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黄一义
从国际比较的观点来看，A股的股价历来偏高，这是众所周知事实。即使在经历了一轮下跌到1300点附近后，平均市盈率(算术平均，即把所有股票的市盈率加总后除以总数)仍高达30多倍。但既然是平均数，其中的股票就肯定不会都有同样的倍数。那么投资人会关心：哪些股票相对较高，哪些股票相对较低？进而会问，较低和较高的股票是否有什么系统特征
，可以使自己在投资时有所遵循和趋避。为此需要做一番由此及彼、由表及里的研究，从总量深入到股票的分布和结构。
深入研究的方法之一是进行产业比较，通过国际比较找出中国被低估或高估的行业。本期封面文章的上篇和中篇两部分为此收集了大量资料，结论是除了少数几个行业之外，大多数行业均处于高估状态。
另一种方法是进行规模的比较。首先按股本规模对股票总体加以划分，然后进行市盈率的比较。研究发现，中国股票市盈率的规模分布畸轻畸重，大盘股的市盈率低于其它股票一半以上，比平均市盈率低30%左右。进而进行国际比较，发现以大盘、蓝筹股为样本的指数成分股已低于美国的成分股，如标准普尔500的平均市盈率(现在大约为28倍)。另按本期封面文章前述的资料，中国260家大盘股的平均市盈率为24倍余，显著低于标准普尔500只股票的同样指标。这说明，从分布上来看，A股的股价存在着系统性的偏差，大盘股的估值整体过低，而不只是个别的现象。
从国际经验来看，大盘蓝筹股的市盈率应高于总体平均水平，因为此类股票具有较好的盈利稳定性。但在中国股市，却显著低于平均市盈率。由此可知，这里存在着一个相当广阔的获利空间。这是我们从比较中获得的一个重要发现。
如果将股票规模代入行业比较，我们也许可以发现一些新的、出乎原来预料的结论。
当然，在得出这样的结论时也要谨慎。这一方面是因为美国的标准普尔500指数处于历史高位，谁也不知道它是否会回归历史平均水平；另一方面，中国的上市公司盈利处于历史最好水平。许多重化工企业，包括钢铁、石化和汽车公司目前市盈率仅为5-10倍是因为其行业景气度已上升到顶点，有的已转入下降(如汽车)。因此其未来的盈利能力究竟如何有很大的变数，大盘股的市盈率总体水平也会因此受到影响。但是，只要国民经济能够保持平稳、快速的增长，行业景气总是此消彼长的，而且真正能够体现这种增长的总是那些行业中的优势企业——即大盘股。
因此，单从国际比较的角度来看，得不出中国股市单边下跌的结论，因为根据加权平均的算法，A股的平均市盈率已经达到了20多倍的水平。合乎逻辑的观点应当是涨跌互见：一些绩差的中小盘股仍有很大的下跌空间，可以跌到几毛钱，甚至轮为“仙股”，如果不考虑所谓“壳资源”价值和退市要求的话；而真正代表中国经济潜力的大盘股却没有多少下跌空间，甚至有一定的涨升空间。
当然，这只是理性的走势，实际上，由于多方面因素的共同作用，奇涨共跌的现象仍会存在。但这一发现至少可以——从国际比较的观点来看——使我们知道风险何在，真正的“富矿”又在哪里。
A股估值的国际比较
A股估值的国际比较(上篇) 系统性高估：A股真相
A股估值的国际比较(中篇) 弱市掘金 优质资产
A股估值的国际比较(下篇) QFII看A股
A股估值的国际比较(附文) QFII投资方略
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