360天内爆欧债危机？四个数据查欧猪四国

　　文章来源：经济通中国站

　　过去数年，欧洲问题一直潜伏股市背后，不论是‘脱欧’、政治动荡、债务及金融业资本问题都是市场关心的事件，欧猪四国（PIGS）来到2018年状况如何？意大利及西班牙最近的局势升温，会否会否再度出现债务危机？我们从这四国逐一为大家跟进。

　　首先谈一下当年欧债问题的带来的影响，希腊出现债务问题，当地的居民怕储蓄没法被收回，拥至银行提款，令挤提出现。而股市方面亦受到影响，特别是德国的DAX指数，下跌幅度达30%。最终国际货币基金组织（IMF）及欧盟合作，为希腊提供多期的贷款援助。不过，亦正正就这件事件，希腊其后在政策上受到以上两个组织的制肘，财政问题未能达成共识。而现时欧盟其实有就债务的比例设限，欧盟一众国家需要在负债与GDP比例（Debt to GDP ratio）上，必须在60%之下。欧猪四国则在这个比率上领先，希腊更达180%，多出上限的3倍；意大利及葡萄牙都多于120%，反映仍然存在隐忧。

　　而我们先谈负债问题第二高的意大利，早于3月时举行了大选。当时结果虽然有中右派组成的联盟胜出大选，但是主张脱欧的五星运动党，其实以31%得票成为议会中最大的党派，一直是潜在的炸弹。最终意想不到的是，本处于中右联盟，同时，亦有疑欧主张的北方联盟，却反过来跟五星党达成组阁协议，已令市场出现怀疑的心态。可是组阁名单的问题曾受到阻挠，亦令到股市出现突发性回调。虽然事件最终摆平，但新政府的执政理念对于欧洲整体并非好事。而意大利自身的金融业其实千疮百孔，在多次的压力测试中不合格，银行体系中仍有超过1500亿欧元坏帐，虽然坏帐跟整体存款比率不如希腊般高，但也超过10%水平，所以间意大利政治出现动荡时，金融业的跌幅远多于股市。意大利的经济问题主要受到福利主义影响，在整个欧元区中，意大利在社会支出占GDP的比例是排行第四，接近30%。可是意大利自身的税收并不高，以边际税率（Marginal Tax Rate）来计算，意大利可算是环球中最低之一，只有约5%左右。

　　在这个高支出低收入的情况下，出现入不敷出的情况。虽然意大利有意利用这个低税率去刺激经济，可是收入跟支出的差距没法收缩，令这个恐性循环出现。从宏观经济来看意大利的失业率及通胀等数据其实并不差，最坏时刻已经逐步消散。不过，债务沉重拖慢了经济的复苏进展，一直未能回复早前的光景。这个可从10年期国债中显示出来，孳息率开始向上，跟美国数年前的情况相近，但同时亦看得到意国落后于环球经济。而未来意大利在新政府的领导下，大有机会跟欧盟的立场产生撞击，引起动荡，但在法国提出欧盟改革等措施下，意大利新政府或是其中一大‘武器’，说服德国等国家加快改革，团结欧盟一众成员国，对未来的经济可算是好事。来到希腊的跟进，作为欧债危机的主角，经济问题仍然严峻。早前的援助计划中，作为债权人的IMF及欧盟在希腊问题上针锋相对。而国内早前亦进行过大选，最终由齐普拉斯胜出；其主张宽松的政策跟债权人紧缩的要求相反，曾产生过矛盾。而希腊的第三轮救助计划会在本年8月结束，到时欧洲将要跟希腊讨论给予多少债务减免的问题。过去给希腊的借款达到巨额的2800亿欧元，欧洲国家能否与希腊达成新协议，成为未来会否触发另一风波的关键。我们以经济数据作总结，希腊现时的失业率由高峰时超过26%减至20%水平，而制造PMI指数在去年开始升穿50荣枯线后，一直处于扩张情况，表现不错，相信在欧盟区整体复苏下可持续发展。

　　另一个国家是葡萄牙，其Debt to GDP ratio为欧盟第三高的国家，亦跟希腊相似，以旅游业支撑经济，跟据彭博的统计自欧债问题后，葡萄牙的访客人数由1400万到现时已升至去年的2060万人次，令国家经济走出低谷。以失业率来看，由最高接近18%大跌超过一半，到现时的8%左右，去年GDP的增长到2.7%，通胀水平亦尚算稳定。惟发展旅游业偏向单一，容易受到外来的经济冲击。可是葡萄牙的天然资源并不丰富，现时开展科研及金融业的发展或可令经济根基更加稳固。

　　最后是‘狂牛’西班牙，去年加泰独立选举亦曾令局势紧张，最新总理亦被议会逼宫，也迎来政治的新局面。其实西班牙这个国家由不同的种族及部落组成，从网上的一些地理分析，西班牙国内可分成13个部分，而不少如加泰一样，跟其他地区的政治取向不尽相同。而政制上，议会中主要有4大政党势力，现任最新总理只是第二大党社民党的党魁，只占总议席24%，在议会的力量不足。加上西班牙的分裂问题，政治上政通人和的场面难以发生，影响行政进度。而经济数据上，西班牙失业由2013年高峰26.3%跌至17%水平；制造业PMI自2014年长期处于50之上；通胀率及GDP增长亦在2%附近水平。如政治上出现破局，能团结一致的话，拥有不少天然资源的西班牙或有望加快增长。

　　最后是部署方面，我们认为投资欧洲整体的ETF会较为低风险，可参考VGK.US及EZU.US。两者的分别在于资产的地理分布，EZU.US在欧猪四国的占比较多，风险较高，需要留意。

责任编辑：张宁