阿里在美上市后的四大挑战

2014年09月18日 07:50  作者:蔡凯龙  (0)+1
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    文/新浪财经专栏作者 蔡凯龙

  阿里在中国的发展壮大,更像一个成功“入侵”的外来物种。说到外来入侵物种,不得不提到亚洲鲤鱼(Asian Carp),一种在亚洲是美味佳肴的鱼,却是在美国让人闻风丧胆的头号入侵物种。

阿里巴巴好像美国的亚洲鲤鱼阿里巴巴好像美国的亚洲鲤鱼

  最近回纽约跟家人过中秋节,恰逢阿里巴巴[微博]紧锣密鼓筹备在纽约证券交易所[微博]上市。阿里这次IPO聚集了全世界的目光。美国各大财经媒体,不留余力地全方位报道这个即将成为美国史上最大的IPO。

  除了阿里创纪录的发行金额外,她独一无二的中国背景和短短15年的成长历史,特别是马云[微博]极富传奇和争议性的个人魅力,加上囊括华尔街6家顶尖投行的豪华发行阵容(高盛,摩根大通,德意志银行,瑞士信贷、摩根士丹利和花旗银行)的全力配合炒作,这些因素的综合,把这次IPO打造成为史无前例的互联网和金融界的盛事。

  马云也成为华尔街炙手可热的宠儿。我在华尔街工作近十年,经历过如此轰动IPO的也只有Visa(2008年180亿美元,至今美国IPO最高记录)和的Facebook(2012年160亿美元)。这次是华尔街第一次为一家外国公司来美国上市如此着迷和兴奋,让我不得不佩服阿里巴巴强大的影响力。

  我和华尔街投行和基金的老朋友叙旧的时候,大家都知道我回国从事互联网金融,也经常上电视和报纸发表对阿里的评论,因此无一例外都会问我对阿里上市的看法。从和他们的交流讨论中,我发现:美国的投资者虽然不如中国投资者一样了解阿里,却和中国的投资者一样,不管是普通的还是专业的,大多都是非常看好阿里的上市。

  但在舆论的铺天盖地的宣传下,有些投资者已经达到非理性的状态,仿佛没搭上阿里这波IPO就落伍了。我认同阿里的IPO值得期待而且注定会给投资者带来惊喜,但同时也觉得有必要提醒投资者,特别是长期投资者投资阿里所面临的风险。因为从阿里成功的原因和她现在的整体布局上看,阿里IPO后将面临一系列的严峻的挑战。

  因为中国,阿里才这么成功。

  阿里为什么这么成功,最根本的原因,不是因为互联网或者电子商务,而是因为中国。在互联网和电子商务最成熟的美国,和阿里最接近的做电商生态圈的ebay(1998IPO1亿美金)和Amazon(1997IPO0.5亿美元),发展多年却遭遇瓶颈无法做到阿里这般庞大。阿里的身上深深地打上了中国的烙印。阿里这次上市市值保守估计将达到1600亿美元。

  从阿里即将跻身进入的在市值1600亿以上屈指可数的8家科技巨头里:苹果,谷歌[微博],微软[微博],Facebook,IBM[微博],Oracel,Sumsung和Intel,无一不是真正全球化布局。唯独阿里全部的业务都在中国。而中国的80%电子商务是通过阿里。就像Bloomberg评论员说的,投资阿里就是投资中国,投资中国电商,押宝中国的电子商务和网购市场。

  阿里在中国的发展壮大,更像一个成功“入侵”的外来物种。说到外来入侵物种,不得不提到亚洲鲤鱼(AsianCarp),一种在亚洲是美味佳肴的鱼,却是在美国让人闻风丧胆的头号入侵物种。

  1970年美国的渔民引进亚洲鲤鱼来吃掉鱼塘里过多的水藻,不慎让亚洲鲤鱼进入密西西比河。亚洲鲤鱼在美国的淡水河生态系统中,由于没有天敌,充满丰富的食物,加上强大的繁衍能力和永远喂不饱的胃,因此迅速繁衍和扩张。目前已经蔓延整条密西西比河,已经开始入侵北美最大淡水湖五大湖区,严重破坏了当地的生态系统,造成美国每年数百亿的经济损失。

  不仅如此,亚洲鲤鱼在美国个头都长得惊人,身长1.2米,重达90多斤。加上亚洲鲤鱼有受惊跃出水面的特性,因此经常造成对船员的人身伤害,被称为“会飞的鱼炮弹”。2013年美国总统奥巴马为此特别成立亚洲鲤鱼控制委员会,拨款2亿美金,宣布对亚洲鲤鱼全面开战。

  阿里对比ebay,虽然物种基因都是一致,做电子商务平台,但是由于所处的中美环境不同,发展的结果差异巨大。ebay在美国,就像亚洲鲤鱼在亚洲发源地,有自己的稳定的生态系统,发展到一定阶段就无法扩张。

  而阿里在中国,更像是是亚洲鲤鱼入侵美国,在一个全新而独特的生态系统里蓬勃发展。从宏观上看,中国有着有快速增长的GDP, 有着12亿庞大而且不断高速增长的个人消费市场。同时中国互联网和移动互联网发展迅猛,网民和手机用户人数基数大,网购人数逐年快速增加,电子商务市场潜力巨大。

  从中国法律法规上看,消费者在中国不像在美国那样受严格的法律保护,因此中国的电商在退货,售后服务上,都占有强势地位,为此节省大量的营运成本。同时中国的法律对网络上销售盗版,假货等违法行为打击力度远远不够,也让电商平台能睁一只眼闭一只眼从中获利。

  从和实体零售店的竞争角度看,中国商品流通环节过多,效率不高,造成实体销售店的商品价格远远高于网购,电子商务价格竞争优势明显。加上中国相对丰富而便宜的劳动力,网购大多集中在人口密集的大城市,让电商的配送和运输变得方便而快捷。

  在对个人和小微企业的服务上,中国缺乏一套服务小微企业的机制,而中国银行系统对普通老百姓和小微企业服务不到位,因此中国的电子商务有机会提供交易平台来服务中小企业,提供小微金融服务来满足个人金融需求,比如阿里的淘宝,支付宝[微博],余额宝[微博],对商家的贷款等等。

  总的来说,阿里开创性地引进并改造了适合中国国情的电子商务模式,阿里模式在中国如鱼得水。可以说阿里的成功,除了马云和阿里人的敏锐眼光和努力外,更多是因为中国给阿里提供了难得的机会和发展条件,才成长阿里这样一个庞然大物。

  但是随着阿里选在在美国上市,促成阿里成功的很多因素,正在悄悄的发生改变。就像把美国生长的亚洲鲤鱼放回中国,回到它原有的稳定的生态圈,亚洲鲤鱼将面临诸如资源的限制,竞争对手和天敌,人类的捕杀等等挑战。马云显然非常清楚这点,为了解除投资者的疑虑,马云在路演的时候向潜在投资者阐明,阿里的业务重点还是会放在中国。

  但是,就像马云招股说明书上说的,阿里的目标是“未来,我们将会以世界因为阿里巴巴发生了什么正向变化来衡量我们是否是真正的成功”。一个在美国纽约上市成为美国史上最大IPO的阿里,已经不再是一个单纯的中国公司,迟早必须走出中国和走向世界,面向不同法律,体制,文化,价值观和市场等的种种考验。

  阿里上市后面临的挑战有以下四点:

  首先要面对美国严格的法律法规监管。美国的法律强调保护投资者,特别是经历2001年安然倒闭事件和2008年金融风暴后,美国加强对上市的公司监管力度: 通过颁布萨班斯法案,加强对公司高管的监管和处罚力度;通过Dodd-Frank法案,成立美国消费金融保护局,保护消费者的金融权益。

  同时美国法律对美国上市公司的海外行为都有严格的规范。去年英国葛兰素史克公司在中国的行贿案,由于该公司也在美国交易所挂牌上市,美国执法机构引用1977年美国国会制定反海外腐败法,对英国母公司进行司法调查。选在美国上市,阿里给自己戴上一个沉重的枷锁。真因为如此,马云上市的首选并非美国,而是香港。

  但是因为香港联合交易所不允许阿里的同股不同权的股权设置,阿里迫转向美国。阿里的合伙人控股的优先股权模式,可变利益实体(VIE,也称控股协议结构),庞大而且错综复杂的内部控股投资关系,这些必将在上市后面临一系列的法律法规的挑战。

  已经有雅虎投资者开始准备等阿里上市后启动法律程序起诉阿里,原因是马云在2011年在雅虎大股东毫不知情下,把支付宝从阿里集团剥离转让给马云控股的另一家中国内资公司,造成雅虎投资者的巨大损失。同时阿里在国内的商业行为会受到更加严格的监管,像淘宝上的盗版海外的电子书籍影像商品,很容易招来美国的司法调查和官司。

  其次,中美的政治角逐的影响。

  阿里举世瞩目的代价就是不可避免受到中美关系的影响。这样的例子比比皆是。美国的谷歌,facebook,微软在华业务无一不受到中美关系的影响。这是企业做大后到成为一个国家代表后不得不面对的一个挑战。阿里的影响力和独特的中国背景,必然在上市后成为中美政治关系在商业领域的映射焦点。

  在5月份阿里向美国证券交易委员会提交了IPO招股书之后,就在6月18日,隶属美国国会的美中经济与安全审查委员会却发布风险警告,诸如阿里这样使用可变利益实体,也就是所谓VIE的中国互联网公司,将会给美国股东带来“重大”风险。

  在这份报告里提到阿里,百度[微博]和微博,分别用了Chinese Amazon,Chinese Google,Chinese Twitter来类比,这个类比蕴含深意。大家都知道,中国大陆是访问不了GoogleTwitter的,美国国会对此早有很多意见。现在阿里要来美国上市,可以想象,美国政客们必将用高倍放大镜来聚焦阿里的一举一动,马云是绝无可能像上市前那样放得开手脚了。

  第三,技术的短板

  正像马云说的,阿里不是靠某几项技术创新,而是靠创建一个生态系统的商业模式。作为一家市值1600亿以上的科技大公司,阿里这种靠模式而不是技术是很绝无仅有的。同级别的科技豪门里,苹果,谷歌,微软,腾讯等,无一不是靠创新的技术成就霸业。

  因为技术有高门槛,有专利保护,能带来巨大而又稳定商业回报。而商业模式非常容易复制,成功靠的是用户对生态圈的粘度。在中国的消费者普遍对价格敏感,对品牌忠诚度不高,对商业生态圈的黏度比较低. 比如曾经风光无限的余额宝,在经历利率从7%跌倒4%后,增长停滞,用户纷纷转向更高收益的同类银行理财产品。在国内因为阿里独霸电商市场因此技术短板不容易体现,但今后要在国际市场开疆辟野,有自己创新的技术是必要的保障。

  第四,国内市场环境的转变

  即使是阿里引以为傲的中国大本营,市场和消费者也在发生转变,对阿里也提出了新的要求。随着国内的市场的成熟和发展转变,特别是人均收入的提高,消费者对电商要求不单单停留在价格便宜上,还要求商品质量,快速配送和售后服务等。

  这些是阿里提供平台做的不够好,也给京东和亚马逊[微博]提供很好的机会。从阿里最新发布2014年4到6月份季营业利润率的下滑,让投资者对阿里产生一丝担忧。潜在的竞争对手也虎视眈眈,本月腾讯、百度、万达[微博]近日联手成立电商企业,目标直指阿里巴巴,对于中国这个习惯快速变化市场来说,阿里的霸主地位并非高枕无忧。

  如果说以上阿里面临的挑战是长期投资者需要警惕的,那对于短期投资者来说,除非能幸运认购到发行价,否则一上市就投资阿里不一定个明智的投资策略。在这样的炒作和期望下,阿里的上市的股价极有可能就是大幅度高开,短期高位跟进风险极大。前车之鉴就是2012年Facebook上市第二天股价急挫11%及跌穿招股价。

  即使是阿里本身,也经历2007过在香港上市的轰动,到2008年股价从最高点下跌91%,最后在2012年惨淡退出香港交易所的一段不愉快的历史。当然现在的阿里和当年在香港上市的阿里不可同日而语,fac和facebook也差别很大,因此历史不一定重演。但是市场的风险和回报是正相关的,短期买卖阿里就属于高风险和高回报,建议非专业投资者谨慎入市。

  同时,从资产配置上角度对于中国投资者来说,投资阿里并不是一个最佳的选择。

  因为不管是短期还是长期,分散投资是一个最根本原则。中国投资者资产大部分集中在国内,再投资一个全部业务都在中国的阿里,会造成国家地区风险过于集中,不符合资产全球分散的基本投资原则。

  总的来说阿里巴巴是一个成功的企业,已经走到一个巅峰,全球为之如此轰动已经证明了阿里的成就。但是阿里是在中国独特环境下站出来的发展出来的奇葩,离世界伟大的企业还有很长的路要走。此次IPO是的他的走下巅峰的拐点还是另一个巅峰的起点,我们拭目以待。

  (本文作者介绍:互联网金融千人会华尔街分会秘书长,特许金融分析师(CFA),金融风险管理师(FRM),曾供职于德意志银行美国战略科技部。)

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文章关键词: 阿里巴巴金融危机美国证监会IPO

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