兴业证券：伟星股份投资价值分析报告

　　

投资要点：

　　伟星实业专业从事中高档钮扣、拉链等服装辅料的生产经营，是世界最大的钮扣生产企业之一，中国服装辅料行业的龙头企业，各种钮扣的生产量、产值、销售额和利润率、产品出口创汇能力一直位居国内同行业前列。

　　产品发展趋势方面，由于低挡钮扣市场趋于饱和，竞争较为激烈，但中高档钮扣越来越受到亲睐，市场空间广阔。根据中国服装协会服装辅料专业委员会的有关资料估计，2003 年的钮扣市场容量为312 亿粒，其中中高档钮扣占二分之一，约156 亿粒，预计到2005 年可达到324 亿粒(其中中高档钮扣约占50%)；同时预测拉链的销售收入每年将以20%的速度增长。

　　公司业务中，钮扣收入近年来呈现下滑的趋势，而拉链业务对收入的贡献处于上升趋势，这主要是公司当初为了寻求更大的发展空间，投资进行拉链的生产，从而拉链收入迅速上升。

　　公司本次募集资金主要投入激光雕刻钮扣、金属钮扣、塑钢金属拉链、尼龙隐形拉链等四项技改项目。激光雕刻钮扣和金属钮扣属于高档钮扣，附加值高。金属扣的销售量约占钮扣总量的7%，估计未来这类钮扣的增长速度将超过10%，是钮扣行业未来新的增长点之一。

　　根据公司未来两年的产量扩张，预计2004 年每股收益0.35 元，2005年每股收益0.412 元。

　　结合相关的几家上市公司情况，预计伟星实业的合理价位在10.24 元左右。

　　1 公司基本情况

　　伟星实业专业从事中高档钮扣、拉链等服装辅料的生产经营，是世界最大的钮扣生产企业之一，中国服装辅料行业的龙头企业，各种钮扣的生产量、产值、销售额和利润率、产品出口创汇能力一直位居国内同行业前列，2002 年销售收入及利润分别获服装辅料行业第一名。是最高人民法院、检察院、中国铁路、武警、航空等单位制服钮扣、拉链等服装辅料的指定生产厂家，和雅戈尔、报喜鸟、宝姿、凯撒等国内外众多名牌服装生产厂家、中纺等十大知名外贸进出口公司的主要供应商，市场占有率在14.5%以上。公司的规模已形成钮扣30 亿粒、拉链6,000 万米、电镀加工38 万平方米的年生产能力。公司主要从事中高档钮扣和拉链等服装辅料的生产经营。

　　本次发行前，公司总股本为5,378.3433 万股，发行2,100 万股占发行后总股本的28.08%，发行前后股本结构如下：

　　2 主营业务分析

　　2.1 行业分析

　　中国服装辅料行业的生产技术水平整体已经达到或者接近国际先进水平，特别是钮扣行业的整体装备水平已经处在国际先进水平的行列。这

　　主要体现在两个方面：一是设备的先进性基本上与世界水平相同；二是中国的现代钮扣工业已经掌握了与国际同步的工艺技术。

　　拉链的整体水平与国际先进水平相比还有一定的差距。在亚洲，日本的YKK 拉链生产技术代表了该行业的最高水平，我国的拉链技术在某些方面接近世界先进水平，但在拉头及其它配件的生产装备上还有较大的差距，这表明我国在拉链行业还有较大的技术发展空间。

　　而产品发展趋势方面，由于低挡钮扣市场趋于饱和，竞争较为激烈，但中高档钮扣越来越受到亲睐，市场空间广阔。根据中国服装协会服装辅

　　料专业委员会的有关资料估计，2003 年的钮扣市场容量为312 亿粒，其中中高档钮扣占二分之一，约156 亿粒，预计到2005 年可达到324 亿粒(其中中高档钮扣约占50%)；同时预测拉链的销售收入每年将以20%的速度增长。

　　2.2 主营产品产量变动分析

　　2.3 主营业务经营分析

　　2.3.1 总体经营分析

　　公司最近三年的主营业务收入和净利润保持了逐年大幅增长趋势，其中主营业务收入方面，2003 年比2002 年增长了21.17%，2002 年比2001年增长了35.22%；净利润方面，2003 年比2002 年增长了19.06%，2002年比2001 年增长了19.52%。主要原因是由于2000 年7 月1 日吸收伟星集团投入的资产，使业务规模大幅增加，主营业务由原来单一的钮扣生产销售增加为以钮扣为主，辅以拉链等其他服装辅料的制造和销售，形成了多品种、多种营销方式并举的格局，产品结构的调整使盈利能力显著增强。

　　2.3.2 分行业收入构成

　　从下表可以看出，公司业务中，钮扣收入近年来呈现下滑的趋势，而拉链业务对收入的贡献处于上升趋势，这主要是公司当初为了寻求更大的发展空间，投资进行拉链的生产，从而拉链收入迅速上升，2003 年度实现销售收入4,049.54 万元。

　　2.3.3 毛利率相对平稳

　　公司2001 年、2002 年和2003 年的产品销售综合毛利率分别为31.93%、30.16%和30.20%；主营业务利润率分别为31.18%、29.46%和29.53%，基本保持稳定的增长能力。

　　3 募集资金项目分析

　　3.1 募集资金投资项目基本情况

　　公司本次募集资金主要投入激光雕刻钮扣、金属钮扣、塑钢金属拉链、尼龙隐形拉链等四项技改项目。激光雕刻钮扣和金属钮扣属于高档钮扣，附加值高。根据中国服装协会服装辅料专业委员会的有关资料估计，2003 年的钮扣市场容量为312亿粒，其中中高档钮扣占二分之一，约156 亿粒。本公司2003 年销售的中高档钮扣产量是28.1 亿粒(其中出口量5.25 亿粒)，占全国中高档钮扣市场的14.5%以上。而激光雕刻钮扣基于有一定的创新理念，预计今后几年，其市场需求量将持续保持旺盛的增长，国际市场容量更加广阔。金属钮扣属于钮扣大家族中的精品，从目前市场来看，金属扣的销售量约占钮扣总量的7%，估计未来这类钮扣的增长速度将超过10%，是钮扣行业未来新的增长点之一。

　　拉链作为服装的重要辅料，市场容量已大大超过了钮扣。据中国服装协会服装辅料专业委员会的预测，未来若干年内，我国拉链的销售收入每

　　年将以20%的速度增长，中国生产拉链具有十分有利的条件，产品质量可靠，价格较低，在国际上的竞争力很强，市场空间很大。我国拉链的出口量占到总产量的60%以上，属于典型的出口创汇型强项产品。

　　3.2 募集资金项目收益

　　3.2.1 项目投资情况

　　项目投资后，计划目标主要在以下几个方面：激光雕刻钮扣方面，在未来两年内，建成国内规模最大、技术装备最好、 品种最齐全的激光钮扣生产线，在原有20 台激光雕刻机的基础上，再引进最先进的激光雕刻机30 台，自主开发应用软件，形成高效的生产体系。该项目建成以后，可年产激光雕刻钮扣4 亿粒，规模高居国内同行业首位。

　　金属系列钮扣方面，投资4,108 万元，新建金属钮扣生产线3 条和配套的各类制扣机、注塑机等，该项目建成以后，可产金属钮扣2.5 亿粒，同时还可使公司的钮扣品种增加一倍，市场空间成倍增加，产品的成套供应能力大大增强。塑钢和金属拉链方面，计划一期投资3,862 万元，建设塑钢和金属拉链生产线，形成年产塑钢拉链和金属拉链1,250 万米和350 万米，使产品的质量达到国内一流水平，并在形成生产能力的基础上，重点进行关键技术的攻关，力争到2004 年底，在影响拉链质量的关键技术上有所突破，使拉链的整体质量水平接近或达到国际先进水平。尼龙及隐形拉链方面。计划首期投资4,292 万元，从事尼龙和隐形拉链的生产，力争形成8500 万米的生产能力，并争取在3 年左右的时间内使拉链的整体质量水平接近或达到日本YKK 的水平，产品绝大部分出口到海外。

　　3.2.2 收益及产能分析

　　激光雕刻树脂扣2.5 亿粒、激光雕刻尿素扣0.7 亿粒、激光雕刻金属扣0.3亿粒、激光雕刻真贝扣0.2 亿粒、激光雕刻果实扣0.3 亿粒)，新增销售收入4,190 万元，新增利润1,155 万元。金属钮扣项目建成投产后，年新增各类金属钮扣、不饱和树脂扣共2.5亿粒(包括年新增各种金属钮扣0.5 亿粒，其中冲压成型金属扣0.12 亿粒，压铸成型金属扣0.08 亿粒，金属/树脂组合钮扣0.3 亿粒；年新增不饱和树脂扣2 亿粒)，新增销售收入5,020 万元，新增利润1,439 万元。

　　塑钢和金属拉链项目建成投产后，年新增塑钢拉链1,250 万米，金属拉链350 万米，新增销售收入4,585 万元，新增利润1,245 万元。尼龙及隐形拉链建成投产后，年新增尼龙拉链6,000 万米，隐形拉链2,500 万米，新增销售收入10,400 万元，新增利润1,773 万元。

　　4 竞争优势和劣势

　　4.1 优势

　　4.1.1 产品定位高端

　　公司钮扣产品的定位侧重于中高档，2003 年销售的中高档钮扣产量是28.1 亿粒(其中出口量5.25 亿粒)，占全国中高档钮扣市场的14.5%以上。目前公司本部的主要业务为树脂钮扣、天然材质钮扣(木头扣、真贝扣、果实扣、牛角扣)、激光雕刻钮扣、注塑扣、金属扣、ABS 电镀扣等各类钮扣和拉链等服装辅料的生产和销售；公司控股子公司台州伟星服装辅料有限公司实际经营的主要业务为曼哈顿钮扣及各类树脂钮扣的生产和销售；临海市伟星优利雅钮扣有限公司的主要业务为尿醛树酯钮扣的生产和销售；上海伟星钮扣有限公司(原温州伟星钮扣有限公司)的主要业务为各类树脂钮扣的生产和销售。

　　而相比较而言，目前国内钮扣生产企业大都属于中、小型的，分布在温州、嘉兴以及广东、福建等沿海地区，主要开发低质量、低价格的产品，竞争目标是中低档钮扣市场，所以公司产品相对具有一定的优势。

　　4.1.2 具备一定的技术优势

　　公司的技术优势体现在各种钮扣的生产工艺和产品设计技术上，具体包括：系列树脂钮扣生产技术，特别是珠光棒材钮扣生产技术、曼哈顿钮扣生产技术等，这类技术是决定伟星在前十年中稳居全国同行第一的优势技术，凭着这些先进技术，本公司曾创造了钮扣行业许多个全国第一。如中国第一个开发成功珠光棒材钮扣并获得了良好的经济效益，第一个开发成功曼哈顿钮扣等等。尿醛树脂钮扣生产技术，为90 年代末日本引进的技术，海螺钮扣生产技术，为90 年代末从意大利引进的技术，同时公司在研发上投入了一定的资金进行开发设计。

　　4.2 劣势

　　4.2.1 产品单一

　　公司2003 年全年钮扣经营收入占公司合并总收入的54%，产品较为单一。同时，服装辅料主要作为服装成衣和其它纺织品生产过程中所需的

　　配套辅料，应用领域相对集中，公司经营业绩很大程度上决定于服装行业和其纺织品行业的景气程度，因此，本公司存在产品及应用领域相对集中的风险。

　　4.2.2 对原材料依赖性较大

　　公司产品生产的主要原料为不饱和聚酯树脂等，原材料成本约占产品生产成本的60%。由于原材料的供应情况及供应价格随原料市场供求关系

　　以及国内外经济环境的变化而变化，因此这将直接影响本公司产品的生产规模、生产成本和销售价格，进而影响公司经营业绩。

　　5 盈利预测

　　根据公司招股说明书，公司2004、2005 年产品产量将会有一定程度的增长，因此对业绩产生一定贡献。其中钮扣和拉链的产量在保持原有增长的前提下，募集资金项目投产后也将有较大贡献。

　　6 定价分析

　　公司主营产品属于服装的配套产品，目前上市公司中没有同类公司，所以选取相关的几家公司进行对比。

　　按照平均41.34 倍市盈率，同时预计2004 年每股收益0.35 元，预计股价14.47 元；按照1.85 倍市净率，预计股价6.01 元，平均两者预计合理价位在10.24 元左右。