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　 面临开放压力，历经三年连续下跌，1300点的中国股市将何去何从？
　 随着QFFI的引入和QDII开放的呼声日高，A股的国际化——即某种程度上的资本开放已被提上了议事日程。在这一背景下，A股的整体估值会发生何种变化，换言之，A股的走势将因此受到何种影响，向下、向上还是大体如故？围绕这些问题，从人民币升值预期论到成长推动论、再到A股含权论，国内各方观点不一，众说纷纭。
　　事实上，要寻找上述问题的答案，必须将视野拓展到全球化的角度，研究尚属封闭市场的中国A股，在其定价体系与国际接轨、融入国际资本市场的过程中可资借鉴的国际经验。 [发表评论]

您是否认为A股市场有明显的价值高估？
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　　面临开放压力，经历了三年连续下跌，1300点的中国股市将何去何从？已知的新兴市场国家在资本完全开放前所经历的长达七年的市盈率下降，是否亦是中国A股的前车之鉴？在此，我们将选取一种不同于以往对各地区市场定价模式的比较研究的方法，研究资本全球流动下国际投资人对不同国家、不同地域资产的价值评估，以寻找中国A股真正的价值中枢所在。 [全文] [发表评论]

新兴市场国家资本市场开放前后本国市盈率与世界平均水平差值的变化


　　以算术平均法计算的A股市盈率均值，为10个亚洲新兴市场平均水平(18.17倍)的两倍，是最低的韩国主板市场(12.48倍)的2.7倍，高出印度孟买市场(15.06倍)125%，高出香港市场(18.03)88%，台湾市场39%。A股市场系统性高估仍相当严重。A股34倍整体市盈率，令美国和新兴市场相形见绌。随着1300点的到来，市盈率的国际比较重新成为中国A股市场的焦点：1300点两市平均市盈率28倍，动态市盈率甚至在20倍以下。一些分析人士据此指出，当前中国股市的价格水平已与美国主板接近，国际接轨前的泡沫压缩已基本完成。事实果真如此吗？这种扭曲的结构下的低市盈率是否可信？我们的回答是：泡沫依然存在！[全文] [发表评论]

A股估值的国际比较(上篇)系统性高估：A股真相

指数市盈率的国际比较(加权平均法)

A股估值的国际比较(上篇)系统性高估：A股真相

整体市盈率的国际比较(算术平均法)

问题1： 人民币升值预期，对A股市盈率的影响究竟有多大？

　　伴随美元贬值和资本账户开放压力的增大，人民币升值预期使得中国股市似乎成为了一块理想的掘金乐土。在升值预期的诱惑下，QFII争相申请额度涉水中国股市。人们越来越相信，升值预期下的中国股市有望重演80年代日本的繁荣。[全文] [发表评论]

问题3： 关于A股含权问题的讨论

　　股权分置问题一直是一把悬在股民头上的利剑，近日证监会主席尚福林在向国资委做报告时提出，从国有股中拿出与流通股相同比例的股权，以净资产值向流通股东进行配售，从而使其余非流通股自动获得流通权的全流通方案。一时间，A股是否“含权”的问题成为市场争论的焦点。[全文] [发表评论]

问题2： 快速增长的GDP，真能支撑A股市场的市盈率吗？

　　“中国每年以6%以上的增长速度发展，市盈率高于美国、甚至韩国是正常的”。——此种说法一直是支持A股市盈率并不算高判断的一个重要论据。[全文] [发表评论]

 问题4： A股市盈率缘何高企？

　　市盈率反映投资人对公司未来前景的预期，它由成长性因素和风险性因素共同决定，但其中风险性因素却常常被人们忽视——每当我们提起市盈率时，首先想到的总是增长率，这一点也常被用来解释科技股和NASDAQ的高市盈率。[全文] [发表评论]

A股估值的国际比较(上篇)系统性高估：A股真相(2)

S&P500市盈率(1872-2000)

A股估值的国际比较(上篇)系统性高估：A股真相(2)

市净率的国际比较

A股估值的国际比较(上篇)系统性高估：A股真相(3)

样本国家(地区)市场组合的收益波动率比较

　　尽管A股市场系统性高估依然严重，但部分行业和公司已经开始遵循国际化的估值标准，并表现出了明显的投资价值。[全文] [发表评论]

价格重心下降乃大势所趋

　　无论同相对成熟的美国市场比，还是同具有相似经济结构或处于相近发展阶段的新兴市场比，无论是从市盈率还是从市净率的角度看，A股市场的定价偏高都是不容置疑的事实。在双重力量的作用下，境内资产整体价格重心的下移已是不可阻挡的趋势。[全文] [发表评论]

新兴市场哪些行业受到国际投资人青睐？

　　对比中国A股市场与美国主板各主要行业市盈率，我们发现，尽管多数行业A股市盈率高于美国同行业上市公司，但确实存在少数行业的A股市盈率接近甚至低于美国主板市盈率。[全文] [发表评论]

A股估值的国际比较(中篇)弱市掘金优质资产

新兴市场国家(地区)资本市场开放前后的股市收益率

A股估值的国际比较(中篇)弱市掘金优质资产

新兴市场国家(地区)资本市场限制性开放前后的股市收益率

A股估值的国际比较(中篇)弱市掘金优质资产(2)

A股市盈率与美国主板市盈率的分行业比较

A股估值的国际比较(中篇)弱市掘金优质资产(2)

美国主板与新兴市场市盈率的分行业比较
 

被低估的大盘股

　　美国市场上，按市值加权法计算的市场平均市盈率与算术平均法计算的平均市盈率相差很小，但在A股市场上两者相差在10以上，说明在中国股市上规模效应显著，大盘股折价现象依然很严重。[全文] [发表评论]

被低估的个别行业

　　正如我们在上一部分所述，美国具有技术和规模领先优势的产业和保护性产业受到国际投资人的青睐一样，而新兴市场国家的瓶颈产业和消费升级类产业则在国际定价体系中处于优势地位。[全文] [发表评论]

A股估值的国际比较(中篇)弱市掘金优质资产(3)

新兴市场与美国主板行业市盈率排名差异

　　QFII作为一种过渡性制度安排，无疑是中国资本市场由封闭走向开放进程中的突破性一步，目前QFII机构的投资策略，亦被视为国际投资人评价中国A股市场的风向标。

　　在我们探讨中国A股的国际估值比较时，QFII无疑是最具发言权的一群。作为境外大型机构投资者，面临全球资产配置选择的QFII如何评价A股市场投资价值？他们怎样判断A股国际化接轨进程中的政策变革及经济环境？一年中，经历A股洗礼的QFII基本投资方略发生了怎样的变化？[全文] [发表评论]

1、 A股市场市盈率究竟高不高？

　　A股市盈率的高低是一个由市场供需决定的问题，不可一概而论，应视公司所处的国家、行业、财务、盈利等状况的不同而不同。QFII主张市盈率高低不应由政府干预调节，而是由市场供需自动调节。[全文] [发表评论]

2、 将来A股市盈率的变化趋势？

　　随着中国证券市场的逐步放开，如果市场供需方面的不畅通和原有制肘的影响不存在或很小时，A股市盈率总的趋势是会慢慢和国际市场同类行业的市盈率接轨和趋同。 短期以内，最有意义的是中国股票在海外和中国股票在国内的市盈率的互相靠近，但并不代表他们的股价一样。[全文] [发表评论]

3、这一轮经济增长对A股市场的影响?

　　中国经济增长模式处于转型过程中，使得上市公司的经营环境面临较大的不确定性，对上市公司中长期业绩预期存在较大难度。如果中国经济增长好的话，对企业盈利增长是有正面效益的。[全文] [发表评论]

4、人民币升值与A股投资

　　决定一国货币价值的最终力量是该国的经济实力。在现有经济存量和汇率水平下，经济增量的潜力使得人民币有看升理由。由于中国目前是世界范围内经济增长最快的地区之一，且人民币存在升值潜力，使得QFII投资境内有获双重收益的可能。[全文] [发表评论]

　　随着QFII在中国市场的逐步发展壮大，2004年其投资理念对于中国股市的种种影响也将会越来越深远，我们必须予以重视。QFII介入国内市场后会打破原有的市场均衡，通过股价结构的调整来实现新的均衡。[全文] [发表评论]

资源型向消费型过渡

　　QFII作为大型机构投资者，进入国内市场一年多来，为适应中国国情而逐步对投资策略进行微调。2003年重工业以及和重工业相关的具有天然垄断性的矿产资源类行业被QFII看好，其中盈利和管理双佳的龙头企业得到重点关注。如2003年瑞银大手笔买入宝钢股份，6个亿、8700万股、成为第一大流通股东。[全文] [发表评论]

短期内回避周期性行业

　　QFII介入国内市场的动机主要是分享中国经济的高速成长。只有充分挖掘高成长行业与公司并通过长期持有，才能降低新兴市场中市盈率较高、红利收益率较低的风险，从而获得长期收益。因此，今年上半年汽车、金融、钢铁、能源四大主流板块的上涨可以说是QFII行情的预演，这些行业与国民经济的依存关系明显。因而其选股思路将紧密联系具体的宏观环境，投入时间进行宏观研究。[全文] [发表评论]

“价值为本”理念显现

　　实践证明，QFII作为大型机构投资者，偏好选择流动性好、市盈率低且基本面扎实的大盘蓝筹股来构建投资组合。因而，新兴市场开放后，QFII投资行为和投资理念成为市场参与者的研究对象。 QFII代表着一群主要以基本面为依归的投资经理人，其投资动向受到本地投资人与上市公司的极大重视。[全文] [发表评论]

　　单从国际比较的角度来看，得不出中国股市单边下跌的结论，因为根据加权平均的算法，A股的平均市盈率已经达到了20多倍的水平。合乎逻辑的观点应当是涨跌互见：一些绩差的中小盘股仍有很大的下跌空间，可以跌到几毛钱，甚至轮为“仙股”，如果不考虑所谓“壳资源”价值和退市要求的话；而真正代表中国经济潜力的大盘股却没有多少下跌空间，甚至有一定的涨升空间。[全文] [发表评论]

来电：010-82628888转5763；制作 发布：余壮志
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