金牛能源打破涨停神话 商品价格调整空袭能源股

　　昨日复牌之后不涨反跌金牛能源终结涨停神话？

　　□本报记者　冯飞

　　昨日，股权分置改革试点第四股———金牛能源(资讯 行情 论坛)打破了前三家试点股复牌首日涨停的“神话”，在大盘下跌1.1%的背景下，下跌5.86%，成交量也出现明显放大 ，共成交1991.8万股；而金牛转债昨日也下跌了4.74%。此外，受商品价格调整及金牛能源走势的影响，煤炭板块出现较大跌幅：平均跌幅逾6%，其中西山煤电(资讯 行情 论坛)跌停。

　　金牛能源的首日表现引起市场高度关注，业内分析师将其下跌主要归结于三方面因素：公司的试点方案未能取悦投资者；商品价格调整影响能源板块估值；公司对可转债条款的设计导致股权分置下预期股票供应量的增加。并认为，从4只试点股的表现看，总体得到了市场的认同，金牛能源首日走弱更多应理解为个案的差异性，并不意味着试点神话的终结。

　　试点股走势出现分化

　　上周，最大短线机会来自于试点概念股及其影子股：前3只试点股复牌后均出现1个以上的涨停，试点概念股也一度走势较强。但市场很快便复归理性，先是试点概念股在短线跟风炒作后，迅速恢复跌势，清华紫光(资讯 行情 论坛)即为一例。而昨日，试点股也一改强势，走势出现分化。三一重工(资讯 行情 论坛)连续两日调整后，昨日公司公告要将去年分红比例增加一倍，昨日该股逆市上涨3.19%。

　　与其形成对比的则是金牛能源的首日表现。申银万国策略分析师施恒新认为，一个重要原因是市场对金牛能源的方案不甚认同。他表示，投资者从金牛能源得到的补偿明显少于三一重工。以分红为例，三一重工先股改再分红，金牛能源则相反，这无形中使投资者少得到了部分利益。

　　但也有观点认为，以净资产来计算对投资者补偿额的方法不够准确，实际上，四家公司中金牛能源的补偿额可能是最多：公司在补偿时不打算向下修正金牛转债的转股价，这可能使转债全部转股。转债全部转股后，流通股股东10送2.5股后补偿额为32093.3万元，现流通股的相应含权价为6.09元。

　　商品价格调整空袭能源板块

　　而导致金牛能源首日大跌的第二个因素，则归于商品价格近期的大幅调整。受近期国际商品市场价格大幅调整的影响，昨日市场中，能源、有色板块出现了大幅度的下滑。

　　市场对于金牛能源所处的煤炭行业前景同样存有周期见顶的担心。国泰君安研究报告认为，2005年煤炭行业供求将渐趋平衡。除相对稀缺品种外，大部分煤价将自高位回落。但另一方面，近期在供给方面由于不具有安全生产条件的小矿被迫退出市场，在国有大矿新增产能没有明显增加的情况下，不排除出现新一轮供求失衡的可能。从长远来看，自2003至2010年，在中国整个重化工时段内，下游主要耗煤行业的需求将保持旺盛。

　　从公司的估值角度来看，据国泰君安测算，金牛能源以转债全部转股后计算，金牛能源的定价预计在6.8-10.8元之间。

　　转债方案增加股票供应预期

　　而第三个因素则来自金牛能源对于可转债的处理上。申银万国分析师杨云说，尽管相对于前两个因素，该因素对昨日大跌的影响较小，但仍不容忽视。他说，5月13日，金牛能源公布方案，但公司转股价格未做相应调整，这导致可转债持有人在方案实施股权登记日当日及之前转股而持有的股份将获得对价。

　　杨云称，在此情况下，转股是转债投资者理性的选择。截至4月29日停牌，金牛转债仍余42245万未转股，存量转债全部转股将增加约6560万(已按2004年度转增除权)金牛能源流通股，在不调整转股价格的情况下，转债全转股后非流通股东需要多支付约1640万股的成本。公司最终选择不调整转股价格，以牺牲较少的短期利益来促进转债转股的意愿较为明显。

　　基于上述判断，杨云认为，市场对于金牛能源股票将会在短期内增加供应的预期，也对股价起到了抑制作用。