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本报记者 冯飞
金牛能源作为转债发行公司中的第一家试点公司,金牛转债较金牛能源的开盘表现更具戏剧性，一度升至149.5元的历史高位,而全天最低价则低至125元，振幅高达近19%。但从近期的走势来看，金牛能源和金牛转债的走势已非常相近。而申银万国分析师杨云称，在解决股权分置的背景下，试点公司及其转债品种将呈现出趋同性的走势。而另一方面，国泰君安
研究员王晓东称，解决股权分置造就了可转债的机会———约有近10只转债有可能因股权分置改革一举转股，达到发行人与转债持有人的双赢。
股权分置改革促成转债转股
5月13日，金牛能源公布股权分置改革方案出台，公司非流通股东向流通股东支付“10送2.5股”的对价来获取流通权，在可转债处理上，转股价格将不做相应调整。申银万国认为，尽管金牛能源不调整转股价格将不具有普遍的示范效应，主要与公司转债的溢价情况相关。对于溢价较低的转债，选择不调整转股价的可能性将较大。而对于目前溢价仍较高的转债，则不调整转股价的可能性将较小。
国泰君安认为，尽管考虑到转债所剩余额极有可能大幅减少，发行人修正转股价以促成转股的动力将明显不足，但转债持有人将“被迫”转股。
在此前提下，一个自然的推论是，对于促成转债转股而拉高股价或降低转股价的发行人而言，股权分置改革无疑是一个难得良机：在解决股权分置的同时，能将转债一并了结。
发行人与转债持有人双赢
申银万国分析师杨云称，不调整转股价对溢价不同的转债影响不同。假设对流通股的补偿能带来20%的收益，对于溢价低、股性强的转债，投资者可以直接转股来分享解决股权分置带来的对价利益；而对于溢价高、债性强的转债，假设对流通股的补偿能带来20%的收益，则转股溢价高于20%的转债将受到流通股补偿除权的负面影响。
他进而表示，如果未来对流通股东的对价都不调整转股价格，股权分置解决因素在短期内将使转债的价格特征也将发生质的变化。溢价高的转债将进一步向纯债价值接近，转债价格短期内与股票波动率的相关性大幅降低。而溢价适中的转债也会向转换平价靠齐，溢价率迅速降低，如果预期股价不涨反跌，则将回到纯债价值。溢价低、股性强的转债由于可以直接转股，受负面影响最小。
而国泰君安研究认为，复星转债、海化转债等转债可能因股权分置改革而一举转股，达到发行人与转债持有人的双赢。
转债发行会否加速？
市场上较多的观点认为转债公司普遍都具有解决股权分置的积极性，申银万国认为，在股权分置的条件下，上市公司确实普遍都具有较强的转股意愿，但全流通后上市公司的股权成本将逐步体现，是否将仍具有较强的转股意愿同样有待观察。
而国泰君安则认为，一举促成转债转股的附带收获，可能是促使上市公司更积极进行股权分置改革的重要动机。这是否意味着今年的转债发行会有所加速呢？日前，白云机场称，拟发行不超过28亿元的可转债；而业内人士则预计深发展今年发行可转债的可能性也极大。申银万国认为，在股权分置改革出台后，待发行的转债在发行条款上可能都需要重新丰富，至少需要增加对股份分置解决的处理说明，新债发行只会进一步放缓。而且出于稳定市场的考虑，估计再融资都将先向解决股权分置让路。
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