馅饼还是陷阱：解剖海外上市纸上富贵(3)

　　在OTCBB市场上柜，基本上不会有机会转板到纳斯达克或者纽交所，而被纳斯达克和纽交所摘牌的公司则会被放在OTCBB市场。显然，只要能够花得起几十万美金的费用借壳以及给中介的费用，在OTCBB“上柜”就基本上不存在障碍。

　　除了打着“在OTCBB市场上市”的公司外，也有公司宣称要“在粉单市场(Pink Sheet)上市”，粉单市场实际上是比OTCBB更低一级的报价系统，因此更不能称做上市，同样只能称做“上柜”。

　　在粉单市场挂牌条件更加宽松，不需有注册会计师的审计财务报告，只需要一名做市商及40名左右的股东。因此Pink Sheet的股票流通性也相应较低。若要买卖Pink Sheet的股票，一般都是经过其股票的做市商，而不是经过电脑的直接报价。

　　粉单市场的一个主要功能，就是当纽约市场、全美证券交易所、纳斯达克或OTCBB的公司没有按时申报审计财务报告而被退市或除牌时，仍然可以在粉单市场挂牌作股票买卖。也可以说，粉单市场仅仅是一些退市公司的临时避难所。

　　谨防纸上富贵

　　虽然在OTCBB市场上柜也有极其个别的公司转板到了纳斯达克、全美证券交易所或者纽交所，成功实现了上市，但是这也不意味着投资者将会获得数倍的回报，实际上参与了非法发行的股东还会是一无所有。

　　一个典型的案例就是西安杨凌博迪森生物技术发展股份有限公司(以下简称博迪森)一案。

　　2007年3月22日，由于信息披露、财务数据等一系列问题，博迪森被全美证券交易所摘牌，降到粉单市场。博迪森在摘牌之前，就是从一家在OTCBB上市的公司转板到全美证券交易所，并最终实现了在美国、英国和德国三地上市的民营企业，其在全美证券交易所的股价一度超过20美元。

　　涉嫌证券欺诈是博迪森被摘牌的主要原因。博迪森上市时其股东名单里只有包括前任董事长王琼在内的19名自然人，但是，博迪森在OTCBB上柜之前，就已经在国内非法发行股票，而在2005年博迪森从OTCBB转板到全美证券交易所前夕，安徽还有投资者从当地中介手中以3元钱多的价格买到博迪森的股票。博迪森的大股东持有的股票已经很少，大量的股票已经非法进入众多个人投资者手中。

　　博迪森在中国境内有大量实际持股人，但是对公司的实际持股人信息没有进行披露是重要“罪名”之一。

　　对于博迪森而言，无论是披露还是不披露，结果都只能被处罚。如果披露了真实情况，那就是非法发行，违反了国内的相关法律规定，是违法行为；而如果不披露，东窗事发，则违反美国的相关法律要求，也难逃被处罚的命运。

　　就是因为在国内发行就已经属于违法，因此，对于购买了非法发行证券的投资者而言，即使所购买的公司股票成功实现海外上市，同样会面临着股票无法出售的问题。博迪森一案中，国内投资者手中的股票就一直无法在美国市场买卖。类似的案子已经屡见不鲜。

　　“一些境内企业在运作境外上市时，为了规避法律限制，往往将大量小股东排除在股东名册之外。按照股东持股份额多少，选出不超过200人的股东代表，进行工商变更登记。在股东代表名下拖挂无数小股东，公司上市后，小股东只有委托股东代表才能卖出其股权。” 陕西证监局一位稽查人员介绍道。

　　这类案件中，一方面，大量的投资者并非在册股东，股东身份不合法。商务部关于外国投资者并购境内企业的相关规定中，对并购、变更后所设外商投资企业的中方投资者的资格做了严格限制，不符合条件的国内自然人股东不能成为境外上市公司的股东。境内自然人投资者购买境内企业境外上市股权，股东地位存在不确定性。

　　另一方面，我国《公司法》明确规定，股份转让应当在依法设立的证券交易场所或国务院规定的其他方式进行。而不少投资者购买的股权往往是中介机构代理销售的，获取渠道不合法。按照《证券法》规定，证券交易当事人依法买卖的证券，必须是依法发行并交付的证券，非依法发行的证券，不得买卖。因此，投资者参与非法股票发行与交易，权益得不到保护。

　　上述稽查人员认为，用股东代表名称进行工商登记，不仅违反了《公司法》和《工商行政管理登记条例》的有关规定，而且涉嫌伪造虚假的上市材料欺骗境外证券监管部门。

　　“通过此种方式上市存在较大的被诉风险，而这些风险无疑将直接转嫁给投资者。”上述稽查人员提醒道。

　　西安金园汽车案是一例集资诈骗案，其上市本来就是子虚乌有的事情；而博迪森一案则是另一典型，它实现了上市，但最终在国内非法发行事发，股票被摘牌。两家公司股票的投资者结果都是血本无归。