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新时代证券 张旭
摘要：
● 市场资金分流并不严重，更多是心理层面的问题。社保基金和保险基金及国际游资有可能介入其中。
●16 家拟上市公司整体业绩处于优良水平，但通过各项财务数据的对比，相互之间仍存在较大差距。中小企业板块公司并没有将高成长性作为上市的主要指标。
●新八股上市定位预测及操作策略
● 中小企业板初期预计会高开低走，建议在上市初期对新八股采取观望态度，密切关注其中的大族激光和新和成。
深交所中小企业板首批8家中小企业终于正式开锣。对于风雨飘摇的大盘和惶惶然的广大投资者，中小企业板的登陆祸兮福兮？我们该怎样把握市场律动的脉搏？
截至目前，中小企业板块已发行待上市的公司共有16 家，除了前面八家公司外，还有天奇股份、传化股份、盾安环境、凯恩股份、中航精机、永新股份、霞客环保、威尔科技共八家，也将在6 月25 日以后陆续上市。从前8家公司的招股说明书来看，将合计融资约20.5亿元。每家中小企业首发新股2000-5000万股，融资额在1.5亿-4亿元之间。按首发日50%至80%的溢价区间以及30%的换手率来粗略匡算，首发当日二级市场需要资金量在10亿元左右，在这低迷的市场是否能够承受呢？
市场资金面分析
我们认为，市场担心的资金面分流问题并不严重，很大程度上是心理层面的问题。
首先，由于中小企业板块的新股发行采取了与主板相同的二级市场市值配售的模式，对资金面的分流作用主要体现在中签部分的分流，负面影响远小于以资金申购模式发行新股，同时由于短期内该板块的可计市值极小，(已发行前13个新股发行总额不足长江电力的30%)，因此在一级市场部分的资金分流基本可以忽略。而在二级市场方面，中小企业板块的特征决定了偏好它的资金也具有承担较高的流动性风险、投机性风险的特征，这部分资金基本是原本市场“炒作”的延续。我们认为中小企业板对主板市场资金分流作用较小。
其次，社保基金获准投资中小企业板，在一定时期内会带来一定的增量。全国社保基金理事会副理事长高西庆日前在出席中小企业板启动仪式后接受媒体专访时表示，社保基金可以投资中小企业板块股份，他们会按照谨慎投资的原则，选择比较有价值的中小企业板块的股票作出投资。
而保监会的态度较为谨慎，只是制定投资比例及控制风险的方案，只关注风险控制制度、模式和评估，而保险的资金投资于各个市场的多少，由保险公司自己决定。中小企业板启动后，保险公司可能会考虑把部分保险资金投资到优质的中小企业基金，以扩大投资渠道获得更多收益。因此，今后保险公司部分新增资金将会考虑通过相关基金投向中小企业板。
此外，随着人民币升值的呼声越来越高，四处窜动的国际游资，早在去年人民币可能升值时就不断渗入中国，中小企业板也有可能通过各种或明或暗的管道成为国际游资的新乐园。
因此，我们认为资金问题更多的是心理层面的问题，不构成对大盘实质性地抽血，甚至因中小企业板带来的新的增量资金介入，在一段时间沉淀后或许还会“旁顾”主板股票而惠及大盘。
发行募集分析
从已公布的这16 家上市公司来看，从地域分布上看，浙江省的有6 家，江苏省3 家，广东省3 家，其余的为重庆、湖北、安徽、河南各一家。从行业分布上看，属于机电设备制造业6 家，化工行业有5 家，医药行业3 家，其他制造业2 家，行业集中度较高。
从流通A 股股本上看，16 家公司都在2000万股至3000 万股之间，其中2000 万股的有传化股份、中航精机、霞客环保3 家，3000 万股的有新和成、凯恩股份、精工科技3 家，全部体现袖珍股的特征。
首发市盈率最低的是霞客环保为10.18 倍，最高的是20 倍的江苏琼花、德豪润达、大族激光，与主板市场相近。
募集资金额最大的是德豪润达，为47320 万元，最小的是中航精机，为12240 万元。截至目前的公告显示，有新和成、江苏琼花、伟星股份、华邦制药、德豪润达、精工科技、华兰生物、大族激光出现不同程度的余额包销现象，包销余额股数最多的是德豪润达，469862 股，承销商为华夏证券，最少的是伟星股份，为223614 股，可以以此来预估其上市后的走势强弱。
值得一提的是，浙江的游资一向有炒新的习惯，这次浙江的上市公司有6家，可以关注。
财务对比分析
代码 名称 每股收益(元) 净资产收益率(%) 资产负债比率(%) 速动比率(%)净利润 增长率(%)
主营业务利润增长率(%) 净资产收益率增长率(%) 主营业务利润率同比增长率(%)
002001 新和成 0.82 21.58 66.07 0.69 36.23 30.16 17.52 -5.39
002002 江苏琼花 0.37 19.13 48.52 0.94 -9.19 -13.25 -16.62 -16.77
002003 伟星股份 0.37 20.89 54.46 0.92 19.06 21.46 14.25 0.24
002004 华邦制药 0.60 27.61 35.44 1.12 7.04 24.53 -25.48 3.70
002005 德豪润达 0.91 28.53 71.15 0.68 -4.78 45.13 -32.18 -23.95
002006 精工科技 0.45 22.14 57.08 0.68 16.55 13.07 -9.34 -2.07
002007 华兰生物 0.79 27.36 62.78 0.94 23.01 54.24 -10.78 5.30
002008 大族激光 0.46 29.51 43.94 1.32 11.97 57.21 -14.32 -7.07
002009 天奇股份 0.66 24.83 68.42 0.64 23.43 23.22 -7.28 -13.64
002010 传化股份 0.66 28.59 36.66 2.52 10.47 12.04 -16.43 -12.16
002011 盾安环境 0.60 28.45 52.66 1.35 20.34 29.51 -13.90 -3.56
002012 凯恩股份 0.48 26.00 54.70 0.62 15.33 11.07 -15.20 -4.47
002013 中航精机 0.41 16.70 47.72 0.92 0.79 31.64 -10.91 -16.75
002014 永新股份 0.50 31.69 43.23 0.70 21.00 21.58 -6.64 1.15
002015 霞客环保 0.65 22.32 69.41 0.49 49.96 82.95 16.33 18.01
002016 威尔科技 0.43 20.49 41.76 1.87 0.12 -4.59 -20.39 -7.73
从2003 年的业绩上看，每股收益最高是德豪润达的0.91 元，最低的是伟星股份、江苏琼花的0.37 元；净资产收益率最高的是永新股份的31.69%，最低的是中航精机的16.70%；资产负债比率最低的是华邦制药的35.44%，最高的是德豪润达71.15%；速动比率最高的是传化股份的2.52，最低的是霞客环保的0.49；净利润同比增幅最大的是霞客环保的49.96%，江苏琼花、德豪润达同比出现下降。主营业务利润同比增幅最大的是霞客环保的82.95%，江苏琼花、威尔科技同比出现下降。净资产收益率同比实现增长的只有3 家，增幅最大的是新和成17.52%，下降幅度最大的是德豪润达的32.18%。主营业务利润率同比实现增长的有5 家，增幅最大的是霞客环保的18.01%，下降幅度最大的是德豪润达的23.95%。
虽然16家拟上市公司整体业绩处于优良水平，但通过各项财务数据的对比，相互之间仍存在较大差距，综合分析，我们认为大族激光和新和成财务指标相对较好。
成长性指标一览表
股票代码 股票名称 02\03年收入平均增长 02\03年净利润平均增长 04年预测净利润增长 05年预测净利润增长 主导产品 生命周期 新产品开发情况
002001 新和成 32.82% 28.00% 24.01% 成长期 好
002002 江苏琼花 7.64% -0.87% -28.52% 成熟期 差
002003 伟星股份 28.00% 19.29% 12.71% 16.67% 成长期后期 一般
002004 华邦制药 17.53% 13.28% 20.99% 成长期后期 一般
002005 德豪润达 60.35% 21.71% 31.55% 25.56% 成长期后期 好
002006 精工科技 45.67% 35.77% 35.23% 成长期 好
002007 华兰生物 42.60% 51.56% 5.66% 成长期 一般
002008 大族激光 62.73% 19.92% 34.40% 成长期 好
从成长性看， 8 家公司2003 年的净利润增长平均只有12.9%，还不到同期深沪两市平均利润增长率的一半，此外还有2 家公司江苏琼花(002002)和德豪润达(002005)等业绩都有所下降。可见中小企业板块公司并没有将高成长性作为上市的主要指标。从中小企业的成长潜力来说，其最适合的行业有两个方面：一是分散经营领域；二是风险创新领域。
根据中小企业不同的行业成长性，我们建议投资者在行业选择上，依次重点关注生物及医药行业，信息及电子制造业、化工及新材料制造业和传统优势制造业。
新八股定价分析和操作策略
我们先对统计以往小盘股上市定位，我们选取1997年以来上市的流通盘在3000万股以下的新股做样本(剔除了历史遗留问题股，市盈率计算用发行后摊薄每股收益)，得到下表：
家数 发行价 首日收盘价格 首日涨幅 首日市盈率
1997年平均63 6.32 17.95 196.3% -
1998年平均11 5.37 17.31 234.5% -
1999年平均8 6.35 15.10 146.8% -
2000年平均9 8.91 25.28 210.8% 124.6
2001年平均6 14.05 42.05 244.1% 156.9
2002年平均15 9.16 22.64 160.7% 122.2
2003年平均16 9.15 16.13 81.8% 48.5
2004年平均11 12.44 21.30 91.0% 47.7
可以看出自2003年以来小盘股上市首日涨幅和市盈率大幅下降，这也说明这两年随着价值投资理念的深入人心，小盘股投机的情况已经大为减少，因此中小企业板的初期定位不会象前几年那样高，在经过一段时间的调整后将出现良好投资机会。预计中小企业板股票的估值水平将比主板小盘股为高，新八股的平均涨幅接近100%，平均市盈率50倍左右。
下面是我们对新八股的上市定位预测及操作策略
002001新和成 发行价：13.41,中小企业板第一股，04年利润增长放慢，中线成长看好
首日投资建议： 预计收盘价： 22.00~24.30 元
短线低于买入: 21.00 元
短线高于卖出: 28.00 元
002002 江苏琼花 发行价：7.32,04年业绩将下滑预警，已被市场认识
首日投资建议: 预计收盘价： 11~13.00 元
短线低于买入: 10.00 元
短线高于卖出: 13.00 元
002003 伟星股份 发行价：7.37,纽扣缺乏想象空间
首日投资建议: 预计收盘价： 12.10~13.50 元
短线低于买入: 11.50 元
短线高于卖出: 14.10 元
002004 华邦制药 发行价：9.60,产品利润率高，成长性受限
首日投资建议: 预计收盘价： 17.00~19.00 元
短线低于买入: 15.50 元
短线高于卖出: 20.00 元
002005 德豪润达 发行价18.20，发行价高，行业竞争激烈
首日投资建议 预计收盘价： 21.00~23.20
短线低于买入: 19.50 元
短线高于卖出: 25.00 元
002006 精工科技 发行价7.72，上市前成长快，但可能受宏观调控影响
首日投资建议: 预计收盘价： 12.00~13.30 元
短线低于买入: 11.00 元
短线高于卖出: 14.50 元
002007 华兰生物 发行价15.74,04年所得税率优惠取消影响利润
首日投资建议:预计收盘价： 21~23.00 元
短线低于买入: 19.50 元
短线高于卖出: 24.50 元
002008 大族激光 发行价9.20，普遍认为是八股中科技含量、成长性最好一家
首日投资建议： 预计收盘价： 17.20~19.00 元
短线低于买入: 16.00 元
短线高于卖出: 20.50 元
投资建议
由于公布的深圳中小企业板块与市场所预期的创业板市场仍存在较大的差距，这在相当程度上淡化了当前中小企业板块的“创业板”色彩。在交易制度缺陷雷同的背景下，两个市场之间的竞争性将强于互补性，“制度创新竞赛”的结果甚至有可能使两个市场短期内呈现出一定程度的反向涨跌特征。
从长期来看，主板市场在内在价值评估体系中吸收成长股的合理评估体系；而中小企业板块市场(未来的创业板市场)在注重成长性估值标准的同时也合理吸收内在价值标准，这将为最终形成合理全面的估值体系奠定市场基础。
我们判断中小企业板初期是高开低走，因此建议在上市初期对新八股采取观望态度，同时密切关注大族激光和新和成，并继续发掘后续上市的股票中科技含量和成长性较好的品种，等待合适时机进行组合投资。
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