深港热议CDRAH价差一把抹平

　　本报记者 申兴 深圳报道

　　在红筹股回归内地直接上市大局明朗之后，香港和深圳两地也正在研究海外公司发行CDR(中国存托凭证)的方案。

　　一家交易所研究人士称，这项研究得到了中国证监会的支持。而且，“这跟香港特区官员就A股和H股价差问题的表态有关”。

　　发行CDR有助于降低H股和A股价差。不过，结果仍取决于监管层的态度。

　　CDR再度升温

　　一位深交所人士透露：“我们正在跟香港方面交流如何做，所里已经将此作为专门的研究课题。深圳市金融办也将发行CDR作为一个重要课题在研究。”

　　在红筹股明确直接回归内地上市大局已定时，业内一度预计CDR模式已经被否。不过深交所人士称，两者并不矛盾，红筹股直接回归属于特批，其他香港上市公司则可能采取CDR模式，尤其是香港蓝筹股。

　　按照目前内地的法律规定，这些海外公司受制于《公司法》和《证券法》的相关规定(境内注册满3年，并有3年盈利记录)，无法在A股市场直接上市，而CDR正好可以解决这一问题。

　　最早也是最积极提出发行CDR的是香港特区高层。2001年5月，香港政务司司长曾荫权和财政司司长向中央提出，从在香港上市的红筹国企开始，让海外上市公司在内地股市发行预托凭证。

　　亚洲金融危机之后，香港股市交投长期低迷，外国基金公司对香港市场的关注度降低，严重影响到了香港作为世界金融中心的地位，香港股市的融资能力遭到重创。这一作为支持香港资本市场复苏的提法一度得到了内地的积极响应。时任中国证监会主席的周小川曾表示，内地股市引入CDR并没有重大阻碍。

　　2004年，中国证监会曾委托中信证券做了一个CDR的方案，当时证明是可行的。一位内地交易所人士说，这些工作后来因为种种原因都没有下文，内地对此方案也有一些不同声音。

　　从去年下半年开始，监管层开始着手推动红筹回归事宜，具体做法是先选取几家公司做试点。当时业界一度认为，CDR模式基本被否决。

　　一位熟悉内情的人士透露，红筹直接回归相对比较简单，但并不适合所有在香港上市企业。香港政府和香港一些企业认识到，在现有外汇制度框架下，CDR模式是为数不多可行的选择之一。

　　三地反应不一

　　对于这一动议，沪深港三地交易所反应各不相同。

　　虽然是此事倡议者，香港态度谨慎。交银国际控股董事总经理温天纳说，CDR方式及相关建议已经被列入今年1月份出台的《“十一五”与香港发展》中的金融小组行动纲领，并被列入香港方面的议事日程。

　　港交所相关人士表示：“在A股及H股跨境交易的问题上，由于涉及的技术问题属于政府政策，在政策可行的情况下，香港交易所会尽力配合。”

　　而深交所已经成立了专门的研究课题组。一位深交所人士称，深圳市政府的支持非常重要，他们也在专题研究此事，态度积极。他说：“我认为香港公司在内地发行CDR首选应该是深交所，而不是上交所。只有那些超大型公司和巨无霸公司，以及香港市场红筹公司回归，才会硬性要求它们登陆上交所主板。”

　　在红筹股回归内地方案未定时，上交所总经理朱从玖曾表示：“直接发A股，或是CDR，任何可能性都存在。”今年2月，上交所理事长耿亮在上海市金融工作会议上表示，上交所在培育蓝筹的同时，将争取在近期内实现香港红筹股在上海证券市场直接上市。

　　一位上交所内部人士说，上交所一直倾向于红筹股直接上市的方案，至于CDR方案，目前没有部门正在研究。

　　交银国际控股董事总经理温天纳认为，CDR方案此前未被采纳，可能有两个考虑：一是采用CDR模式挂牌的市值并不计入交易所的总市值，这样达不到交易所通过扩容发展壮大的目的；二是按照国际通行的规则，CDR在内地上市交易后，可以随时注销，直接通过IPO上市的正股则不可注销。如果开了CDR可以随时注销先河之后，可能导致内地交易所的话语权旁落。

　　寄望打通两市

　　在中国资本账户管制的现状之下，CDR被寄予了打通A股和港股两个市场的希望。

　　香港大学中国金融研究中心主任宋敏认为，如果推行CDR，可以有更多的钱流入香港，对内地投资者来说也比较方便，而且这种方式不会存在外汇管理上的问题。

　　“A股可以有更多的好公司进来，但短期有融资压力，”深圳一位基金经理说，“发CDR对公司估值有上涨动力，对在香港上市的公司是好事。”

　　香港特区行政长官曾荫权日前接受媒体采访时曾表示，支持香港和内地交易所彼此交易对方上市

　　CDR有望推出的另一大原因是，部分在港上市公司一直有发展内地项目融资的需要，如果透过CDR在内地融资，不仅市盈率较高，融资成本亦相对较低。此前，东亚银行已向有关监管部门提交了约 8份计划书，不过，其CDR上市计划仍然无音信。该行执行董事、行政副总裁陈棋昌表示，“早在 1994年，东亚银行就有意登陆A股市场。但是现在相关的条例还没有出来，我们还需要等待。”

　　除了东亚银行，汇丰银行、长江实业和嘉里集团等公司都表达过类似的想法。

　　温天纳建议，CDR可以先用新上市的H股做试点，然后扩大至已上市H股、指数成分股、蓝筹股、其他股票、外汇基金票据和其他在港发行的债券等。

　　在他看来，安排在香港上市的公司到内地发行 CDR，并引入套利机制，允许两地证券互换，可以拉近两地证券价格，解决A、H股价格目前存在较大幅度差异的问题。

　　深交所人士也认为，CDR的发行可以打通两个市场，在降低价差的同时可以增加股票的流动性，台湾当年的效果就相当明显。“我们建议先推非融资型的CDR，这样就不涉及增发，监管部门的监管难度也不大，事实上这也是国家外管局感兴趣的课题，因为风险可控。”

　　不过一位知情人士称：“最终能走多远，能走到什么程度，最后还是要看中国证监会和国家外汇管理局的态度。”

　　来源：经济观察报网