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上海财源投资发展有限公司基金部 程雷 2002 1 18
目前国有股的定价是困扰市场的幽灵。按市场价减持肯定不行，按净资产减持也不一定合理。例如，某公司资不抵债，净资产为负值，为减持国有股，国家总不能为每个接收减持者另外再补发钱吧！因此应当有一种理论才能让大家心服口服。下面提出的理论核心是按国家，公众的投资比例来确定所占有的实际比例，从而导出减持的股价。我认为这是合理的 。我们考虑一只小盘绩优股。
设n=国有股数量q=法人股数量m=流通股数量
p=股票发行价格r=法人股发行价格y=每股盈利
于是国家的投资为n*1
公众的投资为m*p法人的投资为q*r
总投资为n+mp+q*r发行市盈率为p/y国有股所占有的投资比例为
n/(n+mp+q*r)国有股的实际数量为
n*(n+m+q)/(n+m*p+q*r)=n*k
其中k=(n+m+q)/(n+m*p+q*r) (n>0)
=1 (n=0,q=0全流通情形)为减持系数.
当发行价格p为1，且r=1时，减持系数才为1，国有股的实际数量才等于n。由于发行价格p都大于1，而1<=q<=p，因此k一般都小于1，所以n只是计划分配的股数，不是实际的股数。q也是计划分配的股数，不是应该得到的股数。
当p=30时，国家实际持有的股数仅为
n*(n+m+q)/(n+30m+q*r)=n*k设国有股计划分得8千万股，即n=8法人股计划分得0股即q=0公众股计划分得2千万股，即m=2这时国家股的实际数量为
n*(n+m+q)/(n+30*m+q*r)=8*(8+2)/(8+30*2)=80/68=1.176千万股
这就是按投资算出的国家股的实际数量。它比8千万少了6。8千万股。这6。8千万股不应是国家该占有的。
如果当前市价为c，则国家股的实际总价值为
n*(n+m+q)*c/(n+m*p+q*r)=n*c*k
用国有股的数量n去除，就得到在当前市价下，每股国有股的实际价格，称为减持价。
c*(n+m+q)/(n+m*p+q*r)=c*k
我们看到，只有当p(发行价)为1，且r=1时，国有股的实际价格才是当前的市场价格。一般减持价总小于当前市场价。当减持价(而不是市场价)接近净资产时，股价就跌到底了。当国有股盘子很大(n趋于无穷)时，减持系数接近1，减持价就接近市场价，下跌的空间也就大。若取当前市价c=40元。则国家股的实际减持价为
(8+2)*40/(8+30*2)=400/68=5.88元
这比市场价格少了85%.如果硬让股民多拿30多元来实现国有股减持，显然非常不合理。
若按国家出了多少钱，股民出了多少钱来计算股份，我看国家，股民就都不吃亏。由此算出来的减持价才是公平，合理，双赢的。
设
y=1则发行市盈率为30当前市盈率为
40
若按5。88元减持，则平均股价为22。94元。减持后的市盈率为22。94，大大低于发行市盈率和当前市盈率。我们天天喊中国股市市盈率太高，无投资价值，若按本方案减持，市盈率不是就大大降下来了，而国家，个人又都不受损失吗！
任何一只股票，不管它分了多少次“红”，配了多少次“股”总可以算出
国家出了多少钱N法人出了多少钱Q公众出了多少钱M于是国家股的比例为
N/(N+M+Q)设总股本为T国家实际该占有的股份为
NT/(N+M+Q)令计划分配得来的国有股数量还是n,市价还是c。则国有股的减持价格应为
c*(NT/(N+M+Q))/n=N*T*c/(n*(N+M+Q))按这个价格减持国有股，不但合理，也将中国股市过高的市盈率降下来了。何乐而不为呢？
我们对部分股票有如下的计算结果(按2002年1月17日的收市价且r=1)(仅作参考).
股票名称 发行价 发行市盈率 减持系数 当前价 减持价 当前市盈率 减持后的市盈率
中石化 4.22 21.8 0.90 3.22 2.89 16.6 15.7
宝光股分 2.76 20.0 0.64 10.06 6.43 72.9 59.7
张卫星：中国股票市场非流通股的全流通解决方案
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