顾氏奶酪迷倒海信长虹 9亿与1.45亿的价值分析

　　科龙与美菱，海信与长虹，9亿与1.45亿的价值分析

　　本报记者　龙可

　　资本玩家离场后，实业企业登上了中国家电业整合的舞台。

　　在海信从格林柯尔手中接过科龙电器两个月后，四川长虹又将入主美菱电器，对于两个在顾雏军的资本游戏中饱受伤害的民族品牌，能否在新东家的手中重生，众人拭目以待。

　　比较之一：收购成本

　　长虹将以不高于1.45亿元的价格，收购格林柯尔企业发展有限公司持有的美菱电器20.03%股权。根据美菱三季报，其总资产为25.41亿元，每股净资产为2.13元，如果转让价格按1.45亿元计算，约合1.75元/股，则较每股净资产折价17.84%。

　　而今年9月，海信集团旗下控股子公司青岛海信空调有限公司，从格林柯尔手中以9亿元的转让价格，取得科龙电器26.43%股权。此价格约合3.432元/股。

　　从上述数据看，海信对科龙的收购存在着高达152%的溢价幅度，长虹对美菱的收购却可能出现折价的情况。

　　不过，分析人士认为，分析收购价格的合理性，不能脱离收购资产的状况和收购企业自身的情况。海信收购科龙的高溢价和长虹对美菱的折价，对其可能都是合理的。

　　海信和科龙在产品链上互补性强，并且科龙电器拥有科龙、容声等知名度较高的品牌，其制冷技术在国内还拥有一定的优势。

　　对于长虹收购美菱，此价格低于市场预期，而从美菱目前的资产和经营状况看，对长虹而言是一笔很划算的交易，更重要的是，此次收购能完善长虹的产品链，加大其在白色家电领域的市场份额。

　　比较之二：走出彩电困局

　　在这两宗收购以前，长虹和海信的家电产品中，都是电视机占据大头，并且居于市场前列。除了电视，长虹和海信第二大产品均是空调，此外海信还生产电冰箱。此次长虹收购美菱后，将使两者的产品结构更加趋近。对于这种情况的出现，光大

证券分析师张琦认为是由我国目前家电行业的现状所决定的。

　　张琦介绍，目前彩电行业正在由CRT电视向

平板电视过渡，由于过度竞争CRT电视利润已经很微薄，而平板电视的核心技术主要掌握在三星、SONY等外国公司手中，虽然国内上广电、京东方等也生产平板，但产量较小，主要还是依靠进口，价格波动较大。在此情况下，国内彩电生产厂商想要突破目前的局面，有两条出路，一是拓展海外市场，另一是向白色家电进军，TCL选择了前一条路，而长虹和海信走的是第二条。

　　收购科龙和美菱都是扩展白色家电的极好选择。根据中国家电网信息，2004年8月-2005年7月，各家空调生产企业中，科龙销量位列第五，为282万台，海信位列第十二，销量为152.6万台，长虹居第十五位，销量为121万台。海信收购了科龙，就有机会向国内空调的三甲发起冲击。

　　而美菱冰箱是国产冰箱的四大品牌之一，年产冰箱200万台左右，收购其对原无冰箱业务的长虹，无疑是极好的选择，并且可由此开辟华东的生产基地。

　　比较之三：整合难度

　　收购之后的整合是收购成败的关键，市场对做实业的海信和长虹充满了期待。

　　从目前科龙的情况看，海信对其的整合正在稳步进行中，科龙在管理层变动后，已全面复产。按照海信的计划，其将不对科龙电器的主营业务进行重大调整或改变，科龙电器仍然以空调和冰箱两大类产品作为主业。

　　海信空调拟将科龙电器现有的模具、配件、小家电等非主营业务，与其现有的空调类资产置换，将空调资产注入科龙电器，同时海信集团控股的海信电器拟将其冰箱类资产注入科龙电器，以便在避免同业竞争的同时整合双方的白色家电资源。

　　张琦认为，长虹整合美菱的难度，将小于海信整合科龙的难度。一方面是由于美菱的规模本就较科龙小，而产品结构也相对单一，另一方面，由于顾雏军将科龙作为其向外扩张的平台，科龙在格林科尔事件中牵涉较深，顾雏军事件爆发后，其11条生产线中除一条为伊莱克斯冰箱做代工外，其余全部停产，所受冲击较大，而顾雏军事件对美菱则影响相对较小，其生产经营基本正常，长虹对成功整合的概率还是较大。不过，相对的，如果海信成功地整合科龙，其得到的回报也将更大。

　　不过，分析人士同时表示，长虹整合美菱的难度虽相对较小，但在行业整体利润下滑和外国品牌攻势猛烈的情况下，长虹要想在白色家电方面有大的突破，任务仍然艰巨。

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