G招行(600036)：机构操作出现分歧

　　江苏天鼎秦洪

　　备受市场瞩目的G招行昨日复牌。盘面显示，该股昨日走势略显疲软，并在一定程度上拖累了整个银行板块。我们认为，虽然从绝对估值角度看，G招行股价已经接近合理估值区域，但从比较估值以及市场氛围等角度分析，该股后市仍可能有10％的上涨空间。

　　机构操作出现分歧

　　G招行属于典型的优质蓝筹股，是各机构重仓持有的品种，可以认为，其股价走势其实是各机构之间博弈的结果。从近期盘面看，机构资金的操作思路与行业分析师的研究报告有着直接的关联，也就是说，研究报告的定价往往会成为不少机构投资者的买卖决策依据。

　　反观目前行业分析师的研究报告，大多认同G招行在复牌后的二级市场定位应在6.2元至7元之间，也就是说，G招行股价越接近7元，抛压就可能越大，事实也确实如此。该股昨日开盘于6.80元，随后就出现了如雨的抛单，甚至屡屡出现超过10万手的卖单。虽然乐观的机构资金随后将股价拖至6.74元均价线附近，但在最后一小时，该股依然受到抛盘的打压，股价再度回落至6.66元。

　　由此可见，机构资金昨日对G招行的后期走势存在着较大的分歧:乐观者认为股价有可能继续上冲至7元甚至更高价位，从而大手笔买入；但悲观者则认为股价已经一步到位，估值合理，难有进一步上升空间，故而套现。

　　稳健型资金或已套现

　　不过，从以往经验看，机构资金对某只个股出现分歧，并不一定意味着会对该股的未来走势构成负面影响，决定股价后期走势的关键在于机构的实力与投资偏好。对于风险厌恶型的保险资金等机构资金来说，一般只要有合适的盈利空间或公司股价达到相对合理的估值区域，那么其大多会采取抛售策略；但对于基金尤其是偏股型基金来说，只要有合适的市场氛围，照样能够将估值相对合理个股的股价推高至一个新的高度。

　　由于实施股改，在不考虑权证因素的前提下，G招行流通股股东成本从停牌前的7.68元降至股改方案实施后的6.07元，这也就意味着昨日6.66元的收盘价较6.07元的持股成本已经出现8.86％的升幅。如此的升幅对于保险资金等机构资金来说，是非常合算的，如果保险资金认同G招行的股价已经接近合理估值区域，那么适当减仓也在情理之中。

　　事实上，G招行在股改过程中的确可能有大量的可转债转成股份。比如公司2005年三季度季报就显示，第一大可转债持有人为平安保险，持有44669.3万元，如果按6.23元/股的转股价可转为7170万股，这将超越股改投票时的第一大流通股股东上证50ETF所持有的6687万股。平安保险属于保险资金，在操作思路上趋于稳健，因此昨日G招行的获利空间的确有可能促使其套现离场。

　　进取型资金或将继续做多

　　我们认为，如果昨日G招行的股价疲软是因为稳健型的保险资金套现离场所致，那么经过昨日的洗筹之后，留下来的就很可能是对G招行未来看好的进取型资金，包括基金、QFII等机构资金。而从行业分析师的研究报告来看，G招行的股价定位大致在6.2元至7元之间，也就是说，如果市场氛围适合以G招行为代表的银行股表现，那么，该股股价涨升至7元或7.5元的价格区域，不是没有可能。对于大资金来说，从6.66元涨升至7.5元，其间的收益率依然是巨大的。

　　从目前情况看，目前G招行再度上涨的氛围是具备的。一方面是因为海外市场的金融股持续大涨，H股的交通银行、建设银行在G招行停牌期间分别大涨24.7％与27.6％，而G招行在昨日的实际涨幅只有8.86％，所以存在补涨空间。更为重要的是，H股银行股的活跃为G招行的上涨准备了一定的群众基础，即在上涨过程中容易得到市场积极型资金的跟风。

　　另一方面则是因为G招行与中国石化等一线指标股一样，均是“护盘使者”。在G招行停牌期间，中国石化作出了巨大的努力，现如今也的确有一定休整的需要。那么，从护盘功能的角度来看，G招行有继续表现的可能，以便与中国石化等护盘旗手形成轮动效应。

　　G招行在今日将计入指数，该股一旦上涨，将会对上证综指形成直接的推动力。在目前上证综指围绕千三拉锯震荡的大背景下，市场的确需要凭借一个强有力的新护盘力量摆脱盘局，G招行无疑是目前市场的最佳候选者。因此，该股有望出现一定的强势表现。

　　但值得提出的是，由于该股目前估值相对合理，虽然可能还有上升空间，但不太可能出现持续暴涨。这一点，希望能够引起投资者的注意。