标品信托的展业路径和商业模式研究（一）

　　标品信托的内涵、前景和意义

　　标品信托的概念和特征

　　监管部门于2016年信托业年会上提出信托行业的“八项业务”分类，其中“标品信托”的提出是信托行业的一项重要创新，对信托行业开展投资标准化金融产品业务具有里程碑式的重要意义。

　　1．标品信托的概念

　　标品信托业务是指信托公司依据信托文件的约定，将信托资金直接或间接投资于公开市场发行交易的金融产品的信托业务。公开市场包括在银行间市场、全国性证券交易场所、中国信托登记有限责任公司标准化信托产品发行交易系统和其他由中央银行和金融监督管理机构监督管理的公开交易场所。尤其是2016年底的中国信托登记有限公司的成立，信托行业向“标准化”转型迈出了重要一步，对于提高信托产品流动性、发展标品信托业务具有重要意义。在信托业务分类中，不同于债权信托和股权信托等投资于未在银行间市场及证券交易所市场的资产类别，标品信托的投资标的为可分割、可变卖，在公开交易市场流通、有公开市价、流动性较强的金融产品和工具，不包括非标准化资产。

　　2．标品信托的特征

　　（1）标品信托属于资金信托。根据标品信托的定义，标品信托委托人将自己合法拥有的资金，委托信托公司按照约定的条件和目的，进行管理、运用和处分。因此，标品信托的最初财产形式为现金。根据信托资金是否来源于单一委托人，标品信托可以分成单一标品和集合标品两类；根据标品信托在资金端是否存在结构化设计，可以将标品信托分为单层标品和多层标品。按照信托公司是否具有信托财产的运用裁量权，可将标品信托产品划分为被动管理型标品信托产品和主动管理型标品信托产品两大类型。

　　（2）标品信托最终投向是公开市场发行交易的金融产品。标品信托的投资标的是在公开市场发行交易的金融产品，主要包括股票、债券、证券投资基金、房地产投资信托基金、大宗商品、金融衍生品等，具有标准化、可公开交易的特点。根据最终投资标的资产属性，标品可以进一步分为股权类资产、债权类资产和金融衍生品；其中标准化股权类资产包括在沪深交易所上市交易的各类股票、权证、港股通等品种；标准化债权资产包括在银行间市场和沪深交易所市场上市交易的债券产品，如国债、企业债、公司债、银行中期票据和短期融资券、资产支持证券和票据、可转债、可交换债等；金融衍生品包括期权、股指期货、国债期货、商品期货等标准化合约。根据最终投资标的的地域属性，标品信托产品还可以分为投资于国内市场公开发行交易的金融产品和投资于国际市场公开发行交易的金融产品。

　　（3）标品信托期限灵活，一般没有预期收益率。标品信托最终投资标的是在公开市场发行交易的金融产品，资产价格由公开市场里的投资者买卖交易决定，实时公开可查，信息透明度较高。因此，标品信托一般为净值型产品，期限较为灵活，产品流动性较高。同时，标品信托的投资收益由底层资产决定，底层资产的价格由公开市场交易产生，没有明确的预期收益率，因此标品信托一般不存在预期收益率。

　　（4）市场风险和声誉风险为主要风险特征。标品信托底层资产属性决定了其价格主要受到市场影响，其主要风险特征为市场风险，以及由此带来的声誉风险。这与债权信托和股权信托的风险特征形成显著区别。标品信托业务的风险控制需要通过专业化的投研体系，通过深入专业的市场研究，提前预判市场风险，有效控制市场波动风险。对于投资者来说，标品信托的收益主要来源是依靠承担市场风险而获取标品资产的价差收益，也包括标的资产的红利、股息和利息等方面的收益。对于信托公司来说，标品信托业务的收益来源主要包括行政服务类收费、固定管理费用以及浮动业绩报酬。

　　标品信托的未来发展前景

　　随着我国经济的转型发展，高净值客户数量和资产规模不断攀升，资产管理和财富市场迎来巨大发展空间。同时我国金融市场基础设施越发完善，金融产品向“标准化”发展是未来大势所趋，由各类标准化资产构成的资本市场具有强劲的内在发展动力，标品信托是未来信托行业转型升级的重要方向。

　　1．公开市场大发展是标品信托的创新和发展活力

　　经济转型发展需要市场在资源定价中发挥更重要的作用，标准化金融产品在信息披露、运作效率、规范程度等方面都具有重要优势，是未来的发展趋势。但目前我国金融体系尚存在直接融资比例不足、资金在金融机构“空转”导致摩擦成本较高等问题，提升直接融资占比是监管部门和市场的共同诉求。此外，中国信托登记公司的成立有望将进一步推进“非标转标”的落地实现，可以预见公开市场将迎来大发展，由此将大大丰富金融产品的数量、规模和类型，为标品信托展业提供资产基础。

　　2．高净值客户不断增长将拉动标品信托需求

　　一方面，随着人均GDP持续增长，高净值客户的人数及其资产规模都在不断创出新高，对于资产管理、财富管理的需求将快速膨胀。据招商银行和贝恩公司联合发布《2017中国私人财富报告》显示，2016年中国个人可投资资产1000万元人民币以上的高净值人群已达到158万人。另一方面，由于合格投资者的限制，信托公司天然聚集了一批优质的高净值客户，这些客户对风险收益的认知较为充分，是标品信托展业的优质目标客户。作为可以呈现不同风险收益特征并满足不同投资者需求的业务种类，标品信托能很好地契合和承接高净值客户的资产和财富管理服务需求。

　　3．“一体三翼”监管体系助力标品信托驶入发展快车道

　　2016年底中国信托登记公司成立，业务范围涵盖信托产品和信托受益权的登记以及信托产品发行、交易、清算、结算、估值、信息披露等服务，至此以银监会信托部为监管主体，中国信托业协会、中国信托登记公司、中国信托业保障基金为协助的“一体三翼”基础设施制度完全成型，必将促进标品信托展业驶入快车道。

　　4．可供借鉴的成熟模式为标品信托发展保驾护航

　　国外成熟市场资管行业的发展为我国标品信托提供了一系列可供借鉴的成熟模式和经验，确保标品信托的发展具有极强的可行性和操作性。例如，20世纪70年代在美国证券投资私募基金领域，由于基金管理人的激励通常与资产价值挂钩，其倾向于将资产价值高估，并放松对自身的风险监管要求，这就为第三方机构开展事务管理类业务打开了市场。道富银行抓住机遇成功转型进入专业银行模式，集中发展基金第三方托管业务，并在此过程中逐步培养主动管理能力，成功向投资和资产管理升级。

　　5．专业化团队确保标品信托业务有序展开

　　信托公司作为人力资本密集型行业对专业知识的要求不断增加，从而推动了信托从业人员学历结构的持续优化，从业人员学历和专业水平快速提升。根据2016年信托公司年报的统计，目前硕士以上学历人数占比已经超过50%，人才资源优势正在逐渐体现，这也是助推信托转型升级、提高主动管理能力的重要力量。同时在传统证券信托10余年的展业过程中，信托公司也不断积累和聚集相关业务人才，人力资源良性循环将促进标品信托的进一步发展。

　　标品信托对信托业转型发展的意义

　　信托业正在经历着转型升级的重要关口，明确行业未来发展方向，探索出一条具有核心竞争力、可持续性发展的商业模式是行业从业人员的共同目标。

　　1．探索信托公司优势业务，创造可持续展业路径

　　标品信托是信托公司完善信托产品线、提升主动管理能力、缓释刚性兑付、走可持续发展之路的重要业务领域。例如基于信托跨市场投资的天然优势，信托公司可以通过组建专业化业务团队，以大类资产投资的思维，准确理解并把握股票、债券、大宗商品、房地产、政府平台、衍生品、外汇等资产价格特征，以跨市场、跨品种、跨策略的方式开展业务，在保证投资收益的同时有效分散投资组合风险，可以成为未来信托业可持续的展业路径。

　　2．完善信托产品线，提升展业精细化程度

　　传统信托业展业一直较为倚重非标资产，是典型的资产驱动展业模式。随着融资类业务萎缩，收益率逐步下滑、优质资产难求等现实难题的不断出现，包括信托在内的大资管行业逐步从资产驱动转向资金驱动。在这种背景下，对信托公司创设资产的能力提出了更高要求。标品信托通过跨市场投资，组合和管理不同的金融产品构成种类丰富的产品，将有力完善信托产品线，丰富信托资产的类别、属性和风险收益特征，提升信托展业精细化程度。

　　3．提升主动管理能力，打造竞争力

　　标品信托的主要风险特征为市场风险，风险和收益互为匹配，这需要较强的投资研究能力。标品信托涉及的金融产品丰富多样，开展此项业务要求信托公司提升对宏观经济、市场环境、大类资产、金融产品的研究能力，为主动管理打下基础。一方面，相比其他类型信托业务，标品信托底层资产的风险收益特征对市场环境十分敏感，波动相对更加频繁，需要信托公司加强对市场环境的研究。另一方面，信托公司需要对各类底层资产的风险收益特征进行深入细致研究，成为提高主动管理能力的抓手。

　　4．缓释刚性兑付，推动信托行业有序发展

　　标品信托投资的公开市场金融产品中净值型产品占比较高，这将有利于培养客户接受风险收益自负的观念，逐步突破刚性兑付对信托业的制约，回归“受人之托、代客理财”的信托本源。由于信托业长期以来一直偏重于固定收益类的债权资产，其收益和期限特征多为合同约定，信托客户较难接受信托产品的净值波动，自负盈亏、自担风险的净值型产品一直难以扩大规模。标品信托将逐步培养客户风险与收益匹配的观念，使其根据自身需求接受不同特征的产品净值波动，这对于缓释信托业刚性兑付，回归信托本源，推动行业转型发展具有重要意义。

　　课题牵头单位：上海国际信托有限公司

　　摘自：《2017年信托业专题研究报告》

　　来源：中国信托业协会

责任编辑：何凯玲