若要市场全面反转仅仅双降还不够

　　文/新浪财经意见领袖专栏(微信公众号kopleader)专栏作家 蔡喜洋

　　近期千点大跌以及619千股跌停到626日的两千股跌停是本轮牛市的重要分水岭。长牛逻辑从大的逻辑上尚未逆转，但是节奏和风格上将会出现分化。双降可能对于市场调整的节奏起到缓释作用，但是市场全面反转仍要更多利好因素的共振。

若要市场反转仅仅双降还不够

　　6月27日央行[微博]宣布定向降准和普遍降息。对此，相当一部分观点认为是经历1000点大跌后，国家紧急出手救市，是对“国家牛市”的强力背书。对此，我们不排除“双降”客观上有稳定股市的时点考虑，但更应着眼于货币政策的根本用意是应对通缩，资产价格从来都未正式纳入过所有中央银行的核心目标当中。

　　我们认为，近期千点大跌以及619千股跌停到626日的两千股跌停是本轮牛市的重要分水岭。长牛逻辑从大的逻辑上尚未逆转，但是节奏和风格上将会出现分化，几个流行于市场的观点可能需要重新审视。

　　股市能够提前反映经济的基础是“经济周期理论”是有效的，即随着政策宽松，可能刺激需求重振(投资与消费)，从而带领经济走出谷底并形成新一轮经济上升周期，股市由初期的政策驱动来修复估值(牛市上半场)，顺利切换到由业绩增长来做实估值(牛市下半场)，并由业绩增长预期过度乐观带来估值泡沫显化，最后泡沫破灭收场(见顶转熊)。中国A股到底是顺利切换到下半场(看业绩)，还是Game over? 我们分析几个比较流行的逻辑再做回答。

　　逻辑一：经济不起，宽松不止，标签是“水牛”。该逻辑已经被N次证明，而且经济越差、政策越宽松，多次降准降息，取消存贷比，政策显然是越来越宽松，但实体经济我们估计是越来越差，下半年并未见得企稳。需要注意的是，本轮中国经济包括全球经济都不是简单的周期性问题，而是全球人口拐点后需求结构变异带来的结构性问题，否则也不至于各央行力推量化宽松，虽然零利率大行其道，但就经济而言效果是“然并卵”。

　　水漫金山必然推升资产泡沫，但是资产泡沫不是普遍意义上的，一定是供给稀缺时才会受到青睐。大宗商品、石油、黄金由于需求根本起不来，供给收缩是缓慢的，所以价格只能在底部趴着。纳指创新高了、中国神创新高了，原因是聪明的资金必然追逐“新平庸”经济格局的下的“稀缺增长”的结构性机会，供需失衡必然催生泡沫，但新经济一定会享受到估值溢价，因为它是社会发展和进步的希望所在。

　　逻辑二三四五：改革不止，牛市不止，标签是“改革牛”；逻辑三：创新不止，神创不死，标签是“创新牛”；逻辑三：转型不止，牛市不止，标签是“转型牛”；逻辑五：资产重配，长牛在望，标签是“金融牛”。

　　无可争议，改革、创新、转型、直接融资都是经济增长和社会发展的重要推动力，符合社会发展阶段、满足人口刚需的产业都会成为阶段性的主导产业，比如96-00的家电，05-07的地产，12-14的智能手机(苹果产业链)。所以改革也好，创新也好，都要看是否创造社会价值，是否满足市场需求，产品和服务是过剩的还是稀缺的。改革是神龙见首不见尾，需要时间来验证；创新是九死一生，钱烧完了才知道这模式到底行还是不行，都存在天然的不确定性，只要改革必然成功，只要创新必然牛逼，我相信这是市场对未来的乐观；但是在历史高估值面前，要么是赌国运、要么未免过于乐观，我们建议投资者还是保留对市场的敬畏之心、不要期望赚走市场最后一分钱。

　　我们观点是：1)本轮去杠杆引发的市场调整，本质上是对建立于“水牛、改革牛、创新牛”以及“国家背书”的极度乐观情绪之上的估值修正；

　　2)下半年市场将从极度乐观走向理性乐观，市场普涨进入拥抱真成长和真价值时代，对市场前景、核心竞争力、业绩质量和增速、估值水平可能需要更加综合全面的考量；

　　3)双降可能对于市场调整的节奏起到缓释作用，但是市场全面反转仍要更多利好因素的共振；

　　4)需要提防7～8月存在的几个不确定变量：一是经济增速是否超预期下行，货币政策的大招选择在这个时点释放，是否意味着高层已经察觉到上半年经济数据可能存在超预期下行？二是中报业绩面临证伪，超高的估值预期可能透支很多企业平庸的业绩表现？银行不良上升带来的估值压制？三是新股IPO、再融资、注册制带来的供给压力，以及去杠杆引发市场回调，延缓增量资金入场意愿等等，而一旦市场单边快速上涨的预期被拿掉了，场外和场内的杠杆都将趋势下降，这对于市场人气的重新积聚是一个考验。

　　我们建议：投资者还是需要理性参与市场，第一是委托专业投资机构理财，委托给有操守、有经验、有业绩的可靠职业经理人管理；第二是均衡分散投资，可重点关注具备估值优势的大金融、消费、医药类基金，主题方面，仍然是有实质性动作的国改改革、智能制造等长期政策利好的主题；第三是适当止盈止损，大幅波动可能把半年辛苦赚的钱在一两周洗掉，第四是不要轻易上杠杆，轻松理财[微博]，避免神经过度紧张。

　　(本文作者介绍：中国银行宏观策略分析员)

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