详解自贸区人民币可兑换安排

2014年07月09日 07:23  作者:曹远征  (0)+1

  文/中国经济50人论坛 曹远征

  根据跨境人民币国际支付区域的市场份额显示,人民币在去年已经变成了全球第七大交易货币,在国际上面使用非常之频繁。但我突然发现一个情况,人民币是中国的本币,在跨境结算的货币使用量反而非常之少,主要还是在香港结算时使用。

中银首席经济学家 曹远征中银首席经济学家 曹远征

  跨境人民币贸易结算是从2009年7月2日开始的,此后人民币有了快速的发展。无论是增长率、总额,跨境人民币结算的增长速度非常之快。去年人民币跨境贸易结算额已经占了对华贸易的18%,去年增长速度是57%。目前跨境贸易不仅仅是用于货物贸易,也包括服务贸易,还鼓励使用人民币对外投资。

  根据跨境人民币国际支付区域的市场份额显示,人民币在去年已经变成了全球第七大交易货币,在国际上面使用非常之频繁。在国际上面使用非常之频繁。但我突然发现一个情况,人民币是中国的本币,在跨境结算的货币使用量反而非常之少,主要还是在香港结算时使用。与此同时,其他的地区也正在扩张,现在伦敦、新加坡、台湾有离岸市场,韩国也即将有离岸市场,习主席正在签人民币结算中心的协议。

  那么问题就来了,既然人民币是中国的本币,为什么本币的国际化、本币市场的国际交易量如此之小?当年推进这个的时候,两种清算方式同时开始,我们称之为港澳清算方式和上海代理行方式。第一笔交易是上海做成的,但五年以后,香港做成的交易大概占整个跨境贸易结算的80%,上海不足20%。

  上海是人民币的本币中心,一种货币在国际化中间本币市场不能发展,那么它的国际化走不远,这就需要加速上海的本币市场、国际金融中心发展。按照规划,2020年上海应建成跟人民币地位相匹配的国际金融中心,距今还有五年多时间其能否完成?上海自贸区是在这一背景下提出来的。

  那么上海自贸区能做什么,怎么做?这跟人民币国际化的特殊路径相关。人民币是中国的本币,本币国际化必须满足三个条件,从全球情况来看:

  第一,这种货币可兑换。目前人民币至少在资本项下不可兑换,不存在这个前提条件。第二,如果一种货币要想被国际使用,意味着这个国家对外的国际收支有逆差,而且保持稳定,否则国际上没有流动性,称为流动性义务问题。但到目前为止,中国国际收支无论是资本项下还是经常项下全部顺差。第三,一种货币被用于国际,就意味着这个国家的央行[微博]是国际的中央银行,它不仅要对本国经济负责,更要对全球宏观经济负责。

  即使人民币国际化了,中国央行愿意为全球负责,却突然发现中国缺少深厚的金融市场,央行货币政策没有操作工具。

  这种情况下面人民币如何起步?亚洲金融危机后,人们发现在亚洲地区存在所谓货币原罪,有三个错配。第一个货币错配。亚洲国家相互间贸易非常大,会看到现在相关贸易占50%以上,但是相关贸易结算的区外货币是美元。美元一旦有问题,亚洲国家的贸易就有影响,让09年金融危机重现;第二是亚洲国家期限错配。这是高速增长的地区,需要长期资本,但是流入地区的是短期资本,一旦有风吹草动,短期资本的流出流入会产生很大影响。第三个是结构错配。亚洲地区储蓄率很高,但由于基础设施比较落后,他们储蓄到海外,然后由国外、欧美转投到这里来,亚洲外汇储备大部分在美国市场。

  解决这个错配唯一的办法是本币化。09年金融危机发生以后,本币化要求越来越高。而且中国是全球第二大经济体,国际贸易为全球第一,经济又处于稳定发展之中,人民币有升值倾向,这就构成了人民币的国际市场。预示在人民币国际化还没有条件成熟的情况下,人民币率先在国外使用。

  不过这给中国带来挑战:稳定的逆差机制需要一个庞大的金融市场,货币政策才能熟练地进行操作。

  上海自贸区是针对这些挑战诞生的。首先是人民币可兑换问题,上海自贸区有没有这个条件呢?我们说它的条件正在产生。中国人民币在贸易项下是全部可兑换的,但资本项下有管制。其实这个过程,香港有经验。香港当年采取人民币以后,突然发现如果人民币没有回流机制,不能回到大陆,就没什么用处了。于是开始安排回流机制,这个回流机制就是资本项下开放。当时由中国银行在十年前开始安排跟人民银行[微博]的清算,随后包括香港点心债的发行等。

  那么上海和香港的区别在哪?

  无外乎两点,由于资本项目的管制,上海贸易不能实现资本项目的回流,上海方式贸易结算小于香港方式,就是这个原因。第二,尽管上海是人民币本币中心,但金融基础设施相对落后,尤其在固定收益市场上反映明显,某种程度意味着上海在岸人民币市场的蓄积能力比较弱。

  按香港的安排,尽管资本项目下人民币和外币不可兑换,但人民币可流动。按照国际货币基金组织[微博]规定,资本项目一共43个科目,中国大概80%的科目开放,只有三个科目管制。第一个科目,外商投资需要审批,中国的企业海外投资需要批准。第二个科目,中国居民不得对外负债,对外负债需要进入外债规模管理。第三个科目,中国资本市场不对外资本市场开放,尤其是二级市场交易不对外资开放。如果外资要进入这个市场,需要特殊管道安排,就是QFII。

  但由于人民币的使用,这三个科目也可以由人民币进行。目前为止,如果外商以人民币对华投资是受到特别鼓励的,那中国大陆企业也可以用人民币进行海外投资,不需要进行外汇额度管理。

  第二,尽管中国居民不可对外负债,但可以用人民币负债,这个表现为上海、伦敦的点心债市场和台湾的宝岛债市场,也包括跨境人民币贷款,深圳的前海、上海的自贸区,以及苏州的新加坡工业园区和天津的上海城,境外可以用人民币来贷款。

  第三中国资本市场目前还不对外币开放,但是有沪港直通,两地可以用人民币互相买卖对方的股票。可兑换,先流动,再兑换,其实就是这三个科目一个兑换进程的安排。

  下一步就是自由贸易帐户可兑换。上海自贸区的自由贸易帐户,首先是人民币的自由贸易帐户,用人民币进行交易,区内任何一个注册企业,有此帐户就可以跟海外互通,在人民币使用上不受限制,除了不能海外借钱来炒上海股票之外。

  上海自贸区的帐户设计有两个:自由贸易帐户、一般帐户。如果自由贸易帐户的使用条件,最后变成一般帐户,就叫做全面可兑换,这是上海自贸区向全国推展的一个过程,我们需要它可复制、可推广的经验。

  从这个意义上面来说,如果进程安排妥当,市场上面一般估计在2017年左右,我们人民币的可兑换性就基本恢复。按照这个预期,现在使用人民币是民营企业做跨境安排非常好的选择,可以避险。现在人民币又跟很多货币直兑,可以不再通过美元为中介来换其他货币,节省成本,它的交流和安排更加方便。

  (本文作者介绍:中国银行首席经济学家,中国人民大学经济学院教授、博士生导师。)

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