文/新浪财经金融e观察(微信公众号：sinaeguancha)专栏作家 王剑
2003年开始，因热钱涌入，被动投放了货币，央行不断提高法定存准率，并在2011年6月达到21.5%(大型银行)的极高水平。央行因未来的不确定性因素而预先降准，一方面是预备之用，另一方面也是为了借此机会把银行过高的法定存准率降下来。
一、霜降
明日是汉族旧历的节气霜降。
二十四节气源于黄河流域，本来用于指导农耕。我们汉族起源于黄河流域，然后向南方迁徙，也把二十四节气传播到了南方。但祖国幅员辽阔，南北气候差异巨大，霜降之时，温润的江南见不到一点霜。生长在江南的我们，从小就知道，如果生搬硬套，按二十四节气去种地，我们可能早就饿死了。
同理，如果我们生搬硬套，把银行的盈利高低作为投资依据，估计也亏死了。
二、降息
今夜，央行[微博]公告了双降，即降息降准。经济下行的时候，屡次实施货币宽松。自2014年11月以来，已是第6次降息，我们实在写不出什么新意的点评。因此，把几个老调重弹，以示强调。
1、降息减轻企业财务负担
降息，主要降的是企业利息支出，减轻企业财务负担。
首先，可估算银行贷款利率的降幅。虽然降息幅度是25BP，但由于贷款并不是按基准利率放的，所以实际降幅不是25BP。央行《2015年第二季度中国货币政策执行报告》里披露了全体贷款不同浮动区间的占比，比如6月末利率下浮的贷款，占比为17.43%，以及基准利率贷款、利率上浮贷款的各自占比：
这张表格还透露一个事：6月，利率下浮的贷款占比突然飙升，你们猜到原因了吗？与本文关系不大，暂不展开……
我们将上表中各类浮动倍数与其占比作一个加权平均，得到，全部贷款的利率上浮倍数是1.23倍左右(较粗略)。这意味着，基准降25BP，全部贷款利率则降30BP。
同时，我们还预计存款利率不会有大的变动。因此，全行业存贷利差可能会降30BP。
再考虑到贷款利率不是随时调整的，而是有个重定价时间(比如我的个人住房贷款，是每年11月底调为当时的最新基准利率，再乘以约定的倍数)。所以，今年还剩两个半月时间，很多贷款根本来不及重定价。所以此次降息只能影响明年的银行利差。
但这都不是关键。关键在于，经济下行时降息，最根本的还是在于减轻企业的财务利息负担，这有利于银行的资产质量。我们从银行财务报表中能够看到，在现在在这个阶段，对银行经营影响最大的，不是息差，而是不良率。所以，资产质量的改善，对银行构成实质性利好。
2、利率市场化悄然完成
我2000年上大学时，便听说当局在推进利率市场化。推了15年，终于推到尽头，存款利率上不封顶了。这真是一个值得铭记的日子。
但真到完成的这一刻，不会有什么大动静，真的是悄然完成。这就对了。
因为，既然有“管制利率”，那么必然有所谓的“均衡利率”作为对照。啥是均衡利率？可用银行间利率作为参考利率。因为，在利率市场化的情景下，在无存贷比的情景下，银行从存款市场、银行间市场两个地方获取资金是无差异的，那么这两个资金来源的综合成本应该一致，否则存在套利机会。这就是金融学的无套利均衡原理。
存款的综合成本=名义利率+存款准备金成本+业务成本
同业存款的综合成本=名义利率+业务成本
两者的综合成本相等，那么能够倒推出来，存款的名义利率应略低于同业存款的名义利率。
同业存款利率，大致就是银行间市场利率。
所以，银行间市场利率，减去存款准备金成本、业务成本差异，就是市场化的存款利率，或称均衡利率。简单讲，存款均衡利率接近银行间利率。
如果存款的管制利率与均衡利率差异过大(比如2013年钱荒时，前者是2%，后者是6%)，此时若放开管制，存款利率一下子从2%窜到6%，那么所有的银行都可申请破产了……国家当然不会让这种局面发生，这时就会放缓利率市场化改革的脚步。
而当银行间利率降至3%左右(存款的均衡利率可能就是2.5%左右，略低于银行间利率)，那么再放开存款管制利率，存款利率从2%上窜至2.5%，对银行的冲击就很小了。所以，这是放开利率管制的好时机！
这时完成所谓利率市场化改革，央妈妙手，并不会有什么大动静。
利率市场化完成后，大家也不用担心存款利率会升上天。央行现在不直接管制利率，但还是会用各种手段调节利率，引导银行理性定价。四大行占据储蓄市场半壁江山，也会在央行指导下形成价格同盟，稳定利率。
这就好比，以前官府为粮食定价。现在放开粮食价格，由市场自由定价，但调节手段要有。若谷贱伤农，官府收储。粮食太贵，则开仓放粮。
3、公积金贷款利率不变
因为原本就已经够低了。过低的利率可能导致资金使用效率偏低，造成不利影响。
三、降准
同日，下调存款准备金率0.5个百分点，以保持银行体系流动性合理充裕，引导货币信贷平稳适度增长。同时，为加大金融支持“三农”和小微企业的正向激励，对符合标准的金融机构额外降低存款准备金率0.5个百分点。
至于降准的原因，央行负责人在答记者问中说得非常清楚：“此次降低存款准备金率，主要是根据银行体系流动性可能的变化所作的预调。”该负责人还指明，所谓的“可能的变化”包括未来可能的外汇占款变化(虽然9月略有平稳)、10月的缴税(回收基础货币)，所以预先降准释放准备金。
1、降低银行资金成本
降低银行资金成本，间接降低企业融资成本。
降准后，银行的法定准备金释放为超额备付金，可用于银行间市场，有望使银行间市场利率进一步下行。
目前SHIBOR(3M)为3.144%。我们认为在经济下行区间，该利率仍有下行空间，比如到达3%以内，甚至2.5%左右。
银行间市场利率是银行最重要的资金成本，它下降后，理财产品、货币市场基金、票据贴现等相关利率也会下行，从而引导银行资产利率相应下行，最终降低企业融资成本。
面粉价格下来了，面包价格总归会下来一些的。
2、告别过高的法定存准率
央行因未来的不确定性因素而预先降准，一方面是预备之用，另一方面也是为了借此机会把银行过高的法定存准率降下来。
2003年开始，因热钱涌入，被动投放了货币，央行不断提高法定存准率，并在2011年6月达到21.5%(大型银行)的极高水平。
虽然本意是控制流动性，但过高存准率抬高的银行的资金成本。比如，假设存款的名义利率是2%，但若法定存准率是21.5%，那么银行吸收了100元存款后，只能动用78.5元，但支付的一年存款利息仍是2元，那么银行实际的揽储成本是2.548%(2/78.5)，比名义利率足足高出54.8BP。这额外成本都会被转嫁至借款人，抬高了融资成本。
因此，在经济下行阶段，要尽快降低过高的法定存准率。
目前，货币政策工具种类已非常丰富，包括新型的公开市场操作、新型的再贷款等，均可灵活调整流动性，不必再依赖于死板的法定存准率。即使所担心的局面没出现(比如外占外流)，央行也有其他办法回收流动性，保持流动性合理。
四、两难
货币政策的目的，是服务经济(保增长)，更具体一点，是服务于企业融资，合理降低企业融资成本。
从保增长角度而言，现在要实施宽松，并且GDP、PPI、CPI等指标均对宽松给出空间。但银行间流动性已极其宽松，只是资金不从银行体系投放出去，就无法帮助企业部门。所以，现在还要敦促银行投放信贷。降低贷款利率能够刺激企业的信贷需求，降低准备金率能降低银行的资金成本。共同作用，才能扩大信贷投放，使企业真正拿到钱。
但我国经济调结构的任务并未完成，所以央行仍然把住水龙头，不能无度放水，坚持有保有压，推进调结构工作。
从央行角度而言，现在的任务是保增长与调结构之间的平衡。
所以，当妈的也好难，不能让娃饿着，又不能溺着。
(本文作者介绍：中国人民大学金融学硕士，CFA持牌人，曾供职于浙商证券、光大证券研究所，担任金融行业分析师，2015年7月加盟东方证券研究所。)
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