叶檀：加息让股民走开

　　叶檀

　　近期股市情况本就不太妙，上周五傍晚央行又宣布加息，在大多数人眼里，这无疑是雪上加霜。因此，近期股市继续走弱，或者先走弱后走强的预言比比皆是。

　　预言泛滥的市场往往是混乱的市场。笔者愿意再次引用周洛华先生的一篇文章说明股市的本质———通胀无牛市，“加息不是股市下跌的原因，而是股市下跌的结果”，一言中的。事实上，货币过宽导致通胀压力上升，使得实物资产以及原材料等成为货币的准绳，一路升高。这导致多数制造业企业处于严重的成本压力之下，如果不通过技术改良、不压低人力成本、不通过资本市场的游戏，将难以为继。

　　股市是经济状态的直观反应，我们常常惊讶于股市与经济走势的背离，但中国股市真的能违背规律吗？实际上，中国股市真的与经济走势背离了吗？难道中国股市目前存在资金人为调控、假账盛行、上游资源企业与渠道商挤压下游企业生存空间的现象，不正是

中国经济结构顽疾的恰当体现吗？

　　以通常来说的利率与股市的杠杆效应”———利率上升，股市下跌；利率下调，股市上涨———来解释此次加息，当然会得出股市下跌的结论。但历史上早有过相左的现象，美联储在格林斯潘年代曾经连续减息，而宽松的货币政策却并没有引领美国股市上涨，相反道琼斯还曾经创出过近8年的新低；而中国连续数年维持低利率，扣除通胀因素后，实际可能是负利率，而股市依旧故我，长熊不退。

　　从我国的情况来看，从1996年至今，我国进入降息周期，连续9次降息，而同期股市只在1996年3月-1997年4月及1999年5月-2001年6月间产生了两波牛市，2001年7月后甚至大幅下跌，连续降息并没有迎来连续的牛市。

　　看来，股指涨跌与利息升降不存在必然联系，之所以有这些认识，原因是对于金融与货币政策的偏颇理解。

　　实际上，如果通货膨胀压力继续加大，货币继续保持宽松状态，股市将继续为此付出代价。而0.27个百分点与其说是货币紧缩政策，不如说是货币紧缩政策的一次象征性预演。国外一些金融界人士认为，在

汇率政策与经济结构调整尚未到位的情况下，象征性的利率政策有可能起到反向刺激作用。如果真的要从政策的角度分析，在企业间接融资继续占据大半壁江山的情况下，发展资本市场的直接融资将是一项长期政策。如果因为一项货币政策的出台而影响这一基本面，将是得不偿失的愚蠢之举。

　　细心者会发现，本次央行加息除一年期存贷款基准利率分别上调0.27个百分点之外，还有一个重要的方面，即长期利率上调幅度大于短期利率上调幅度。这说明，央行判断目前中国不仅存在通胀压力，而且通胀有加速的趋势。可见，中国股市面临的将是一个长期通胀的环境，在这种情况下，股市将在政策拉动与通胀打压之间来回拉锯。战争近在眼前。股市被加息突袭，而市场又不被容许丧失股改成果，结果必定是政策与政策之间打仗。

　　笔者曾说中国股市亦无熊市亦无牛，因为一切都是人造的。正因为如此，市场才陷于极大的危险之中，因为外汇占款等因素导致的货币政策过宽无法得到根本缓解，因而人们对于

房地产、矿山、古玩等实物资产的追逐将没有穷尽之期。尽管政府可以用行政命令拉动股指，但拉得了一时，拉得了一世吗？

　　只有解决了经济的内部失衡，以市场手段调控能够发挥功效，并使货币供应过剩的情况从根本上得到缓解，中国股市才能在健康的环境下得到真正的发展。

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