标品信托的展业路径和商业模式研究（五）

　　事务管理类标品信托的展业路径和商业模式

　　事务管理类标品信托尽管面对来自契约型基金、券商PB的市场竞争，信托公司凭借在细分领域的长期展业历史、投顾资源积累、成熟和备受市场信赖的“受托人模式”，仍具有很强的先发优势和模式优势，事务管理类标品信托仍大有可为。在当前环境下，信托公司要在当前业务框架基础上建立商业模式，就需要继续对业务进行创新，进一步提升服务能力和丰富服务内涵，为第三方资管机构提供全生命周期的行政服务，通过“做大做强做精”，形成集聚优势，打造出核心竞争力。

　　（一）事务管理类标品信托的展业基础

　　事务管理类标品信托市场运营多年后，在制度架构、监管政策、信息系统、风控能力、产品创新等方面逐渐暴露出了诸多问题。面对这些问题，信托公司迎难而上，为传统事务管理类标品信托业务的未来发展打下了坚实基础。

　　1．拓展服务链和内涵，引导业务健康发展

　　在竞争激烈的市场环境下，信托公司逐步改变单纯地根据管理资产规模、按指定基点收费的统一收费模式，跳出以降低费率为手段在同质化竞争环境下进行恶性竞争的怪圈，主动明晰服务内容和服务成本，改善运营业务的收入结构，聚焦金融服务领域的细分市场，引导事务管理类标品信托业务健康发展。其中，提供增值服务就是重要的方向，现阶段投资者对基金运营服务的需求已经超越了简单的资产保管、核算对账和交易清算等基础性服务，为客户提供多元化、个性化的增值服务，逐步实现一站式金融服务、提供一体化综合解决方案，将成为制度优势渐失趋势下信托公司能否持续发展事务管理类标品信托业务的核心和关键。

　　2．直面双重监管压力，加强同业协同合作

　　2014年证监会出台的一系列新政给予了私募基金明确的制度保障，明确将私募基金行业纳入了证监监管体系。在分业监管体制下，信托公司需同时遵守银监体系及证监体系从严政策的交集，双重监管对业务发展的负面影响日趋明显。同时，监管部门也明确提出鼓励证券公司开展资产托管、结算、代理等为专业投资机构提供后台管理的增值服务（PB业务），券商PB业务在享受相对宽松的政策条件下，与事务管理类标品信托业务形成直面竞争。

　　面对双重监管困境，信托公司加强与监管机构的沟通交流，形成良好互动关系。在顺应监管政策的基础上，发挥已经沉淀的运营、风控能力和已经形成的品牌效应，打造竞争优势。信托公司加强和其他相关金融机构的战略合作，加快对创新业务领域的进入，获得竞争先机。同时，在组织架构方面，加快对其他牌照的耦合步伐，获取差异化监管身份、交易所会员资格、网点优势等资源，以取得平等竞争地位，创造丰富盈利模式。

　　3．克服多重障碍，深入推进业务发展

　　随着市场环境的变化、投资理念的更新、竞争环境的加剧，事务管理类信托在信息系统建设和风险控制体系完善等方面都面临着大量的困扰和障碍。信托公司通过对以上这些障碍的克服，进一步推动事务管理类标品信托业务做大、做强、做精。在信息系统建设方面，传统事务管理类信托在运营管理工作方面主要依靠自建系统或接入券商系统，而由于各类操作系统的使用方法、操作难度，以及对不同类型交易结构和投资标的适应程度的不同，给信托公司运营人员开展工作带来了较大困扰。

　　信托公司一方面加快运营管理系统的改善，迅速补足自身短板，降低运营管理难度，提升业务处理规模；另一方面，在建设运营管理系统时制定业务规划，将提升系统可拓展性等长远目标纳入考虑范围之内，使得信息系统建设成为实现战略目标的重要支撑手段。在全面风险防控方面，随着监管不断趋严、大数据处理能力不断提升、业务复杂度显著提高，打造风险控制全流程、自动化，做到事前预防、事中控制、事后处理的全面风险管理是考验信托公司竞争力的重要方面。信托公司加快推进内部专业化、模式化管理经营体系，增加运营处理的效率，降低运营风险，在大批量处理业务的同时准确快速地锁定风险点，增强对外部经济条件恶化等负面影响因素的承受能力。

　　（二）事务管理类标品信托的展业路径

　　事务管理类标品信托的主攻方向是第三方的行政服务，构建覆盖标品投资全价值链的综合服务体系是事务管理类标品信托业务展业的主要方面，包括华润信托、外贸信托等为代表在内的多家信托公司开始向该服务体系大步迈进。信托公司未来事务管理类标品信托业务发展路径的核心是“做大做强做精”。

　　1．做大：拓宽客户和业务的边界

　　信托公司通过长期的事务管理类业务沉淀的客户和数据资源，一方面可以进一步扩大客户基础，将包括银行、保险、券商、基金在内的大资管行业客户都纳入到信托服务平台上来，甚至成为国外资管机构在国内的交易服务平台。另一方面，信托可以基于已有的资源，将业务范围进一步拓展，开展包括产品研究、资产研究和数据研究在内的衍生服务业务，拓宽业务边界。

　　在总体数据层面，从总体产品仓位、行业仓位、资产交易频率、产品申赎变化等角度实施数据挖掘，配合总体市场表现进行分析，研究市场情绪、资产配置、风险预警等；在中观数据层面，从产品的交易行为、收益率变化、风险波动、业绩归因等角度实施数据挖掘，配合总体市场变化进行分析，研究投资顾问投资能力、投资策略特征、资产及行业轮动特征等；在微观数据层面，从个券持仓变化、持仓行业集中度等角度实施数据挖掘，配合总体微观变化，研究行业趋势、投资标的、风控预警等。通过产品研究和资产研究，进行投资顾问量化及定性分析，为优秀的投资顾问提供资金，促其发展。

　　2．做强：构建强大的综合服务体系

　　信托公司要想在标品信托中保持快速发展，必须有强大的竞争力，形成较深的护城河，这就需要建立覆盖投资全价值链的综合服务体系。构建覆盖全价值链的证券投资信托综合服务体系，需要构建包括需求分析、资源整合、运营管理、增值服务在内的四大能力。需求分析能力方面，要清楚了解市场需求、熟悉市场规则、能够准确地把握各项业务的发展趋势和竞争对手的参与情况；资源整合能力方面，应与投资管理人、渠道、经纪商等市场参与者建立良好的业务关系，能够根据合作伙伴的需求，进行结构设计、渠道对接、交易安排等资源整合工作；运营管理能力方面，应具备提供严谨、高效、全面的交易管理、风险控制、头寸安排、资产核算、财产清算、信息披露等各项运营管理服务的能力；增值服务能力方面，需具备进一步提供绩效分析、归因分析、定制报告、交易撮合等增值服务的基础。

　　3．做精：将服务的质量和效率发挥到极致

　　证券投资私募基金的运营管理具有管理链条长、操作环节多、操作准确性时效性要求极高的特点，由此决定了事务管理类标品信托的核心是运营管理。提升运营管理的效率与质量，是有效化解运营风险、提升客户满意度、深化服务内涵的关键途径，是做精事务管理类标品信托的重要内容。信托公司要从资管产品的投资周期出发，在产品设计、募集成立、运营管理和分配退出时进行精细化服务。

　　信托公司一方面应高度重视质量管理，建立覆盖全过程和全方位，涵盖受托人服务、基金行政服务、托管人服务、大数据服务、大类资产配置服务等多种类型的质量管理和内部控制体系；另一方面明确细分各部门权利、责任和利益，建立灵活高效的组织架构，确保业务运行的专业性、财务核算的明晰性和决策运转的高效性。还有，IT系统对于标品信托业务具有至关重要的作用，未来伴随标品信托业务规模的扩大，通过信息技术实现电子对账、TA对接、系统优化升级、数据中心建设等，将有助于标品信托业务提高服务质量，做精业务内涵。未来信托公司应该建立起支持从项目发起到项目结束全流程的运营管理平台，实现自动化费用管理、线上账户管理登记、自动化报表出具等各项重要功能，从而大幅提升运营管理的效率与质量。

　　做大做强做精为行业发展事务管理类标品信托提供了可行的展业路径，信托行业目前也有较为成功的公司和案例可以借鉴学习，其中比较典型的是外贸信托的证券投资信托的发展经验。2004年开始，外贸信托根据业务发展的需要逐步加大信息化建设，经过10多年的积累和沉淀，在事务管理类信托业务方面形成了大量经验和成果，2016年末证券信托资产规模达到2341亿元，在产品估值、结算、风险控制等方面形成了一体化的信息系统，实现并上线了自主研发的证券尊享客户平台，成为行业学习借鉴的榜样。外贸信托的证券化业务已经发展十来个年头，当前其证券信托业务每年有超过一万次的信息披露，100万次的估值核算，超过1万亿元的资金运作。

　　截至2017年9月，该套平台已加载2696个运行项目，24万张历史估值表，400余万条运营风控检核信息。通过证券尊享客户平台，不仅可以大大提高运营效率，减少犯错成本和沟通成本，同时也可以使得客户实时快速掌握核心交易信息，极大提高了事务管理类信托的核心竞争力。

　　尊享平台主要功能包括三个方面：第一，信息查询功能，系统可查询到与外贸信托产生的所有交易数据，包括产品净值、仓位、估值、费用等实时及历史数据；第二，风险提示功能，系统对于存在潜在风险的产品将发出即时预警，并显示止损线、平仓线及超仓情况等；第三，决策助手功能，系统提供基础的分析功能，通过图形比较、净值排序等，为客户决策提供参考，此外，还会定时发布当日重大要闻及研究报告。

　　综合来看，事务管理类标品信托是信托公司顺应资本市场发展大潮的产物，契合了投资人和资管机构的行政服务诉求，是信托公司寻求长周期蓝海细分领域的转型探索，也是对监管层鼓励信托“回归本源”业务的积极响应。随着业务能力不断提高，未来可将业务沉淀，打造事务管理类标品信托业务客户、资源、数据和服务的生态圈，实现全球性经营，最终发展为面向国内外资管行业的金融服务业务。

　　（三）事务管理类标品信托的商业模式

　　1．产品架构

　　当前事务管理类标品信托主要服务于投向标准化证券的机构投资者，委托人以货币形式出资，投资顾问负责投资交易决策并承担主要市场风险，信托公司以受托人的身份运营管理信托产品，承担除了市场波动风险之外的运营、管理和服务职能，其中比较典型的为“阳光私募股票基金”，其他包括投资于新三板、股票、债券、打新、定增份额等的标品信托产品。具体产品架构如下：

　　2．客户群体

　　信托公司事务管理类标品信托的客户群体主要为私募类资产管理机构。私募类资管机构目前规模庞大且增速较快，仅私募证券投资基金已经超过2万家，管理资产规模超过10万亿元，这些机构多数具有“重头脑、轻资产”的特点。私募的核心能力在于投资管理和投资决策，往往无暇顾及包括资本中介、份额登记、基金行政、估值核算等日常运营工作，需要具有法律合规性、市场公信力和优质服务能力的信托公司，为其提供产品结构设计、资金募集、业务资格以及先进的运营管理服务。私募资产管理机构借助于信托公司强大的资金募集能力、已经获取的业务资格、较为灵活的产品创设机制以及完善的行政服务体系，使其专注于投资交易决策，将其他综合服务交给信托公司，形成自身核心竞争力。在其他事务管理类标品信托中，客户还包括银行、保险以及高净值客户。

　　3．收费模式

　　信托公司在开展事务管理类标品信托业务中，由于不承担或较少承担市场波动的风险，其收费模式较为单一。大多数事务管理类标品信托业务是根据信托资产规模收取一个较低比率的信托报酬，或者根据管理资产的复杂程度而收取固定费用的模式。由于此类业务收费比率较低，因此做大管理信托资产规模，形成“规模效应”是事务管理类标品信托业务的必然选择。

　　4．核心竞争力

　　事务管理类标品信托的核心竞争力在于全方位的行政服务体系，包括：资金募集、筛选投资顾问、设计交易结构、搭建法律架构、份额登记、独立风险监控、交易管理、资金管理、估值清算、信息披露及信息保密等工作内容。在产品初始阶段，信托公司从事市场拓展、需求分析、客户获取的工作，对投资顾问进行分析评价；在产品创建阶段，设计交易结构、进行风险收益模式匹配，对中介机构进行选聘，以受托人身份签署法律文件，完成整个产品的法律架构搭建，并对产品的合规和税收要点做出安排；进入产品设立阶段，信托公司组织实施资金确认、份额登记、费用清算、账户管理等一系列工作，完成产品运营所需的基本设置；在产品运作阶段，产品成立并实际投入运营，其周期可达20年乃至永续，是服务管理的核心阶段，从日常实施资金头寸管理、资产对账、财产估值核算、交易执行结算、风险识别和监控、编制信息披露文件等各项工作，直至财产清算并向投资者分配完毕。经过十余年的业务发展和经验累积，信托公司在事务管理类标品信托业务中已经形成了特有的服务标准、服务能力和运营体系，具有业务边界清晰性、模式稳定可复制、业务成长空间可预期以及财务成果可验证的核心竞争力。

　　5．风险特征及防范

　　事务管理类标品信托业务由于基本不承担底层资产波动的风险，其主要职能在于全方位的行政服务，因此此类业务的主要风险特征为业务合规风险以及业务操作风险。在开展事务管理类标品信托业务时，要更加注重信托产品在推介、成立、运营、清算的过程中的合规性，是否与现有的法律法规、监管政策和公司规定相违背，防止出现合规风险；在操作过程中，也需要更加注意流程的合规性，是否有足够的业务授权，不能超越业务权限进行操作；同时，事务管理类需要计算机信息系统更加稳定和精确，要定期更新和检查计算机信息系统，保证产品运作过程中信息系统不出差错。

　　课题牵头单位：上海国际信托有限公司

　　摘自：《2017年信托业专题研究报告》

　　来源：中国信托业协会

责任编辑：何凯玲