潜规则挑战监管 兴业可转债基金是否输送利益

　　4.5亿套利资金几乎全部来自保险公司——基金业“潜规则”挑战监管：如何避免基金对大小持有人之间的信息歧视？

　　作者：本刊记者 李恒春/文

　　2月17日，博时基金管理公司公告称，将暂停旗下两只基金的申购及其他开放式基金转 入业务，缘由是它们可能因四只石化股因中国石化(600028)高溢价要约收购而导致基金净值大幅增长。博时基金为保护原持有人利益方才为之。

　　这是自本刊2月11日率先披露兴业可转债基金发生涉嫌利益输送风波之后，第一家由证监会提示而暂停申购的基金管理公司，也昭示兴业可转债基金涉利益输送重大嫌疑之后，监管部门对基金监管的进一步完善。此前，证监会已明确敦促各基金公司今后在股改、并购等可能对基金净值造成较大影响的事件上，应认真研究，及早采取措施保护基金份额持有人的利益。

　　但是，由于基金“潜规则”的存在以及市场因股改等新现象的不断出现，新的监管问题也将可能不断被引发。

　　基金“潜规则”

　　目前，基金信息披露按照季度进行公布，一般基金持有人和市场投资者只能依据最近的基金公告了解基金的持股等情况。然而，在基金业内，大客户却具有相对的信息优势，对基金的动态了如指掌。

　　“套利资金的出现正是因为基金和核心大客户之间的密切关系，为了维护和大客户之间的合作，基本上几乎所有的基金都会告知大客户自己的持股情况，大客户也很容易掌握基金投资的动态情况。一旦基金净值可能出现短期大幅增长，就可能引发大量的套利申购资金。”业内人士表示。

　　“这已是基金业内公开的秘密。”上海一家基金公司市场总监坦承，“虽然从道理上不应该对客户存在信息歧视，但是从客服的考虑却是必须的。由于基金业竞争的加剧，为了维持和重点大客户的关系，基金公司不得不这么做，一般只要基金出现较大的持股调整或者买入某些股票，都会第一时间告知重点客户。”

　　本刊调查获知，由于市场变化过快、基金监管固有的时滞特征，以及因为股改等套利新情况的出现，“潜规则”所引发的潜在套利可能一直未被曝光，也并未被监管部门重视。但兴业可转债基金风波的出现改变了这一局面。

　　2005年12月28日，兴业可转债基金共发生11笔机构和个人投资者的申购，申购金额总计45150.65万元，每笔平均超过4000万元。当天，正是招商银行(资讯 行情 论坛)发布延期披露股改协商情况公告之日。但该公告并没有说明即将如何调整对价和具体的复牌时间。

　　基金业内人士认为，这么大笔资金的申购决不可能是一般的投资者所为，只能是特定的机构投资者所为，而机构是不太可能凭借三个月前(即9月30日基金信息披露)而进行大笔申购的，申购的特定机构投资者应该清楚地知道兴业可转债基金持股情况、招商银行调高对价的方案和招商银行复牌的日期。

　　兴业基金管理公司A先生透露，作为招行转债的最大持有人，招商银行对股改方案进行调整前曾与基金沟通过，基金对招商银行修改对价有及时的了解。

　　随后，4.5个亿的申购资金就出现了。

　　A先生表示，这11笔资金背后的客户与公司不存在任何利益关系，并且此申购行为发生在申购公告前，基金管理人无任何理由拒绝申购。

　　“2005年12月28日当天申购的资金并不止4.5亿元，资金几乎全部来自保险公司，都是兴业基金的主要客户，也是基金不能得罪的客户。后来，根据基金内部销售控制的一定比例，部分满足了这些申购资金不同的额度，比如申购资金是两个亿，就给予几千万或1个亿的申购额度。”A先生透露。

　　也就是说，2005年12月28日这天，面对远高于4.5亿元的申购资金，对其中某一客户的销售比例是可以被基金公司“控制”的，4.5亿元是被“选”出来的。那么，依据为何？

　　失控“潜规则”

　　从2005年12月28日到2006年1月5日的7天内，虽然兴业可转债已停止申购，但基金净值却从1.0189元上升至1.0394元，增加了0.0205元，增幅达2%。

　　即使如A先生所言，兴业可转债已经拒绝了部分申购资金，然而4.5亿元的申购资金仍分流了基金原持有人900万元左右的投资收益(按照4.5亿的申购额，该笔资金在7天内将分流4.5亿×2%左右的投资收益)。

　　“此前一直相安无事的‘潜规则’似乎突然一下子被暴露出来了，主要是这笔4.5亿元的申购资金对于兴业可转债基金的规模、收益分流的幅度相比而言都太大了。”业内人士表示。“此前，即使有套利机会的发生，也不太引人注意。因为按照有关规定，一只基金持有一家上市公司的股票，其市值不能超过基金资产净值的10%，正是有了这条限制，即使基金所持的某只股票出现大幅上涨，对该基金的净值影响也是有限的。”

　　然而，截至2005年12月27日，兴业可转债基金持有的招商银行可转债和招商银行(600036)股票的总市值占基金资产净值的比例为22.29%。股票和转债的波动必定对基金净值产生巨大的影响，很容易引起市场注意。

　　2005年12月28日，兴业可转债基金共发生了4.52亿元的申购资金，而其三季度末及四季度末的基金规模分别为17.61亿元、20.86亿元，占比分别为25.67%、21.66%，相对于申购前的基金规模近三成。

　　正是由于申购资金相对于原有总规模的巨大，对基金原持有人权益的摊薄也是巨大的。此前，银河证券研究中心王群航按照4亿元左右的申购资金测算，至少导致了兴业可转债的原基金持有人收益减少15%左右。

　　“按兴业可转债后来公布的数据测算，在上述时间区间，如果没有涉嫌套利资金的进入，原持有人的收益还可以在现在的基础上增加约26.34%。”业内人士表示。

　　兴业基金卷入利益输送风波事态进展：

　　2月19日：兴业基金利益输送调查 巨额神秘资金来源于何处 --《经济观察报》

　　2月17日：兴业基金对个别媒体严重失实报道的澄清公告 --《证券时报》

　　2月16日：涉嫌摊薄持有人利益 兴业基金卷入利益输送风波 --《21世纪经济报道》

　　2月16日：兴业可转债基金申购叫停之谜 巨额资金意在招行 --《证券时报》

　　2月15日：兴业基金：兴业可转债暂停申购不存在利益输送 --《上海证券报》

　　2月15日：兴业基金关于个别媒体报道恶性利益输送的公告 --《证券时报》

　　2月13日：恶性利益输送又一例：兴业基金摊薄持有人收益 --《证券市场周刊》

　　相关数据：

　　截至06年2月9日持有招商银行的全部基金一览