文/新浪财经专栏作者 汪涛、胡志鹏
货币政策不会在稳增长中发挥主要作用，因为整体信贷增长仍稳健，且导致整体增长疲弱的主要原因是最终需求不足、产能过剩和私人投资壁垒。下调县域农村商业银行和合作银行存款准备金率此举主要是为了扶持农业，且实际释放的流动性规模非常小。
出口复苏的不确定性、影子银行信贷违约和监管收紧可能造成的信贷波动，都会给经济增长带来下行风险。受出口和房地产活动疲弱、部分行业去库存的拖累，今年一季度GDP同比增速由2013年四季度的7.7%下滑至7.4%。3月份出口和基建投资反弹推动实体经济活动略微好转。
一季度信贷增长仍然稳健，其中社会融资规模余额(剔除股票融资)3月份同比增长16.8%。我们认为目前信贷条件仍较为适度。
政府已出台了一些“微刺激”，我们估计这些“稳增长”措施可以小幅提振GDP增长。但如果经济增长进一步放缓，政府可能将不得不从其政策储备中拿出更多措施来稳增长。
一季度GDP同比增速由2013年四季度的7.7%下滑至7.4%，不过3月份经济活动略有改善。一季度房地产活动疲弱，销售面积同比下降3.8%，竣工面积同比下降4.9%，新开工面积同比大幅下滑25%。房地产活动低迷抑制了重工业生产，并拖累了房地产相关的消费。
在剔除去年出口高报的影响之后，我们估算的一季度出口同比增长5.2%、较2013年四季度的11%有所放缓，从而给制造业带来了负面影响。最近项目审批和财政拨款加快，基建投资同比大幅反弹，推动3月经济活动温和改善，但不足以打消市场对经济增长前景的忧虑。
信贷增长温和放缓，但依然稳健。3月社会融资规模余额(剔除股票融资)同比增长16.8%，其中人民币贷款及委托贷款强劲增长，在一定程度上抵消了新增信托贷款和企业债券净发行的同比收缩。我们估算的信贷扩张度小幅上升，这印证了央行[微博]已从去年底偏紧的政策取向上适当松动。
“微刺激”已出。估计那些已经公布的“稳增长”政策(棚户区改造、铁路建设以及小微企业税收减免)可以小幅提振GDP增长约0.2个百分点。此外，决策层已决定开工一批包括核电项目在内的重大能源项目、并在基础设施等领域推出80个鼓励社会资本参与的项目。不过我们并不认为下调县域农村商业银行和合作银行存款准备金率是放松货币政策的信号，因为此举主要是为了扶持农业，且实际释放的流动性规模非常小。
经济增长在二季度回升。基于出口复苏、投资审批和建设进度加快、信贷保持稳健增长，我们预计增长将在二季度回升，同比增速将提高至7.7-7.8%，季调后环比折年增速接近8%。我们维持全年7.5%的GDP增速预测，但认为我们当前预测面临的风险偏下行。
如果经济增长进一步放缓，决策层可能将不得不推出更多措施来稳增长。在这种情况下，决策层可能将不得不动用其他措施来守住“7.5%左右”的GDP增速目标的“下限”。
这些措施可能包括：加速推进可以有助于“稳增长”的改革措施、加速简政放权；进一步推进融资渠道改革；加快降低小微企业及民营企业进入服务业的壁垒；加速扩大养老金和社会保障覆盖面；加速放松中小型城市的户籍政策。如有需要，中央政府可以通过政策性银行和发行建设债券来提供预算外的财政刺激。
作为最后一招，中央政府可以通过放松限购、下调首付比例、放松房地产相关信贷政策等方式来更直接地支持住房需求。我们认为货币政策应不会、也不太可能在稳增长中发挥主要作用，因为整体信贷增长仍稳健，且导致整体增长疲弱的主要原因是最终需求不足、产能过剩和私人投资壁垒。
房地产是今年增长面临的最大下行风险。目前房地产市场库存高企、房价低迷、信贷环境收紧，市场前景恶化可能迫使开发商进一步调整计划，削减新开工和投资。此外，出口复苏的不确定性、影子银行信贷违约和监管收紧可能造成的信贷波动，也都会给经济增长带来下行风险。
(本文作者介绍：瑞银证券中国首席经济学家。)
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