文/《财经国家周刊》金融研究部主任 翁海华
央行近期的两个货币宽松政策，都带有“定向”特点。一个是定向降准，一个是定向降息。央行定向宽松，试图调整金融市场的资金结构性问题。但结果或许和央行的良苦用心背离。
警惕央行微刺激政策失控央行[微博]近期的两个货币宽松政策，都带有“定向”特点。一个是定向降准，一个是定向降息。
定向降准目前共执行了两次，一次是从4月25日起下调县域农村商业银行人民币存款准备金率2个百分点，下调县域农村合作银行人民币存款准备金率0.5个百分点。
一次是6月16日起符合审慎经营要求且“三农”和小微企业贷款达到一定比例的商业银行下调存准率0.5个百分点。同时，财务公司、金融租赁公司和汽车金融公司也下调存准率0.5个百分点。两次降准预计释放资金约2000亿人民币。
央行的定向降息发生在7月份，针对内蒙古、上海、汉口、长沙、河北等多家地方银行，分别提供了额度为5-10亿元不等的低息再贷款。以及国开行获得3年期1万亿元的抵押补充贷款(PSL)。伴随着央行的宽松政策，二季度GDP出现明显增长。
为什么要定向？
事实上，去年下半年以来实体经济的持续疲软，让央行不得不调整稳健的货币政策。目的就是要守住底线。
前面我们说过，我国金融市场存在扭曲性。市场不缺钱，但缺流向实体经济、特别是中小微企业的资金。中小企业融资难不是流动性问题，而是结构性问题。
所以央行采取了定向策略，引导资金投向中小微企业。央行上述两个货币政策变动均是针对实体经济。
这一招效果立竿见影。2季度M2增速直线上升，从3月的12.1%反弹至6月的14.7%，推动GDP名义增速从7.9%反弹至9%，GDP实际增速从7.4%反弹至7.5%。
通常央行的货币创造不外乎几个手段。一是外汇占款。但近期外汇占款不增反降，通过外汇占款投放基础货币之路不通。二是降低存准，全面降准不符合央行货币政策。再是再贷款或者PSL(抵押补充贷款)。所以通过金融部门来创造货币成为央行的首选。
简单计算，央行两次定向降准释放基础货币约2000亿，按照每月1000亿左右再贷款的进度，2季度央行再贷款约3000亿。以目前4.2的货币乘数，可创造2万亿M2。
警惕“微刺激”失控
央行定向宽松，试图调整金融市场的资金结构性问题。但结果或许和央行的良苦用心背离。
首先，定向宽松的资金能否如预期流向中小微企业？针对500亿支小再贷款和1万亿补充抵押贷款(PSL)，央行均有规定须投放至小微和棚改领域。但央行对定向降准所释放资金的用途并未做进一步规定和限制。
同时，银行的监管部门是银监会，相关的配套措施银监会并没有及时跟进。
据21世纪经济报道的文章称，经过调查，获得资金的银行并没有额外加大小微贷款资源的倾斜，从监管到商业银行，都没有形成降准后资金定向投放的通道和机制。相关银行依然执行年初制定的信贷额度分配原则。
市场有理由担忧，因小微贷款争取来的定向降准释放资金最终进入房地产以及地方融资平台。城商行、农村中小金融机构甚至把本应投入“小微”和“三农”的资金用作同业拆借。
7月25日，央行发布的《2014 年上半年金融机构贷款投向统计报告》显示，上半年末，主要金融机构及小型农村金融机构、外资银行人民币房地产贷款余额 16.16 万亿元，同比增长 19.2%。
这一增速远高于上半年贷款余额的增速。“上半年金融机构人民币各项贷款余额 77.63 万亿元，同比增长14%。”也高于同期小微企业的贷款增速(同比增长 15.7%)。
另一个担忧是，货币宽松将造成我国经济发展“调结构、促转型”效果打折。央行定向宽松本意是，在经济下滑时按照中央政府的要求进行“微刺激”，保证底线。但这种“微刺激”的度量很难掌控。
事实上，按照下半年国开行7000亿左右再贷款额度，就可以继续创造3万亿左右的广义货币。这不得不让人担忧，央行的“微刺激”会成为全面刺激，或超刺激。如当年4万亿投资一样，带来企业和金融部门负债的高企，形成不良后遗症。
数据显示，2季度，企业和金融部门的负债率进一步加重，其中企业部门负债/GDP从121%升至126%、金融部门负债/GDP从97%升至107%。
考虑到近期地方政府纷纷取消限购(46个楼市限购城市中，已有24个城市放松或取消限购，官方明确宣布松绑的有10个城市)，资金流向房地产的趋势再度增强。
所以，有必要在定向宽松的资金监管上，央行和银监会达成协调政策，保证资金切实流向中小微企业和棚改项目。
(本文作者介绍：《财经国家周刊》金融研究部主任、资深媒体人)
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