QDII踩错“舞点”

　　黄湘源/文

　　投机牟利的丰富机会对国内投资者存在一定的吸引力，在实际上导致QDII对于中国股市来说已经是无名有实的“非婚生子女”。

　　自从有关方面传出实施QDII的相关政策即将出台的消息，沪深股市就出现了加速下 跌的趋势，上证指数在短短7个交易日之内就跌去了100多点。

　　这说明，尽管QFII进入中国股市已将近1年，按照资本市场门户开放的对等原则，投资者对箭在弦上的QDII理应有着更多的心理准备，但QDII对于内地市场来说，竟然还依然是不堪承受之重。这或许不无出人意料之处。

　　代谁受过

　　在笔者看来，把沪深股市的弱不禁风归咎于QDII，并不是很公平的。沪深股市的此轮下跌其实并非始自QDII。事实上，还在此次有关QDII的消息还没有正式传入股市之前，沪深股市就已经连续下跌了近两个月，上证指数跌去了约280个点数。

　　股指的下跌，最主要的因素是外部环境的变化引起了股市内部矛盾的激化。在国民经济实施宏观调控的大气候下，一些过度依赖银行信贷的上市公司因违规担保、资金被大股东占用和委托理财等问题东窗事发而引起资金链断裂，而一些大肆利用委托理财和国债回购交易套取资金，用于炒股做庄并存在违规挪用透支等严重问题的券商，则更是像坐到了火山口一样，资金黑洞事件频频暴发，问题股和庄股连连跳水。

　　与此同时，股市加速了新股扩容的步伐，中小企业板的推出，由于其定位仅仅在于恢复深市发行新股的功能，因而不仅未能为股市带来有助于解决固有矛盾的创新方式和突破机会，反而加剧了沪深两市新股发行的擂台赛，大大加重了市场的扩容压力。

　　在这种情况下，QDII的出场，显然未必是合适的时机。但踩错了“舞点”的QDII，虽然代人受过，也不能不说声“对不起”。毕竟它踩痛了别人的脚。

　　尽管沪深股市的下跌有其自身的原因，但QDII不出台便罢，一出台便必然加深其下跌，这也是一种必然。这是QDII本身的性质作用所决定的，也是由中国股市深层次的内在矛盾所决定的。

　　到承认既成事实的时候了

　　QDII在中国被称为“北水南调”，其意义在于：一方面，支持香港经济发展，维持香港的经济繁荣和社会稳定；另一方面，推动内地机构投资者走向国际市场，给巨额的外汇储备提供新的投资渠道，减轻人民币的升值压力。

　　相对于内地股市资金的规模来说，QDII分流资金的负面影响应是微乎其微的。但是，成熟市场在股价结构方面表现出的与新兴市场的不同，除人们已注意到的市盈率差距外，另一点就是绝对价格落差极大。投机牟利的丰富机会对国内投资者存在一定的吸引力，在实际上导致QDII对于中国股市已经是无名有实的“非婚生子女”。

　　越扩大，QDII再不推出就将越来越成为承认既成事实的马后炮。但A股、B股和H股的股价对接趋势在带来极大的套利空间的同时，它所带来的比价效应，对于含H股(也包括在境外发行的其他外资股)的A股以及整个市场的牵制作用，也将使得整个市场在一个较长时期内都将处于一种股价结构调整的压力之中。

　　考虑到非流通股的因素，目前沪深股市的实际市盈率正在与国际市场接轨。这种接轨，不只是股票价格上的接轨，同时也是投资者投资理念上的接轨。而香港主板目前的平均市盈率约16倍，创业板平均市盈率约28倍，呈现与经济复苏同步增长的趋势。

　　就此而言，A股单边下跌的空间也应当是相对有限的。而从发展的角度来看，香港以外的市场或许更精彩，内地资本市场从外汇管制下的权宜之计走向对外开放和全面接轨，不仅在于提升中国股市的投资价值，对于拓展内地资本的投资空间来说，其积极意义也将是无可估量的。

　　即将出台的QDII就像娘肚子里正在伸手伸脚的胎儿，它迫不及待的躁动，带来的是越来越频繁的阵痛。但是，阵痛过后迎来的将是新生的喜悦，这是毋庸置疑的。

　　(本文作者为著名自由撰稿人)