明星基金经理李琛转向绝对收益:希望每一年都不亏钱

　　投资中，你是担心“错过”，还是害怕“做错”？

　　“我希望每一年都不要亏钱，能够给持有人带来长期稳健的回报。”李琛说，11年下来，自己反复思考反复验证，做投资应该深入挖掘自己的能力边界，寻找创造长期收益的公司，同时减少交易损耗，保障本金安全。

　　李琛在资本市场已有18年从业经历，也是基金圈中摸爬滚打11年的老牌基金经理，2000年加入广发证券，2002年参与广发基金的筹建工作，2007年开始管理基金，她的投资经历与国内公募基金的发展进程几乎同步。

　　从“初生牛犊不怕虎”到“除却巫山不是云”，李琛从一位年轻的追求相对收益的公募基金经理，修炼成为了岁月静好的绝对收益派。

　　“市场总在不断教育你”

　　在公募基金里面，李琛最早学习接触到的就是价值投资，但一路下来，投资的路途并不总是平坦。

　　“2007年的时候我还不到30岁，真正是‘初生牛犊不怕虎’。”回顾早期的投资经历，李琛说道，当时虽然理念上说价值投资，但是由于公募基金还是以相对收益为主，关注更多的是如何给投资者带来高回报，所以很多时候行情一来，风口一来，就会被市场带着走，对市场风险的关注度不够。

　　李琛刚管理基金的时候就遇到了2007年的超级大牛市，在过热的市场当中，基金经理被推动着去追逐高收益。在2008年年初，李琛重仓了大量银行股，在当时的行情中稳居上流，但随后全球金融海啸爆发，暴跌接踵而至，李琛的基金也遭遇重挫。

　　“市场总是在不断地教育你。”李琛说，市场中惨痛的教训不止一次，在2012年的时候，自己又因为重仓白酒股坐了一波“过山车”，至今，李琛仍清晰地记得，中央“八项规定”之下，白酒股集体从山顶坠落，短短一个月内，前三季的回报灰飞烟灭。

　　市场中的教训让李琛沉下心来深深反思，她发现，投资不能总是在跟别人做比较，而是应该形成自己的稳定的投资框架，深入挖掘自己做投资的能力圈。

　　“我不想再去做相对收益的排名了。”从2015年开始，李琛把自己的一系列思考落实到投资实践当中，逐步建设改善自己的投资框架。

　　她将自上的而下的研究作为自己投资的第一步。她认为，所有获取收益率的方法都无法抵抗宏观下滑导致的巨大风险，系统性风险、行业周期都是投资时必须重点思考的问题。

　　在李琛的投资逻辑当中，第一，要追求本金安全，不买高估值股票，不买经营风险高的股票，不买明显管理瑕疵的股票；第二在交易上不追涨杀跌，通过这两点控制本金安全。

　　2016年，李琛接手广发消费品精选，2016年基金净值上涨6.49%，2017年上涨35.45%，在同类基金中排名前列。连续两年获得“中国基金业明星基金奖”。

　　投资中的两个“硬道理”

　　在过去11年的投资过程中，李琛也在不断地思考一个问题：收益率从哪里来？

　　“慢慢我发现，做投资一定是在便宜的时候买入，在行业低谷的时候买入，挣正常的均值回归的钱，挣行业改善、公司经营改善的钱，或者是在合适的价位买公司未来的钱。”李琛说。

　　在2016年初，李琛配置了不少白酒股。她观察到白酒股当时的估值相当便宜，而整个行业又处于消费升级叠加周期复苏的过程当中，在当时看来至少是一笔相当稳健的投资。之后，白酒股迎来一波强势的行情，李琛看似踩准了节奏和风口，但背后的逻辑却已截然不同。

　　“便宜的好公司是硬道理”，这是李琛在投资中坚守的原则之一。李琛认为，一定是要在公司处于营业周期低谷的时候、或者是在成长空间起步阶段介入，才可能获得比较好的收益率。同时，这个公司一定要有一个好产品，一些有巨大空间的大单品，容量大、壁垒高、客户黏性强，只要买到了这种有好产品的公司，长期的问题就解决了。

　　其次，要选择一些处于好的竞争格局中的公司。这些行业一般已经经过两到三年的竞争，差的公司已经退出，剩下的龙头公司在较好的竞争格局下会体现出其竞争优势。

　　“买这个公司的竞争优势在哪里？竞争壁垒在哪里？竞争壁垒能不能保证它长期保持优势？”李琛说，自己在做投资的时候，会把这几个点都想清楚，然后再结合盈利以及估值选择比较好的买点，这样买到的就会是便宜的好公司。

　　在李琛坚守的投资原则中，第二个“硬道理”就是要懂得卖。

　　在2017年11月份，白酒股的行情如日中天，关于核心资产的讨论甚嚣尘上，但在这个时候，李琛却反其道而行，减仓了一大半白酒股。

　　“因为当时我认为，白酒行业盈利恢复的加速过程已经结束了，风险收益比比较均衡，已经失去了2016年年初时那么好的绝对收益空间。”李琛说。

　　在李琛看来，价值投资不等于长期持有，每一个行业和企业都有自己的经营周期。“我们会看到有些公司经营非常好但估值很贵，其实这个时候公司已经逐步走到周期拐点了，我们要找到合适的时间提前卖掉它，而不是等它出现戴维斯双杀再卖。”李琛说。

　　规避企业基本面的拐点、规避行业周期的拐点、规避系统性风险，在这些风险出现之前进行减仓，对李琛而言，就是最好的风控。

　　“我希望每一年都不要亏钱。”李琛说，投资的时间久了之后，自己更希望能做到让持有人挣钱，而不是为了每年的业绩排名去博弈去跟随。

　　市场的审美一定是龙头企业

　　对于当前A股的投资环境，李琛认为，现在宏观环境最大的不确定因素就是中美贸易战，目前仍然无法判断中美贸易对全球经济会产生什么样的影响，但一定是负面因素，要随时注意系统性风险的发生。

　　国内处于去杠杆的大环境之中，但是，李琛认为，政府的去杠杆，从长远经济发展而言是非常理智正确的事情，做得非常好，当前的阵痛是必经的过程。

　　值得注意的是，李琛发现，从微观的角度看，企业盈利状况目前看来还是不错的，能够体现出这是一个大周期的过程，经济有比较好的韧性。同时，在去杠杆的状态下，非标萎缩，龙头公司拿到的资本价格比差的公司低，体现了市场资源配置的正确方向。

　　从估值的角度来看，大部分行业基本处于历史分位的前50%，是比较合理的估值区间，周期股都比较便宜。

　　“我希望每一年都不要亏钱”，明星基金经理转向绝对收益

　　来源：陆家嘴杂志

　　“现在A股估值风险较小，盈利状况较好，指数也已经跌到3000点以下，已经进入了比较好的价值投资区间，但是还会有多大跌幅还要仍要紧密跟踪国际形势，这一点没有办法判断。”李琛指出，A股已经逐步落入左侧区间，她表示目前在密切跟踪消费、医药和代表未来方向的创新行业等几大板块的投资机会。

　　在具体股票方面，李琛则表示更看好龙头企业。

　　中国股市长期有炒小市值股票的传统，李琛认为，这里面有特定的经济环境和股市环境的因素。不过这两年，这种环境都在发生变化。现在的环境越来越有利于龙头公司。

　　首先，中国经济增速已经从两位数增速降到6%，过去鸡犬升天时代结束。

　　现在各行业龙头企业规模是其它竞争对手无法比拟的，这些龙头企业在规模、技术壁垒和研发投入上都非常大，竞争优势进一步确立，在这种状况下，龙头企业反而是行业增速较快的，这就是整体宏观环境发生下的重要支撑。同时，龙头企业的竞争优势已经不完全是靠无序产能规模扩大，它的管理优势体现为效率、成本优势，企业竞争不再注重于价格，很多行业的产品是在提价的，龙头企业净利润增速快于小企业，他有能力、有技术水平提价。很多龙头公司也从过去的世界代工厂逐步升级为世界级公司，产品走世界级销售。

　　“现在很多行业的集中度在提升，体现出行业的竞争格局在改善，ROE在提高，很多行业的龙头企业ROE比竞争对手的ROE高很多，现在应该是投资龙头非常好的阶段。”李琛说。

　　其次，现在的政策也不再是支持炒作的时代，IPO制度的改革、机构投资者的介入，各方面都有利于龙头投资的开启。

　　李琛指出，这几年不管是保险机构、养老金、社保资金还是外资机构，都愿意去买代表中国经济的龙头企业，他们看的就是更加长远的竞争壁垒和行业地位。“在机构投资者的影响下，市场的审美一定是朝着龙头投资继续下去。”李琛说。

责任编辑：石秀珍 SF183