投资性和全球因素共同作用 年内金价上涨仍可期

　　社科院世经政所研究员孙杰

　　尽管黄金价格走势迥然不同于一般商品，但其仍直接受供求关系影响，从这一点来看，今年价格仍有上涨空间。当然，作为一种贵金属，黄金还具有较高储藏和投资价值，这在一定程度上也会改变其价格走势。

　　基本面构成稳定

　　全球黄金的供给主要包括新产金、官方抛售和再生金三部分。过去10年中，新产金缓慢下降到60％左右，官方抛售逐渐上升到15％以上，而回收金大体保持稳定在20％上下。目前黄金开采平均成本略低于260美元/盎司。如果金价低于这个水平，则新产金就会下降，因此属于诱发性供给。

　　对黄金的需求主要包括工业和牙医、首饰和投资等三部分。工业和牙医用金需求尽管呈现上升趋势，但所占比例较小。对首饰用金的需求主要受经济增长的影响，是黄金需求的主要因素，大约占总需求的3/4。最后，由于黄金依然是一种具有良好保值功能的实质资产，因此在经济形势发生动荡时，就可以成为一种替代性的投资资产。

　　价格持续上涨有因

　　首先，世界有色金属市场价格上涨使黄金作为贵重金属吸引了很多国际资本在现货和期货市场进行交易，造成黄金价格上涨近一倍。

　　其次，美元不断贬值也推动了黄金价格攀高。然而，2005年由于欧洲一体化进程出现波折，原本想通过降息来刺激经济增长的欧洲央行面临欧洲通胀预期和美元升息压力而不得不小幅升息，欧元和英镑因此遇到市场抛售，投资者短期内只能重新回到美元和黄金市场寻求更好保值方式，造成美元和黄金价格同时上涨的反常局面。而在美国的经济存在失衡问题的情况下，黄金价格的上涨更高于美元价格上涨。美国升息对股市、债市，特别是已显泡沫迹象的房地产市场的打压，使投资者为规避风险大量买入黄金。

　　第三，在黄金与石油的比价从上世纪70年代的1:30跌至目前1:8的过程中，尽管石油价格上涨起了重要作用，但与此同时，黄金价格也有了相当的上涨空间。而近年来高油价意味着经济增长不确定性的增加以及通货膨胀预期的升温，也推动了黄金价格上涨。

　　此外，地缘政治风险构成了此次金价攀升的重要背景。而主要首饰黄金消费国的经济增长和中产阶级比例的增加，黄金消费能力也不断上升。当然，投资基金的行为在黄金市场价格飙升中也是关键。

　　未来价格走势可期

　　根据世界黄金协会的数据，在2005年第三季度，世界黄金消费需求同比增长15％。特别值得注意的是，以ETF为代表的投资基金黄金投资同比增长高达589％，投机气氛浓重。与此同时，世界黄金供给量同比增长18％，仅仅略高于消费需求，并且这种增长是在新产金出现小幅下降，而各国央行在高金价的刺激下，尽管按照《央行售金协议》的计划，官方售金依然同比大幅增长了87％。结果，2005年的这种供求失衡导致了黄金价格持续攀升至24年来新高。

　　从新产金供给看，由于国际金价此前一直徘徊在300美元以下，造成全球黄金企业开采预算大幅度下降，而批准开启新矿又比较困难，所以在未来5年中世界新产金供给不会明显提高。从IMF提供的官方售金的供给数据看，按照欧洲央行与14国中央银行重新签订的《央行售金协议》，5年内抛售黄金的限额为每年约500吨左右，因此官方售金也不会大幅增加。

　　从黄金需求方面看，新的石油美元将成为黄金投资需求增长的新动力。另外，由于东亚国家出于规避风险的目的将减少持有美元资产，增加欧元资产和黄金储备，这会在打击美元的同时直接推动黄金价格上涨。另外，鉴于国际政治动荡局势和经济发展状况，一些国家开始调整在国际市场上大量抛售黄金的做法，逐步从国际市场上购入黄金作为货币储备，从而进一步推动黄金价格上涨。而所有这些因素的作用还将得到投机因素的放大。

　　总之，2006年，如果造成近年黄金价格上涨的6大因素没有大的改变，黄金需求在投资需求的驱动下不断增长，黄金供给也难以迅速提高的情况下，黄金价格仍然具有一定的上涨空间。如果我们要预测黄金价格具体的波动趋势，最主要的还要看投资基金的持仓，毕竟它们是所有作用因素中最敏感的放大器。