恶性利益输送又一例：兴业基金摊薄持有人收益

　　据推算，2005年12月28日，兴业可转债基金可能有一笔4亿元左右的巨额申购，将原持有人的收益摊薄了大约15%

　　作者：本刊特约作者 王群航/文

　　2005年12月29日，兴业基金公司突然发布一则宣布旗下兴业可转债基金暂停申购的公 告，主要内容是：“截至2005年12月27日兴业可转债混合型证券投资基金持有的招商银行可转债和招商银行股票的总市值占基金资产净值的比例为22.29%，鉴于基金管理人预计招商银行复牌后对本基金净值将有较大影响，为切实保护现有基金份额持有人的利益，经中国证监会批准，决定对兴业可转债混合型证券投资基金暂停申购，暂停申购期自2005年12月29日起至招商银行股票复牌日止。”

　　3个交易日之后，2006年1月5日，兴业基金公司公告称，鉴于招行股票及转债于2006年1月4日已复牌，并恢复转股，兴业可转债混合型证券投资基金自5日起恢复正常申购业务。

　　这是一组非常耐人寻味的公告。众所周知，基金公司的收益与基金的投资绩效没有直接的关联，而是与所管理的基金财产的规模紧密相关，因此，除了

货币市场基金、短债基金在节日长假之前的某个交易日集体性谢绝申购以外，如果说某只其他类型的基金单独拒绝申购，而且与节日无关，那就值得关注了。

　　竟然有基金公司见钱不眼开了？这可是有违其公司经营本性的行为啊！

　　耐人寻味的公告

　　兴业基金公司在公告中称：“鉴于基金管理人预计招商银行复牌后对本基金净值将有较大影响”，所以要发布暂停申购的公告。至于该种影响是什么样的影响却没明说。兴业基金公司的暂停申购公告是当天公告、当天生效，当天停止申购，投资人也没有及时反应并进行避险操作的时间空间。这样的公告有实际意义吗？

　　持有招行股票和可转债的基金有很多，为什么单单只有这一家公司发公告？如果这家公司发公告是为了“切实保护现有基金份额持有人的利益”，那么其他基金公司岂不是没有尽责？

　　截至2005年12月27日，兴业可转债混合型证券投资基金持有的招行可转债和股票的总市值占基金资产净值的比例为22.29%。而《证券投资基金运作管理办法》规定：“一只基金持有一家上市公司的股票，其市值不得超过基金资产净值的10%；同一基金管理人管理的全部基金持有一家公司发行的证券，不得超过该证券的10%。但《办法》只对股票有规定，而对于债券、对于可转债却没有明确的规定。此次兴业可转债基金对于同一家上市公司所发行的证券高比例持有，暴露了相关立法工作还有疏漏之处。对于兴业可转债基金这种以可转债为主要投资对象的基金，且最高的投资比例可以达到基金资产净值的95%，鉴于目前可转债市场的规模非常小，管理层对于基金在单只债券的投资规模是否应该有所限制呢？

　　此外，公告当天兴业基金公司在自己的网站上一个《关于兴业可转债基金暂停申购的标准问答》里说出了实话：“关于招行转债，我们认为正股的估值具有吸引力，目前的股改方案低于市场预期，应存在提升的空间。如调整后的方案得到市场的认可，招行的正股和转债将会有良好的表现，从而对本基金的净值产生积极的影响。”“为了避免有套利基金进行大额申购，摊薄原基金持有人利益，经中国证监会批准，决定对兴业可转债混合型证券投资基金暂停申购。”——为什么在公开披露的公告里不能够说明实际情况，却刻意空洞呢？

　　探寻暂停申购事件的背后

　　在兴业可转债基金2005年度三季报中，期末的10大重仓股中没有招行股票，持有的招行转债期末市值为4.06亿元，占基金资产净值的比例为23.07%。这是一个很高的持有比例。市场无从知晓从9月末到12月末，经过近3个月的运作，兴业可转债基金到底会持有多少招行股票和可转债。

　　在此情况下，兴业可转债基金披露截至2005年12月27日持有的招行可转债和股票的总市值占基金资产净值的比例为22.29%，并以“保护现有基金份额持有人的利益”之由暂停申购，就有掩耳盗铃嫌疑了。试问，如果兴业基金公司不说，市场上有谁会知道兴业可转债基金持有巨额的招行股票和可转债呢？更有谁会利用这样的机会进行申购套利呢？

　　异端非止至此，参看图1和图2，无论是从份额规模，还是从资产总值来看，兴业可转债基金自成立以来一直都在缩减，而且在2005年的前三个季度里有逐渐加快的明显表现。但第四季度突然逆转：兴业可转债基金当季总赎回份额2.76亿份，总申购份额6.01亿份，净申购份额是3.26亿份。为什么会有这么大规模的申购？

　　兴业可转债基金属于一只以债券为主要投资对象的偏债型基金。通过图3我们可以很清楚地看到，有半数偏债型基金的规模在2005年第四季度里是减少的，即使另有两只基金在增加，但规模都很有限。相比之下，兴业可转债基金的规模增加情况显得特别突出。这又是为什么呢？

兴业可转债基金成立以来份额规模变动情况一览(图片来源：中国银河证券)

兴业可转债基金成立以来资产总值变动情况一览(图片来源：中国银河证券)

偏债型基金2005年四季度规模变动一览(图片来源：中国银河证券)

表一：偏债型基金净值增长率统计

基金名称	季度(12周)		半年(24周)		风险评价		今年以来		设立以来
	净值 增长率	排序	净值 增长率	排序	年化 标准差	风险评价	净值 增长率	排序	净值 增长率
银河银联收益	1.11%	4	8.91%	1	6.45%	低	13.38%	1	11.67%
南方宝元	3.92%	2	6.84%	3	6.73%	中	9.31%	2	18.97%
国投瑞银融华	0.72%	5	5.16%	4	6.98%	中	6.96%	3	13.47%
兴业可转债	1.66%	3	5.16%	5	8.87%	高	6.79%	4	3.59%
天治财富	4.03%	1	8.39%	2	9.97%	高	4.42%	5	0.41%
湘财荷银风险	-2.45%	8	3.14%	6	-	-	-	-	3.20%
富兰克林国海收益	-0.14%	6	1.32%	7	-	-	-	-	2.53%
申万巴黎配置	-0.54%	7	1.31%	8	-	-	-	-	-1.67%
数据来源：中国银河证券　　制表：新浪基金

　　表一说明：兴业可转债基金的业绩无论是从哪个区间的时间段上看都没有在偏债型基金里领先。即使是在季度排名里最为靠前，列到了第三名，但实际的净值增长率与前两名的天治财富 (资讯 净值 论坛) 、南方宝元 (资讯 净值 论坛) 相比还有很大差距。因此说，从业绩的角度也比较难以解释兴业可转债基金规模神秘高增长的原因。

　　不难发现，从2005年12月28日(兴业可转债基金暂停申购前的最后一个申购日)到2006年1月5日(恢复正常申购)，该基金的净值从1.0189元上升到了1.0394元，短短数日增加了0.0205元，增幅为2.01%。这是一个多么巨大的盈利空间。

　　兴业可转债基金2005年第四季度的投资组合报告说，所持招行股票和可转债的期末市值分别为2632万元和35518.143万元，占基金资产净值的比例分别为1.25%和16.89%，二者合计占基金资产净值的比例为18.15%。

　　而它在暂停申购公告中说，“截至2005年12月27日持有的招行可转债和股票的总市值占基金资产净值的比例为22.29%”。

　　一个是18.15%，一个是22.29%，期间仅仅相差四个交易日，这4.14个百分点的差距很有文章。

　　2005年12月27日、28日、29日、30日，这年末四个交易日对于兴业可转债基金来说十分特殊：招行的股票和可转债从2005年12月19日起就已经停牌，直到2006年1月4日才恢复交易，也就是说，在这4天里，兴业可转债基金无法买卖招行的股票和可转债，其期末持有的招行股票和可转债的市值也是2005年12月27日的持有市值。

　　2005年12月28日，招行发布了《关于延期披露股权分置改革协商情况和结果公告》的公告。当日，该基金可以办理正常的申购业务；29日、30日则停止办理申购业务。从28日到30日，沪市综指上涨了4.02个点，深市综指小涨了0.49个点，上证国债指数微跌了0.02个点，上证企债指数微涨了0.12个点。基础市场行情如此，兴业可转债基金的总净值提高幅度有限。

　　因此，在28日，兴业可转债基金可能有一笔金额十分巨大的申购，该笔申购的金额可能在4亿元上下，相当于兴业可转债基金原有规模的20%以上。这笔资金的及时进入，摊薄了兴业可转债基金原持有人的收益，估计使原持有人减少了15%左右的收益。

　　从招商银行发布公告，到接踵而至、恰到时点的巨额申购，到迅速、单独暂停办理申购业务，到基金净值随后的大幅度飙升，世上怎么会有这么巧合的事情呢？

　　2006年1月17日，证监会基金部有关负责人在北京表示，维护基金持有人利益是基金监管的宗旨，也是底线。基金公司要以诚信为本，公平对待所有股东，公平对待所有持有人，不得进行利益输送。

　　股改过程中的规范运作也是证券市场监管工作中的一个新课题，期间不排除会有一些新行为出现的可能性。这既需要有关各方加强防范，也需要有关各方自律规范地运作。