万联证券：大族激光投资价值分析报告

　　万联证券研发中心 常科丰

　　行业归属：机械制造行业

　　投资要点

　　●公司属于大型光机电一体化设备制造行业下的激光加工设备制造行业，主营激光信息标记设备、激光焊接机、激光切割机等产品，其中激光信息标记设备是公司的主要利润来源，具备年产2010 台激光加工设备的生产能力，是国内最大的激光信息标记设备制造企业，主导产品激光信息标记设备近三年的市场占有率达到60%以上，为全国第一。

　　●募集资金项目主要用于YAG 及CO2 系列激光信息标记系统规模化生产基地项目、系列CO2切割机及YAG 脉冲激光焊接机项目和系列半导体泵浦固体倍频激光器及其微加工系统项。3个项目预计都在07年投产，对公司近几年的业绩贡献不大。

　　●根据粗略的估计，公司04年的每股收益约为0.40元。

　　●公司的合理价位在9-10元左右，按目前新股上市首日平均50%的溢价率计算，开盘价约在13-14元左右。

　　投资风险

　　●公司虽然为我国最大的激光信息标记设备制造企业，由于在我国，整个激光设备制造行业仍处在一个起步阶段，公司的规模仍然较小，还没有达到规模效应，此外，由于该行业刚起步，市场对该类产品了解不多，该领域的消费市场仍处于开拓阶段，公司今后发展情况有较多的不确定因素。

　　●公司的现金流情况较差。2001 年、2002 年经营活动产生的现金流量净额为负，2003 年公司采取了商业承兑汇票贴现的措施改善了公司经营活动产生的现金流量，未来公司将继续采取商业承兑汇票贴现的措施，因此公司或有负债将持续存在。如果商业承兑汇票部分或全部到期不能承兑，将可能使公司面临一定的现金压力，造成公司资金短缺、偿债能力下降，甚至影响公司的正常生产经营。

　　发行信息

　　发行价格：9.20

　　发行市盈率：27

　　发行股数：2700万股

　　发行日期：2004年6月11日

　　发行方式：向二级市场配售

　　主承销商：联合证券有限责任公司

　　发行后每股净资产：3.39

　　发行后每股收益：0.34

　　总股本/流通股本：10701.60万股/2700万股

　　公司概况

　　公司是深圳市高新技术企业、深圳市重点软件企业和深圳国家科技成果推广示范基地重点推广示范企业，所处行业为大型光机电一体化设备制造行业下的激光加工设备制造行业，拥有具有自主知识产权的一项美国专利、六项实用新型专利、十三项外观设计专利、十五项软件著作权和八项专有技术，其中公司拥有的高效率、高功率三次谐波激光产生技术处于国际领先水平，具备年产2010 台激光加工设备的生产能力，是国内最大的激光信息标记设备制造企业。

　　目前公司的利润主要来源于激光信息标记设备的生产和销售，尽管公司已形成激光信息标记设备、激光焊接机、激光切割机等产品系列，但目前主导产品激光信息标记设备的销售

　　收入占公司总销售收入80%左右。

　　根据中国工业经济联合会统计，公司激光加工设备国内市场占有率2001 年为22.7%，2002 年为27.2%，其中主导产品激光信息标记设备国内市场占有率2001 年为62.20%，2002年为71.96%，产品销售收入和产量均居国内第一名。

　　募集资金项目分析

　　本次发行2700 万股，募集资金23847.86 万元，主要用于以下几个项目：

　　·YAG 及CO2 系列激光信息标记系统规模化生产基地项目

　　该项目总投资估算值为17,365万元。项目建设期2 年，达产年为第3 年。项目达产后可年产信息标记设备3400台，其中YAG 系列激光信息标记设备2600 台、CO2 系列激光信息标记设备800 台。目前，公司信息标记设备销量占全国同类市场的70%以上，其中YAG 系列激光信息标记设备数量位居世界前三名，因此，该产品的产业化将能够有效的推动我国激光技术的广泛运用，同时，公司将发展成为世界最大的激光信息标记设备制造企业。项目财务内部收益率税前为46.19%，正常年份的年销售收入为57,859 万元，年均净利润10,775.04 万元；项目的投资利润率(所得税后)为31.68%；投资回收期税后4.1 年。

　　·系列CO2 切割机及YAG 脉冲激光焊接机项目

　　该项目预计总投资3,359万元。项目建设期为2 年，达产年为第3年。项目达产后可形成年生产能力850 台，其中激光焊接机400 台、激光点焊机200 台、激光切割机250 台。项目达产后，正常年份的年销售收入为15,075 万元，年均净利润2,498.52 万元，项目的投资利润率(所得税后)为33.77%，财务内部收益率53.01%，从建设起始年算起，项目的投资回收期为4.0 年。

　　·系列半导体泵浦固体倍频激光器及其微加工系统项目

　　该项目总投资3,305万元。预计整个建设工期为8 个月，项目达产期为三年。项目生产规模定为年产系列半导体泵浦固体谐波激光器及其微加工系统600 套，其中半导体泵浦脉冲绿光激光打标机200 套、半导体泵浦脉冲绿光激光切割机100 套、半导体泵浦连续绿光激光演示仪100 套、半导体泵浦浅紫外激光微加工机120 套、半导体泵浦中紫外激光微加工机80套。项目达产后正常年份的销售收入为15,056.00 万元，年均净利润2,421.82 万元，项目的投资利润率(所得税后)为31.86%，财务内部收益率49.45%。从建设起始年算起，项目的年度资回收期为4.6 年。

　　业绩预测

　　公司新建项目按照披露的进度，公司新建项目的达产时间都在07年，对公司近三年的业绩增长没有什么贡献。公司虽然是我国最大的激光标记设备生产企业，规模还是偏小，产品还没有形成一定的规模优势，目前公司的产品销售仍然处于开拓期，因此，公司02、03年的利润增长水平远低于收入增长水平。鉴于此，结合公司近两年销售收入、三项费用和净利润的增长速度，分别假定公司04年的增长速度分别为60%、80%、15%，在此基础上对上表中的主要指标进行估计，此估计数据仅供参考。

　　定价分析

　　公司主营激光信息标记设备、激光焊接机、激光切割机等产品系列，属于机械大行业中的大型光机电一体化设备制造行业下的激光加工设备制造行业，目前上市公司中华工科技的主营业务和大恒科技的部分主营业务与公司业务相似，

　　考虑公司的股本规模、市场占有率以及公司规模，认为30 倍市盈率比较合适，公司的合理价位在9-10 元左右，公司发行价的定价已比较合理，结合目前新股上市首日平均50%的溢价率和目前的市场状况，开盘价约在13-14 元左右。