月份同比通胀率仅为0.5%， CPI仍然处于下跌趋势中，PPI则连续七个月负增长，再加上经济复苏乏力，欧洲银行实施非传统QE 政策可能不可避免，未来除了新一轮LTRO(长期再融资计划)、SMP(证券购买计划)之外，还将有更广泛的长期资产购买计划，会将量化宽松进行到底。
而同样面临复苏停滞的日本，也可能于下半年推出大规模量化宽松。为了缓解债务和赤字压力，日本政府终于提升了消费税。当前，日本政府债务高达247%，总债务更是升至惊人的400%，国债规模首次突破1000万亿日元大关，超过了德国、法国和英国的总和.2014年日本政府债务还本付息占经常项目财政支出将近1/4，经常性支出的1/2靠发行国债。
债务风险濒临危机边缘，不得不靠增加税收弥补财力亏空。4月1日，日本政府将消费税在由5%上调至8%。这是日本时隔17年上调消费税。据日本政府估计，上调消费税每年可带来8万亿日元财政收入。然而，日本政府今年财政缺口达50万亿日元，再加上超过1000万亿日元的未偿债务，消费税上调对财政收入来说显然是杯水车薪。
应该讲，本轮日本经济回暖与消费支出上升有很大关系。2013年日本GDP增长率为1.6%。就总需求构成来看，居民消费贡献了其中的1.2个百分点，是最重要增长动力。为了进一步增加财政收入，日本政府计划在明年10月将消费税由8%进一步提高到10%，这势必对刚刚复苏的消费支出造成新的打击。
事实上，安倍经济学以来，日本宏观经济的储蓄率下降、固定资产投资增速疲弱，这些都可能使潜在增速水平在中长期出现恶化。在这样的前景下，启动新一轮的量化宽松政策将是日本央行政策清单的重要选项之一。去年，日本央行曾许下货币基数在2014年末翻一番的承诺，因此很有可能在明年进一步将每月购债规模扩大30%-40%。
值得指出的是，日本激进的货币和刺激通胀政策是对安倍经济学的严重挑战，并很可能颠覆日本国债和外汇市场的稳定性。一旦通货膨胀升至2%以上的目标水平，市场投资者可能将资产配置组合向风险资产转移，抛售国债等安全资产。
2014年，日本债务融资总需求在发达国家中最高。随着美联储启动政策退出引发全球长期债券收益率上升，以及日本增收消费税后的日本通胀率抬头，国债民间需求下降势必推升日本的债务负担，加大主权债务融资风险。
而相对欧日，美国货币政策正走出相反的走势。美联储退出量化宽松具备了现实基础以制造业为代表的美国实体经济复苏稳健，美国5月ISM制造业指数55.4，创年内新高，略不及预期的55.5。其中，新订单指数和生产指数创5个月新高，这意味着在量化宽松政策的推动下，美国经济正在展开新一轮的经济复苏周期。此外，从就业结构看，美国私营部门的就业总人数达到1.161亿，首次超过危机前的峰值水平。
另一方面，量化宽松政策也导致美联储资产负债表急剧扩张，由金融危机之前的8000多亿美元飙升至当前的4万亿美元，扩张了4倍左右，继续长期保持量化宽松势必为未来埋下新的风险隐患，因此，美联储在今年完全退出QE几乎是一个大概率事件。
全球经济金融将出现新的局势和结构性特点：一是全球经济复苏进程将在长期内呈现不稳定与不平衡的特征。二是国际金融市场的剧烈动荡已成常态化。三是发达国家货币政策的差异性将会助推助推美元走强。特别是如果参考美国货币政策周期与美元周期的关系，美元强势周期可能会持续4-5年左右，美元在相当长时期内还是全球追逐的安全资产。
由此可见，全球主要央行货币政策正朝着完全相反的方向前进。近期，美联储愈发透露出在2015年启动加息的政策信号，美联储政策调整将逐步抬高改变全球利率水平与结构。由于美国国债市场是全球最大也是最活跃的债券市场，各类投资者，包括共同基金、银行、保险公司、养老基金、外国政府及个人投资者等都配置美国国债。
这无疑将会对全球范围内资本流动、资产价格、全球经济带来深远影响。对于中国而言，美欧等主要发达国家货币政讲给中国货币和汇率政策带来极大干扰，2014年下半年很可能是一个风险窗口期。
(本文作者介绍：中国国际经济交流中心副研究员，经济学博士后。)
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