监管层暂缓CDR发行：大盘3000点上或再考虑推进

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　　叩叩财讯 覃寒池 

　　导读：“种种迹象都已经表明，CDR从前几个月的加速推进热潮后，如今已经迅速进入冷静期。”6月下旬，一位接近于监管层的知情人士向叩叩财讯透露，“监管层内部现在已经实质上暂缓了CDR的发行事宜。”

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　　作者：覃寒池@北京

　　虽然在6月25日，百度向美国证券交易委员会提交的文件中称公司正评估在中国发行CDR的可能性，但百度这一CDR的发行愿景，在短期内或将难以实现。

　　“种种迹象都已经表明，CDR从前几个月的加速推进热潮后，如今已经迅速进入冷静期。”6月下旬，一位接近于监管层的知情人士向叩叩财讯透露，“监管层内部现在已经实质上暂缓了CDR的发行事宜。”

　　监管层这一态度更迭的分水岭则是，6月19日小米CDR首发发审的临时取消。

　　当天A股市场暴跌，上证指数大跌114.08点，跌破3000点关口，有近1000只个股跌停，超过1500只个股跌幅逾9%。

　　“无论是从目前的政策准备，还是监管对CDR发行的心理预期，乃至整个市场环境，都使得监管层对CDR的实质性继续推进报以谨慎的态度。”上述知情人士坦言，类似前些年每当大盘出现趋势性大跌时，监管层便实质暂停IPO相类似，虽然近期内暂停IPO是小概率事件，但颇受市场争议且融资规模巨大的CDR暂时叫停则是“情理之中”。

　　叩叩财讯也从正在筹备CDR项目的数个中介机构处获悉，其CDR的申报时间点和发行窗口排期节奏也已经被打乱。

　　“近期已经没有新的消息，项目组也在观望。”一家获得BATJ有关项目的中介机构人士表示，短期内报送CDR申请材料的可能性不大。

　　1）两基本要求叠加市场外因

　　6月19日，小米CDR临门暂缓的原因，众说纷纭，其中较为一致的一点则是对于发行估值的争议。

　　“关键原因还是在于证监会与小米之间就最终的定价机制存在争论。”上述接近于监管层的知情人士向叩叩财讯透露，监管层希望小米的此次首单CDR能够给其后的一系列独角兽上市做好示范效应。

　　实际上从小米CDR发行的细节争议也折射出监管层对CDR整体发行的权衡。

　　对于CDR发行，监管层最为担心的问题就是CDR发行对A股市场的冲击和其上市后的表现能否达到各方预期。

　　据叩叩财讯获悉，监管层内部对CDR上市表现曾有两条基本的”要求”，一是要尽量保证CDR在上市之后一段时期内不会出现“破发”的风险，二是要尽量保证此次专为CDR发行定制的数起基金，在三年封闭期内不出现亏损。

　　近期发行的工业富联（富士康）（601138.SH）在二级市场上的不佳表现，也或是此次监管层暂缓CDR推进的原因之一。

　　工业富联IPO曾被视为独角兽和CDR发行试水项目。

　　其IPO发行价约为13.77元，共计募资271.2亿元，创下了近三年来A股IPO的最大募资额度。在6月8日于上交所正式挂牌交易之后，并未如其他新股一样获得市场追捧，仅录得三个涨停板后便开启了其大幅下跌之路。

　　6月28日，才上市14个交易日的工业富联报收17.89元，距离其破发价格仅两个跌停板之遥。

　　对于CDR的“跑步”发行，监管层内部一直争议颇大。

　　一部分声音认为，作为资本市场对于新经济实体产业的支持，CDR需要积极推行。但另一部分则认为，支持新经济实体产业发展的整体思路是对的，但需要谨慎推进，尤其是在目前市场环境中，更需要一步一步扎实做好每一步基础工作。

　　除了对CDR自身定价和发行的要求外，A股市场目前的发行环境，也是CDR暂缓的重要因素。

　　此前按照市场预测，按照6月中旬前的CDR进度安排，先是7月中旬小米CDR发行后，随后百度、阿里巴巴、京东、腾讯、网易、携程、舜宇光学等将陆续推出。按照这些企业的发行体量测算，每一家的CDR募资额度皆在百亿人民币之上。

　　市场环境不好，CDR发行将成为压垮市场的“稻草”，反过来，当市场出现大幅下跌的趋势，也将直接影响到CDR的市场表现，也将很容易“破发”情况。

　　“这两种情况都是监管层所不愿意看到的，也是需要极力避免的。” 上述接近监管层的知情人士透露，“早前在6月中旬，监管层积极推行CDR政策之时，其对于CDR的发行节奏便有较严格的控制，当时计划是2018年年内仅发行2-3家。”

　　2）推进条件：3000点以上

　　在6月中旬之前，监管层积极推动CDR有关发行政策时，上证指数一直在3100-3200点之间较为平稳波动。

　　自6月19日，在中美贸易战升级的背景之下，继当日上证指数跌破3000点后，并没有触底回升的势头，其后几个交易日中，上证指数不断下探，2900、2850点几个重要心理关口皆毫无抵抗被突破。

　　6月28日，上证指数更是轻易跌破2800点，报收2786.90点。这也是自2016年2月以来的最低点。

　　针对这一市场环境，市场中对于“监管救市”的呼吁之声四起。

　　在6月19日当天，还曾有传闻称将暂停IPO以缓解A股资金压力，但其后被监管层否认。

　　最近一次叫停IPO是2015年7月4日，当时A股市场遭遇前所未有的股灾，沪指在不到一个月内下挫仅40%，跌破3000点，千股跌停成常态，市场面临流动性枯竭。于是证监会在2015年7月4日，宣布暂缓IPO发行。

　　据叩叩财讯了解，目前叫停IPO的可能性不大，但在近期泥沙俱下的市场环境下，监管层已经开始有意控制IPO发行的募资规模。

　　最近两周，获得批文的IPO项目募资额度都控制在每周10亿规模以内。

　　显然，在流动性趋紧的当下，动辄融资数百亿的CDR，无论是从市场的资金承受能力考量，还是在投资者的心理预期上，都是不适合继续仓促推进的。

　　“CDR进程暂缓不意味着就此终结。”上述接近监管层的知情人士透露，CDR政策符合国家战略发展的需求，此前，监管层推进新政的速度超过市场预期，同时对独角兽给予了非常优渥的条件，甚至取消了必须盈利等条件，也体现了国家扶持高科技产业，强化我国高科技企业的国际竞争力的战略部署，“现在更需要寻找到成熟的时机，需要有关政策的进一步细化，同时也需要等待市场环境的改善。”

　　“上证指数在3000点以下，CDR发行重启的可能性不大。”上述知情人士表示，按照目前监管层的思路，比较理想的状态是在大盘恢复到3200-3500点之间平稳运行一段时间之后，再择机推出CDR。

　　可以类比的是，在最近一次A股重启IPO则是在2015年11月6日，此时，经历过2015年股灾时指数一度跌破3000点后，已经再度回到了3200-3500点之间，并已经平稳在此区间内运行一段时间，在宣布重启IPO前，指数更一度突破3500点。

　　（完）

责任编辑：陈悠然 SF104