股市缘何遭受重创：大多数市场主体都无法获益

　　　主持人：本报记者 李博

　　7月26日，股票市场迎来今年遭遇的第10个“黑色星期一”。然而让人不解的是，已经公布的统计数据显示，进入7月份以来，宏观经济在向好，微观经济在向好，上市公司半年报预期一样向好，偏偏股市就是不为所动。

　　何以解救目前的股市“危局”，几位基金经理、机构投资者，以及部分专家见仁见智，但被访者大都认识到：当大多数市场主体都无法从市场中获益的时候，说明市场本身有急需解决的问题。

　　中央财经大学证券期货研究所所长贺强：

　　股票市场之所以低迷，主要原因就是“资金问题”。目前台海局势、美国股市等周边市场的表现对股市的影响其实有限。最近股市3次触底，为什么始终反弹乏力，就是因为资金不足，今年的宏观调控对资金面产生不小的影响。而资金问题又是信心的问题，信心的问题又是政策的问题。要解决这个问题就要求有关部门尽快落实国务院关于资本市场的9条意见，尽快明确有关资金问题的政策，推出有利于股市融资的政策。

　　西南证券研发中心、市场研究部张刚：

　　目前抑制股市大规模上涨行情的，首先是台海的紧张局势。三方同时演习这是历史上没有的，动用的武器、舰艇的级别也是有史以来最高的，使股民心态更加不稳定。

　　第二，就是“电荒”因素、能源危机。上半年宏观调控虽然使这部分缺口有所减少，但是随着夏季用电高峰的到来以及发展惯性，电力的短缺仍然难以解决，中央在确保居民用电、重要部门用电的同时，必然会将这种短缺转嫁到上市企业，这必然影响上市公司的收益。

　　第三，就是洪涝灾害，对于粮食生产、交通运输、旅游的影响是显而易见的。

　　第四，就是美国这边正逢大选年，为了赢得选民的支持，布什政府就会对中国出口产品采取限制措施。这会对一些海运、以及出口企业的业绩产生影响。

　　目前升息压力基本消除，但是市场很难上涨，还要看信贷政策能否放宽。目前宏观调控对市场的影响基本消耗，市场主要表现为观望的态度，还要等到第三季度的数据出来才能有所表示。

　　对于政府利好的政策本人持谨慎的态度，其实没有利空的消息对市场而言就是利好了，毕竟从政策上不利于扭转市场的规律，而且现在利空消除的难度也比较大。

　　渤海证券北京机构投资部吕国清：

　　正是由于股权割裂的现状才使证券市场存在虚高的股价泡沫，才使证券市场始终无法建立起有效的价值评估体系，才使市场累积的巨大系统性风险随着部分市场参与主体违规操作的曝光而一触即发，才使价值投资理念始终无法发掘出上市公司的真正价值。所以这是影响市场的最主要原因。

　　市场没有做空机制。由于股权割裂不解决，市场没法依据上市公司价值与宏观经济持续连动，走出上升周期。只能表现为“短牛长空”，而中国证券市场只有牛市才能赚钱，所以在没有“做空”的情况下，所有投资者只能选择波段操作。

　　对于尚无定论QDII政策，吕国清认为，在中国证券市场没有形成内生性(即上市公司的真实投资价值)对外界资金的吸引力或利用下跌也可以赚钱制度出台之前，允许国内资金投资海外市场，都会对市场产生巨大的利空预期，必将导致市场持续走弱。

　　证券公司国债回购欠库、委托理财黑洞导致其重仓股面临巨大套现压力。在国债回购欠库、委托理财、自营亏损处理之前，券商没有别的更好的渠道获得资金用以偿还。

　　由于股权分置现状，必然会长期存在“短牛长空”现象，要么管理层动手逐步解决“股权分置”，不怕时间长，就怕始终没有开始；要么让投资者在股市下跌时也能赚钱，推出“做空机制”。当前短期先要暂缓市场扩容。

　　华宝兴业多策略增长基金经理童国林：

　　中国股市的中长期投资价值是很高的，当前股市处于相对低位，中国的证券市场在一段时间内仍然需要政策的适当干预。

　　股市的涨跌取决于局部的时间和局部的空间内利多利空因素的力量对比；在低位，市场会对利多因素敏感一些；而在高位，市场则对利空因素敏感。当股市累计上涨超过30％后适逢宏观经济调控，股价连续下跌也就不足为奇。相反，当指数一个月内从1780跌到1380，风险已经大大释放了，在此点位上如果政策面出现一些利好，市场应该会有积极反应。

　　中国的证券市场在一段时间内仍然需要政策的适当干预。我们已经看到，国家对于商业银行的历史坏账给予了大力的支持，同样我们也认为，证券市场的发展也应该获得政策的大力支持。因为，从未来在经济中的地位来看，证券市场的作用可能与商业银行并驾齐驱；而当前来看，证券市场的作用还很薄弱，以至于央行行长感慨：“商业银行的坏账问题主要原因是直接融资比例过低”；所以，国家大力发展证券市场也就是一种必然了。

　　“《九条意见》中提出了六项政策，分别是：1.完善证券发行上市核准制度，2.重视资本市场的投资回报，3.鼓励合规资金入市，4.拓宽证券公司融资渠道，5.积极稳妥解决股权分置问题，6.完善资本市场税收政策。”

　　上述六项政策实施的难易程度不同，对市场的影响也不尽相同。当前来看，应该采取对市场有立竿见影效果的政策，比如税收政策(降低印花税、降低股息税等)和合规资金入市(保险资金、企业年金直接入市等)，同时积极研究拓宽券商融资渠道、重视资本市场投资回报问题，至于一时难以解决且可能对市场有不确定影响的问题如股权分置，现阶段不宜讨论，等待时机成熟时再加以讨论、研究。

　　银华保本增值基金经理王华：

　　目前市场主要被两个问题所困扰：第一是估值问题，第二是公司治理问题。这两个问题，使得中国市场没有可持续的稳定盈利模式，可能导致中国证券市场的边缘化。”

　　中国股市的估值问题主要体现在两方面。一方面是绝大多数股票定价偏高，具有较大的估值风险。在冰火两重天的走势中，值得关注的优质股票随着价格的涨升，相对估值水平上升，吸引力也在减弱，造成市场中没有好股票可买的困境。

　　另一方面中国股市周期类股票较多。从2003年起，中国的股票市场终于可以反映宏观经济的变化，应该说这是一个成熟的表现。从2002年下半年开始的经济周期，使许多行业业绩暴增。但这种状况在市场经济中不会长期存在，因为资本逐利性必然使各行业的超额利润为零。所以，这就决定了周期性公司业绩头部的出现。虽然现在市场上周期性股票的市盈率已经达到低位，而股票价格反映市场预期的特性决定了周期性股票在见顶后有一个较长的调整期，正所谓对周期性股票的投资应“在高市盈率时买入、在低市盈率时卖出”。中国市场中周期性股票的比例较大，使市场的波动幅度扩大，市场的下跌行情也就会更长一些。

　　公司治理问题，也是制约我国股票市场近期走势的一个重要因素，说明中国市场诚信问题的严重性。制度缺失已经成为市场发展中不可回避的障碍。在弱市中，市场对这种问题反应十分强烈，这类地雷会给投资者带来无法挽回的损失。作为机构投资者，基金经理也担心买到这种股票，所以他们的做多信心也受到很大抑制。

　　作者：李搏