美国式加息效应初现A股 平抑剧烈波动临考

　　本报记者 黄利明 张勇 北京、上海报道

　　上周，A股投资者沉浸在久违的飘红喜悦中。

　　7月20日加息0.27个百分点、利息税由20%调减为5%的调控令也不再是利空，而是对投资者“经济持续向好”的暗示。A股由此找到了突破的动力，上证指数从3912.94点一度上涨至4371.51点，5个交易日累计涨幅高达11%。

　　对于一直被看好的A股牛市，这已经是自去年以来第五次加息之后的股市欢腾。

　　短期“利空出尽”，当散户还在观望之时，宏观经济持续走强与上市公司业绩猛增却令机构投资者先行一步——持续加仓，资金开始回流股市。

　　与此同时，管理层也在试图以资金资产进行平衡稳定股市，以期望不出现大的波动。

　　加息“利好”

　　7月20日，国务院决定自8月15日起，将储蓄存款利息

个人所得税的适用税率由现行的20%调减为5%。同日央行决定，自7月21日起上调金融机构人民币存贷款基准利率0.27个百分点，与此同时，个人住房公积金贷款利率相应上调0.09个百分点。

　　同此前的四次一样，这并没有给股市带来“利空”效应，在经历了一个月的低迷之后，A股牛市再次找到上涨动力。

　　“历史上，牛市一般都伴随着加息，加息并不妨碍牛市步伐。”中信证券分析师程伟庆认为。

　　以美国为例，在20世纪90年代，股市持续了10年的大牛市，全部被浸泡在加息过程中；同样，始于2004年6月的本轮连续17次的加息周期，无论是道琼斯指数还是纳斯达克指数，均呈现持续走强态势。相反，网络泡沫破碎后，美国经济驶入低谷，减息周期则伴随着股市下跌的历程。

　　事实表明，投资者相信“经济持续向好”所带来的上市公司业绩预增将支撑A股上涨的股价。在对

中国经济过热担忧的同时，中国经济的持续高速增长成为普遍共识。

　　此次央行对

利率调整，主要以引导货币信贷和投资的合理增长，维护物价总水平基本稳定，以防止经济增长向过热转化。

　　实际上，2007年上半年，“新高”成为各项统计数据的共同特点，6月同比上涨4.4%的CPI，大幅超出3%的警戒线，为33个月以来新高；上半年增长11.5%的GDP为两年来新高；上半年1125亿美元的贸易顺差，则是历史新高。

　　“企业利润大幅增长，我们相信调控对企业利润增长的持续性不会有太大的影响。强劲的内生动力使中国经济能够承受紧缩政策的影响；调控政策的出台成为市场稳步走高的契机。”招商证券在其中期策略报告中指出。

　　更能令投资者信服的是来自上市公司业绩的统计数据。

　　2006年及2007年1季度上市公司盈利出现持续的高增长甚至超预期增长，2006年上市公司加权平均每股收益为0.23元，较2005年的0.21元增长9.14%。剔除2006年上市的新公司，2006年净利率增长近五成，2007年1季度同比增长近一倍。

　　同时，截至7月17日，A股上市公司684家公布中报业绩的公司，扭亏、预增、略增、续盈等报喜公司共计451家，报喜公司数量远超过报忧公司数量。在报喜的公司中，预增达302家，占绝对多数。

　　招商证券指出，未来两年上市公司盈利继续存在超预期增长的可能。我们猜测目前市场对07-08年40%和25%的盈利增速一致预期仍然偏低，未来应有机会分别修正到50%和40%左右，这有望再次为市场提供20%左右的额外上涨动力。

　　机构加仓

　　7月27日，沪指收于4345.36点，两市主板共成交2147亿元，相比之前已经萎缩到千亿左右的成交量，已是大为突破。

　　“但散户投资者并没有太多参与这波行情，营业部里不管是几万资金的还是千万资金的都比较谨慎，而且前期有一些被套的一直也没出来。”中信证券北京安外大街营业部副总经理韩钢说。

　　先行一步的是机构投资者，也成为这波上涨的主要动力。

　　“加息政策出台之后，我们已经将仓位由50%加到了90%。圈子内的朋友也是这样的情况，因为短期的利空早已经消化，现在短期利空也已经出尽。”北京一位私募基金经理表示。

　　华夏基金的相关人士也表示：“最近不少基金都在对蓝筹股进行加仓，抛售的也有，不过主要是出一些价位相对高一点的股票，总体上是买的多，卖的少。而据我了解，新基金基本上都在很短的时间里加快建仓。”

　　其实，近段时间是新基金的密集发行期。

　　益民创新优势基金募集资金72.3亿元，国投瑞银、工银瑞信也总计募集资金达到120亿元。正在发行的新产品也很多，博时新兴成长7月19日起限量发售150亿；长城品牌优选7月20日起限量发售120亿；泰达荷银优选基金也将在7月26日限量发行120亿。

　　“机构投资者的信心再次提升，老的基金也都是净申购，加上新基金的快速建仓，导致本周的大幅上涨。”易方达基金的一位基金经理向记者表示。

　　此外，人民币升值的势头也未有改变，根据中国外汇交易中心25日发布的数据显示，人民币兑美元汇率中间价达到7.5596，首次突破7.56的心理关口，汇改以来人民币兑美元的累计升幅达到 7.28%。

　　万国测评分析师王荣奎表示，在多方面的有利因素作用下，两市股指已经走出了前期的调整阴影。

　　中国证券登记结算公司最新统计数据显示，7月23日，A股日新增开户数为10.73万户。这是时隔15个交易日后，A股日新增开户数重新站上10万户关口。

　　市场情绪也变得十分乐观，广发证券分析师王小平指出：“从大盘周线形态来观察，新一轮行情已经展开。按照此轮行情运行脉络，理应创出新高，挑战 4600点。”

　　稳定市场

　　不过，越来越多的迹象表明，管理层正着力于稳定市场。

　　据了解，管理层曾三次“下令”要基金坚持价值投资，强调基金操作务必坚持价值投资理念。“一是要求对基金买入ST股票作出合理解释，二是禁止短期频繁操作。”上述易方达基金经理指出。

　　而在7月17日全国人大财经委全体会议中，对于资本市场的两句话则是：要进一步推进资本市场的制度建设，防止股票市场出现大的波动。

　　事实上，“股市的大涨大跌”一直是管理层所担心的。

　　自股改以来，A股行情火爆大大超出了证监会制度建设的步伐，使其工作进度看起来相当的迟缓，跟不上行情变化的节奏。

　　来自博览财经的报告指出：在去年“新老划断”之后，由于对“流动性过剩”估计不足，证监会没有组织、统筹好“大扩容”的工作，客观上加剧了资金与资产供给的不平衡，加速了行情的快速上涨，而包括股指期货、融资融券、“T+0”在内的制度改革，又因为在一定程度，担心会进一步刺激行情而被滞后，这给证监会的工作造成了较大困扰。

　　也正是处于稳定股市的思路，证监会试图以资金资产进行平衡。

　　根据数据统计显示，7月份以来证监会发行审核新股的节奏明显加快，截止到 7月23日已上会企业达到 30家，月审核公司数量创近三年来新高。而另一方面，继本周7家公司首次发行A股融资之外，目前已公布的下周将发行的股票家数已达到6家。

　　短期沪深两市在没有大型公司发行的情况下，新股发行家数大幅度增加，这可能在为下半年一系列大型蓝筹股的回归提前做好准备，避免融资压力集中在某一时段。

　　有消息称，未来一名保荐代表人或许可以同时推荐两个甚至多个发行人的证券发行申请。中银国际的一位投行人士指出，这将对保荐项目的运作效率大为提高，应该是为了即将开始的红、蓝筹企业“海归”，提供了制度上的”绿色通道“。

　　而在资金方面，保险资金直接投资A股比例提升至10%已经获批。同时，新基金发行的速度也开始了提速，统计显示，截至本周二获批待发的基金数量已经提升至4只。加之此前，央行修订了金融机构的 《同业拆借办法》，将保险公司等金融机构纳入到同业拆借的范围中来，增加了机构在一级市场“打新”的资金来源。

　　但博览财经的分析员仍对这种稳定表示担忧，一方面，从历史的经验来看，无论是证监会通过暂停扩容来“救市”，还是加剧资产供给来打压行情，其调控的效果并不理想；另一方面，在发行制度改革不彻底，一、二级市场继续处于分裂状态下，资金与资产的平衡，或因此而被打破。

　　来源：经济观察报网

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