泡沫究竟是怎样出笼的 警惕中国股市被妖魔化

　　阿蒙，大学时代沉醉于儒释道，毕业后先后供职于学校、企业、机关、证券公司、投资公司，现为恒昌天泰管理顾问公司首席经济师。目前，主要专注宏观经济、公司战略、公司风险、改制重组等方面研究及工作，担当多家公司财经顾问、多媒体独立撰稿。

　　1月29日-2月4日，新浪财经把一周的时间留给阿蒙。----编者按

泡沫究竟是怎样出笼的 警惕中国股市被妖魔化  1月31日 星期三

　　点击进入阿蒙的Blog

　　阿蒙/ 文

　　股市有风险，投资须谨慎。大凡踏入证券市场，谁个心里都明白股市不可能没有泡沫，玩股票就是玩风险、玩泡沫，关键是这个泡沫与预期以及周边的环境有多大距离。

　　与预期距离大了，就需要在上面戳个眼儿，把里面的气放一放；与周边距离大了，就需要压一压、挤一挤、等一等，如此来解决问题，中国股市十余年不就是这样风风雨雨走过来的吗？时下，动辄把“泡沫化”大帽子扣在刚回暖的股市上，真是岂有此理。股市有涨有跌，慢慢四年低迷，潮水刚刚涌来，有点风浪我们又何必惧怕。

　　话说，泡沫化的主要依据就是所谓“流动性过剩导致牛市”，其实这只是当前一个表面的暂时现象，“流动性过剩”早非一日，为何单单最近这几个月股市就“转牛”了呢？

　　事实上，股市真正转牛与新股开禁发行相伴相随，而新股发行的背后则与国家金融体制适应对外开放、发展、接轨，以及企业融资方式转变密切相关，其目标是引领中国经济发展全面升级，进而完成我国第一次现代化。《中国现代化报告2007》在对有关数据进行分析后预计，如果按照中国1980年至2004年的速度估算，中国第一次现代化实现程度达到100%大约需要8年时间。

　　在这期间，中国的优质企业必须置身于资本市场才能够做大做强走出去远航，为中国如期或提前实现第一次现代化奠定好强大物质基础。在这里，中国的证券市场就如同海港码头，水太浅，即便船造好了也下不了水啊。因此，中国经济发展模式、增长模式战略大转移、大升级，决定了中国证券市场必须做大，然后再逐步做强，至于所谓“流动性过剩”则为做大做强提供了保障，“全民炒股”只是一道雨后彩虹或刚兴奋时的激情罢。

　　言归正传。那么，中国股市究竟有没有泡沫呢？有！而且不光有还非常大。

　　首先，最生动的例子就是同根生的A股与H股。根据JP摩根(JP Morgan)汇编的数据，至去年4月底，两地上市公司中，约有三分之一A股股价低于H股。一些外国投资者把这一变化解读成一个根本性“拐点”——(A股)确实再次具备了投资价值，它们不再那么贵了。市场在今年余下的时间里，可能会有相当好的表现。有人评论说：A+H就是一种模式。我们既然能在政治上一国两制，同样也能在金融上一券两市。这是一种独特的形式，但不管形式怎样，而金融市场的实质却还是有很大的共同。港市这个国际平台使我们最先看到了“他们”对我们的一种态度，这种态度使我们在选择上不至于太茫然。在此，A股与H股价格比较成了中国股市有无泡沫的参照系，或者说便宜了才具备投资价值，不具备投资价值老外们就不能赚钱。换句话说，能否赚钱成了泡沫有无晴雨表。

　　话又说过来，中国股票是不是太贵了呢？说不贵难以圆场，说太贵则要看从哪个角度去阐述。

　　有关数据显示，在12月25日至28日的四个交易日里，沪综指代表的市值总额增加了5979.44亿元，对应的指数上涨是223.92点。但同期工商银行、中国银行两只个股在沪综指中的市值增加额就达到4457.18亿元，占比达74.54%。在12月29日，是以中行达到涨停板而告收。与之形成对照的是，具有可比性的1387只A股，同期仅有362只实现了很小的市值增长，更有916只A股的市值干脆就是逆市下跌。也就是说，在沪指大涨223点的同时，超过三分之二的投资者实际上处于亏损状态。

　　安邦集团董事长陈功指出，从2006年的整体行情来看，股市原本在经济持续增长的背景下，呈现的是一种温和上行态势，但在年末，这种行情态势却为一种疯狂的行情态势所替代由于上证指数实质上是大盘股指数，而这样的结构性缺陷，已经被市场操作者所充分利用，通过推高指数，引导资金盲目跟随入市，而股市同时处于一种虚“牛”的“牛市”状态。只有少数权重大的大盘股真正吸收了流入股市的资金，并起到了推动大盘迅速上扬的作用。尽管如此，中国股市的潜在价值已经被国内外资本圈所认清，因此中国股市正处于大发展期的边缘，即接近一个大的发展周期。

　　英国《金融时报》评价2006年中国股市指出：似乎没有什么东西能使中国股市脱离上升轨道，即便朝鲜核试也不例外。当朝鲜核试验的震波传遍全世界之际，上证综合指数创下5年高点，成为一个新的重大里程碑……中国的增长并非一场零和游戏。美国银行(Bank of America)的乔•昆兰(Joe Quinlan)指出，今年第二季度，美国企业在华附属公司的收益达到了11亿美元，较去年同期增长50%。在漫长的征程之后，美国和中国的企业都在通过中国获利。

　　进入2007年。在1月9日上市首日的交易中，中国人寿A股的股价翻了一倍，但此前数周已大幅上涨的H股，走向却与其相反。其结果是，中国人寿A股目前较其H股高出50%。此刻，A股与H股价差再次引起国际关注。随着H股的价格优势消失，A股再度领先。据悉，37家两地上市企业在上海的股价全都高于香港，其中许多是遥遥领先。摩根大通指出，8家企业的A股价格至少是其H股的两倍。其中以洛阳玻璃为最，其A股股价较H股高出331%。于此，两地股价差异成了中国股市泡沫的最明显“口实”。

　　对此，国际会计准则委员会主席大卫•特威迪爵士表示，价格方面的差别带来了一个难题——如果我试图对一家(两地上市的)公司进行估值，那么，我应该参考香港的股价还是内地的股价呢？在一份研究报告中，摩根大通策略师写道：全球基金经理似乎已开始将A股视为一个正在膨胀的泡沫，因此，他们不太可能会使用A股股价作为一种估值基准。

　　而另一种声音则指出：情况并不像第一眼看上去那么糟糕。中国股市这次上涨前经历了五年的熊市，当时市盈率曾稳步下降；而纳斯达克当年上涨之时，股票估值已然显得过高。中国人寿登陆中国A股市场的首个交易日即实现股价翻番，这一热烈的欢迎显示，市场迫切要求中国发行有重要意义的新股。

　　统计显示，2001年至2005年间，这两个内地证券市场的市值跌去一半。2007年1月11日，中国股市市值首次突破了1万亿美元大关，同时人民币币值13年来首度超过了港元。以市值衡量，目前中国股市规模位列亚洲第三，仅次于日本(4.8万亿美元)和香港(2.1万亿美元)。投资银行瑞士信贷报告称，中国内地证券市场未来5年里将见证“一次大爆炸”，其市值将为目前的四倍。在市值超过30亿美元的53家中国企业集团中，有29家目前只在海外上市，其中多数在香港。预计到2010年，内地企业集团在国内市场的筹资规模将达940亿美元，海外上市集团将占相当大部分。由此，随中国股市容量增大，股价将在震荡中均衡消化。

　　值得一提的是，去年岁尾，国外社会一致认为中国股市表现全球最佳。可是，半个月不到，声音和语调怎么就改变了呢？当然，尽管存在行情井喷、热情高涨、资金不规范，但这并不能说明中国股市这么快就“泡沫”了！

点击进入 阿蒙专栏