时卫干：股指3000点的隐忧

　　任何一个投资者都希望中国股市能够真的迎来“黄金10年”，但是，目前A股市场所出现的种种不和谐，却可能使之无法持续。

　　就在股市上下震荡之际，沪指已经悄然逼近3000点。从2005年6月沪指跌破1000点开始，冲回2000点花了将近18个月，而从2000点至如今的近3000点，只花去不足3个月时间。近日，沪深市场连日巨幅震荡，多空双方力量正在展开激烈搏杀，短期看，多方力量之强大足以使指数继续攀升。

　　本文之意并不在讨论目前的指数是否合理，因为这个问题几千前哲学家就回答过了：存在即合理。股指节节上扬，体现的是市场对后市的巨大信心：一方面是沪深两市日新开股东数量屡创新高、沪深两市交易量屡创新高；另一方面则是巨量新资金不断入市。在人民币持续升值、外汇储备过万亿美元而导致全社会流动性泛滥的宏观条件下，股指连续走高、股价翻番恐怕已不是哪个部门一己之力所能控制。

　　去年底以来，有券商借鉴日本、台湾等市场发展经验，提出中国A股市场将会迎来“黄金10年”。此概念一出顿时广为市场所接受，“黄金10年”成为市场最强音。再往前看，“价值重估”是行情启动之初的最大动力，基金们正是凭借“价值重估”理念才迎来市场第一轮行情。但是，3000点即将到来之际，市场也出现了不少不和谐因素，如果不尽快解决现在的问题，“黄金10年”难矣。

　　其一，2001年之前似曾相识的一些违规操作手法有所抬头。例如，某些资金为了制造概念拉高股价，不惜炮制出“政府对国航等三家航空公司注资200亿”、“宝钢近期将赴纽约上市”等假新闻。又如，某券商分析师推出的研究报告与实际情况出入较大，股市黑嘴现象开始有所抬头。

　　其二，“涨跌停敢死队”再现江湖，市场充斥着大量游资，并造成两个结果：一是股价突高突低宛如过山车，涨停之后就是跌停，而比过去更为恶劣的是，如今的炒作对象已经不仅是小盘股，连工行中行中国人寿这样的“超级航母”也成了短线炒作对象。二是热点板块层不出穷，今天是金融股领涨，明天就是科技股领涨，后天也许就是地产股，变换速度之快让人目不暇接。如此态势发展的股市，很难说是正常、健康的。

　　其三，新股发行IPO的市盈率不断提高，从整体上提高了A股市场的估值水平。前一阵中国人寿发行价的市盈率高达近100倍，而最近的兴业银行，发行价市盈率高达35倍，要知道，去年曾创造出有史以来最大IPO纪录的工行，发行市盈率也不过22倍。发行价高低，对整个市场的股价会产生直接的引导作用。

　　和兴业银行相比，同为股份制银行的华夏招商民生浦发，其股价大大低估，上涨理所当然；对于小盘股来说，中国人寿的市盈率都能高达100倍，那自己为什么就不能达到这样的市盈率呢。如此反复作用，A股估值水平从源头上就大大虚高了。

　　其实，A股市场的估值水平，在不经意间已是全球最高：目前全部A股的市盈率已经达到29倍，市盈率水平比成熟市场高70%，比新兴市场高45%，处于全球最高水平(1月24日《深圳商报》)。“价值重估”也好，“黄金10年”也好，判断一个市场估值是否合理，最根本的标准始终还是市盈率、市净率这两项基本指标，区别只在于A股市盈率可能会比其他市场高出一个合理的区间，这个区间也许是20%，也许是50%.

　　任何一个投资者都希望中国股市能够真的迎来“黄金10年”，但是，目前A股市场所出现的种种不和谐，却可能使之无法持续。完整的“黄金10年”要遵循泡沫形成期、泡沫持续期、泡沫破灭期这三个阶段。A股市场的泡沫化速度已经远远高于当年的日本和我国台湾地区，如果监管部门对目前的问题不及时予以重视，A股市场恐怕最多只能“黄金二三年”而已。

　　□时卫干(中国社科院博士)