盘点：2017年热门杠反、波动率产品 有些几乎亏没了

　　年终盘点：杠杆、反向、波动率热门交易所交易产品2017年表现

　　杠杆（Leveraged）、反向（Inverse）、波动率（Volatility）产品是交易所交易产品（ETP）中参与度较高的三类产品。有别于此前回顾所重点聚焦的配置型产品，这些产品带有更强的工具属性。

　　《线索Clues》梳理了2017年新浪财经用户关注度较高的产品表现，它们基本可以认为是去年最“拥挤”的交易工具。

图1：2017年最受#####filter3#####用户关注的杠杆、反向、波动率交易所交易产品（图片来源：#####filter4#####）

　　如图1所示（点此可查看大图），总体而言，2017年做多股票、做空波动率的产品获得显著的年度涨幅。做空短期波动率的XIV、SVXY累计涨幅均超过180%；三倍做多纳指100的TQQQ累计涨幅为118%。

　　另一方面，做空股票、做多波动率的产品跌幅在30%-95%之间，三倍做空生物科技（LABD）损失达75.67%；两倍做多波动率的TVIX、UVXY累计跌幅更超过了94%。为了维持杠杆稳定性，多数产品进行了并股，TVIX年内甚至有两次并股。

　　2017年，热门的商品类杠杆、反向产品普遍大幅下跌。尽管跟踪金价（GLD）、WTI原油（USO）的基金分别录得12.81%、2.47%的年度涨幅，但正向、反向暴露于金矿、能源股的热门产品均录得全年下跌。对于金矿股，小金矿比大金矿弹性更大，在下跌市，反向杠杆越高，损失也越大。三倍做空小型金矿股（JDST）产品全年下跌了63.44%。

　　有别于原油（USO）年中探底回升的走势，天然气（UNG）全年呈震荡下跌，三倍做空天然气的DGAZ成为商品类年度表现最好的产品，涨幅达81.52%。

　　在能源商品杠杆、反向产品中，昔日明星产品UWTI、DWTI于2016年12月8日收市后从NYSE Arca摘牌。随着原油波动率（OVX）在2017年走低，这一领域的交易所交易产品关注度与2015年-2016年油价剧烈波动时期难以同日而语。

　　通常，杠杆、反向、波动率产品适合作为短线战术、投机工具，用于短期特定方向、不同杠杆力度的仓位暴露。

图2：空标普500波动率、多纳指100产品是2017年最大赢家（图片来源：#####filter6#####）

　　我们将热门产品2017年累计涨幅与其年化波动率进行对比，简单衡量假设长期持有这些产品所面临的风险-收益特征。如图2所示（点此可查看大图），只有做空波动率的XIV、SVXY，以及三倍做多纳指100的TQQQ三个产品的单位风险（以年化波动率衡量）对应的回报比标普500指数基金（SPY）的相应指标更高。

　　对于通过期货进行指数跟踪的产品存在滚仓成本（Roll yield）。当期货市场升水（Contango），即远期合约价格高于近期合约价格，在滚动更新多仓头寸时产生净值损耗。但这对于那些需要建立空头头寸的产品，情况往往相反。2017年，空波动率产品XIV、SVXY的投资者都是这一现象的受益者。

　　尽管金融（FAS）、半导体（SOXL）、生物技术（LABU）、标普500（UPRO）、罗素2000（TNA）等三倍做多产品，以及两倍做多标普500（SSO）的产品均比标普500指数基金（SPY）有更强年度回报，但长期持有它们所承担的单位风险也更大。

　　图3：纳入本次统计的杠杆、反向、波动率产品，有一半全年下跌天数占比超过50%（图片来源：#####filter8#####）

　　如图3所示（点此可查看大图），从短期投机角度看，热门产品在2017年的下跌天数占全年交易日的比例，清晰反映出期间哪些品种大概率出现下跌行情。

　　据行业网站ETF.com数据，目前美股市场三类产品的总数分别为146只、131只、19只，其中存在交集。杠杆、反向产品也经常合称为“杠反”产品。投资者在参与杠反产品之前，有必要了解以下几点：

　　1、 杠杆类产品提供每日固定倍数跟踪指数的回报，由于存在复利效应，长期看产品的累积收益不能等同于跟踪指数相应方向、倍数的收益；

　　2、 正如本文统计的案例，这些产品短期投机属性更强，不适用于长期持有，美国金融业监管局（FINRA）对金融机构向投资者不当建议的行为开过罚单；

　　3、 这类产品波动率通常较高，并非适合所有风险偏好的投资者。在本次统计的样本当中，商品类（含能源股、金矿股）的平均波动率为87%，行业板块类的平均波动率为54%，大盘指数类的平均波动率为25%，波动率类的为67%。其中有六个产品波动率接近或超过100%，分别为正向两倍做多波动率的TVIX、UVXY，三倍做多、三倍做空天然气的UGAZ、DGAZ，以及三倍做多、三倍做空小型金矿股的JNUG、JDST，如图4所示（点此可查看大图）；

　　图4：热门杠杆、反向、波动率交易所交易产品2017年波动率。为方便对照，我们以橙色突出显示了标普500指数（SPY）、黄金（GLD）、WTI原油（USO）、比特币（GBTC）产品在2017年的波动率。那些年化波动率超过100%的产品波动程度已接近加密货币资产比特币，如果考虑美股市场流行的保证金交易，波动率带来的风险还可能成倍放大。（图片来源：#####filter10#####）

　　4、 这些产品当中跟踪商品、波动率的产品多数属于交易所交易票据（ETN），ETN是类似债券结构的产品，在极端情况下存在本金全部损失的风险，如：发行机构违约；

图5：纳入本次统计的杠杆、反向、波动率产品一览（图片来源：#####filter12#####）

　　5、 由于成本等原因，这些产品的费率相对较高，如图5所示（点此可查看大图），据晨星数据，本文统计的产品平均费率为1.16%，而截至2016年底除货币市场基金以外的共同基金、ETF资产加权平均费率仅为0.57%。

　　（线索Clues / 李涛）

责任编辑：李涛